核心逻辑：中国核电（601985）顶着"红利资产"标签，但财务结构显示它更接近成长股。2025 年归母净利 93.04 亿，每股派 0.18 元，静态股息率 1.98%、分红率 38.7%，远低于长江电力（息 3.56%、分红率 ≥70%）。资金主要投向在建机组：在运 2621 万千瓦，在建及核准待建 2067 万千瓦（约 +79%），未来 5-6 年陆续投运。
业绩节奏：机构预测 2026 年净利 78 亿（电价下行+新能源亏损拖累），2027 年重回 90 亿+、2028 年冲 111 亿。短期分红率难提升，2028 后投产高峰兑现才有望把分红率顶上去。
确定性支撑：基荷电源、运营周期 60 年起、折旧占利润一半以上（现金流优于账面）。"十五五"每年 8-10 台核准，2027-2030 投产高峰利润可见度高。辽宁已出核电可持续发展价格结算机制，若各省跟进，核电有望从"周期电"重估为"类水电现金流"。
受益方向：核电运营商（中国核电、中国广核）、核电设备（主设备/阀门/管材）、乏燃料后处理。
风险提示：电价市场化下行、新能源板块扭亏不及预期、机组投产延期。
利益披露：本人不持有中国核电多头仓位，本文为逻辑讨论，不构成投资建议。
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