核心结论：随着三季报利空落地、珠海航展催化临近、机构底部回补，市场悲观预期逐步修复，底部信号渐明。
一、估值与筹码"双底"显现，产业资本开始出手估值层面，据Wind数据，当前中证军工指数PE为55.95~56.34倍，处于近1年20%分位（历史区间53.46~131.34）；申万国防军工指数PE为53.10倍，处于2014年以来9.58%分位，整体安全边际较为充足。尽管内部分化显著——中航证券研报显示，申万二级行业中航海装备PE仅19.34倍（近十年0.06%分位），但板块系统性出清已接近尾声。
筹码层面，2026年Q2主动公募基金军工重仓占比降至1.46%（申万军工指数成分股口径），环比下滑1.02个百分点，创近五年新低；按中信口径统计，剔除军工主题基金后的主动公募配置比例同期更低至0.65%。进入2026年Q3，主动公募基金前十大重仓股中军工股占比环比提升0.34个百分点至1.33%，筹码明显回补，加仓方向集中在航天电器、长盈通、国睿科技、航发动力、洪都航空等。ETF资金持续布局大军工赛道，据中航证券统计，华夏国证航天航空行业ETF年初至今份额增长174%，天弘国证航天航空行业ETF增长200%，永赢国证商用卫星通信产业ETF增长122%。
资金面同步利好，央行自11月4日起将股票回购增持再贷款利率下调0.25个百分点至1%，军工板块内睿创微纳、兴森科技、菲利华、航天环宇等陆续披露回购预案，鸿远电子、富士达、四川九洲等获股东或高管增持，产业资本底部信号明确。
二、三季报利空落地，结构性分化中亮点清晰2026年前三季度，245家军工上市公司合计营收7513.74亿元（+4.21%），归母净利润374.85亿元（+17.68%），已超2025年全年利润总额。极致的结构性分化是核心特征：剔除舰船板块后装备行业归母净利润同比-20.2%，纳入则同比+19.3%，一个板块的纳入与否让利润增速从-20%翻转到+19%。
▎细分赛道表现泾渭分明
承压端边际改善航空主机厂收入1032.14亿元（-27.37%）、利润28.99亿元（-42.35%），受交付节奏、高基数、新老型号切换空窗期三重叠加影响，中航成飞、中航西飞Q3单季度营收同比-70%、-59%，但中航沈飞Q3营收已同比+23.3%，航发动力前三季度营收+28.4%、利润+41.6%，洪都航空营收+39.2%，边际改善信号已现；航天板块收入267.88亿元（-12.66%），归母净利润-11.88亿元但亏损同比收窄344%，处于新旧动能切换期。
高景气赛道兑现船舶板块收入2056.16亿元（+17.57%）、利润157.32亿元（+137.31%），中国船舶单家贡献利润134.40亿元（+129.7%），中船防务净利润增长67.91%-90.80%，核心驱动民船景气大周期"四维提振"；机载板块收入1097.65亿元（+6.52%）、利润75.09亿元（+15.04%），睿创微纳、高德红外等军民两用企业抗周期能力凸显；燃气轮机产业链成为新增长点，应流股份、航宇科技、隆达股份Q3净利润分别+26.3%、+26.1%、+80.9%，派克新材、航亚科技、万泽股份、图南股份、中国动力等持续受益全球燃机扩产周期。
先行指标向好上游营收同比+20.8%，预付款项较年初+45.3%、合同负债+18.6%，最上游企业已接到备货指令；下游经营性净现金流同比少流出149亿元，回款明显提速，订单需求正在逐步传导。
三、多重催化共振，行情主线切换至"等验证"三季报落地后，市场进入业绩真空期，压制板块一年多的"业绩不确定性"已变为"可验证的起点"，行情主线从"杀估值"过渡至催化验证期，时间脉络清晰可追踪。
军贸是最大边际变量。歼-10C实战表现形成品牌背书，叠加俄罗斯供给收缩、中东国家"向东看"，出口空间持续打开。国睿科技关联交易预算从18亿元升至50亿元（+200%），洪都航空境外收入同比+200%。军贸利润率显著高于国内定价，相关标的包括航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航天彩虹、晨曦航空等，无人机、防空预警、红外、消耗类装备是重点方向。航发与军机链迎刚性需求。2027年建军百年目标是刚性任务，"十五五"规划年底前落地后，兴业证券判断上游电子元器件订单1-2个月内或现20%-40%环比增幅。相关标的包括航发科技、航发控制、北摩高科、中航高科、中航重机、中航机载、钢研高纳、抚顺特钢、西部超导、光威复材、中简科技、西部材料等全产业链配套企业。商业航天国内外催化密集。国内力箭二号遥二完成千帆星座首次大规模组网，谷神星二号复飞成功，九州云箭、星河动力推进IPO辅导；海外SpaceX计划11月13日进行Starship第15次飞行测试，尝试整箭回收。卫星制造与应用相关标的包括斯瑞新材、广联航空、中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图、航天宏图等。AI外溢与军工电子是智能化核心。装备正向无人化、智能化加速发展，军工企业凭借高可靠性切入连接器、MLCC、功率器件等国产算力赛道，相关标的包括火炬电子、宏达电子、振华科技、宏明电子、中航光电、鸿远电子、高凌信息、索辰科技等。民机与新质装备加速落地。CJ1000、CJ2000航发研发推进，国产大飞机规模化交付带动配套需求；攻击-21舰载隐身无人机首次在四川舰成功起降，无人机、反无人装备方向值得关注。▎ 近期核心催化时间表📅 11月13日 SpaceX Starship第15次飞行测试（整箭回收验证）📅 12月7日 第十六届珠海航展开幕（超1100家企业、3000件装备）📅 2026年底前 "十五五"军工规划大概率落地📅 Q4历来是军工主机厂收入确认与回款高峰短期最明确的催化是12月7日开幕的第十六届珠海航展，超1100家企业参展、3000件装备亮相，"首展"占比10%，新质装备密集亮相，军贸合作预期较强，有望成为板块情绪修复的重要抓手。
四、适度乐观，也需留一份清醒对军工板块保持审慎乐观，虽然赔率与胜率已收敛至有吸引力区间，但需清醒认识：①业绩磨底尚未结束，"四季度改善"大概率是结构性环比改善，而非全板块同比转正，银河证券判断2026全年"仍处磨底阶段"，2027年订单确定性才会显著增强；②价格压力持续向上游传导，上游毛利率同比下滑4.0个百分点，若订单放量与价格下行同步，"量增利不增"可能成为新矛盾；③在建工程转固带来的折旧压力，或对航空、航天环节形成短期利润压制；④军贸受国际政治格局影响大，订单周期长，业绩兑现在2-3年后，不宜线性外推。
细分领域还需关注北方长龙、中兵红箭、内蒙一机、中国海防、大立科技、四创电子、观想科技、纳睿雷达、烽火电子、盾安环境、北化股份、万向钱潮、东方电热、中利集团、新能股份、泛亚微透、美晨科技、邵阳液压、润建股份、巨星科技、佳讯飞鸿、太阳电缆、运达科技、立中集团、中创智领、乾照光电、新光光电、五洲新春、宇环数控、捷安高科、国机精工等标的的结构性机会。
过去一年核心军工资产持续承压。此轮调整"早已不是单一细分赛道景气度波动带来的结构性回调，而是整个板块层面经历的一轮系统性估值与预期出清"。当前估值底部已现、机构筹码回补、产业资本增持、催化节点清晰，三季报落地后最大短期利空已消除，行情主线正从"杀估值"切换到"等催化"。
底部渐明，不妨适度乐观。在控制仓位前提下，围绕军贸、航发、商业航天、燃机、AI外溢五条主线逢低布局，或能把握2027年建军百年目标前的战略性配置窗口。
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