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一、简单介绍国内 PCB 在线打样 + 硬件研发一站式服务赛道绝对龙头，电子硬件创新产业互联网平台服务商，也是 A 股首家 PCB 线上打样小批量一站式标的，覆盖电子、机械两大硬件研发全链条服务，面向工程师、中小企业、高校科研机构提供从软件设计、电路板生产、元器件采购到贴片装配、机械加工的全流程线上数字化交付服务。
二、核心亮点独一无二的平台化商业模式，线上自助下单、柔性智能制造，大幅降低硬件研发打样成本与周期，最快 12 小时交付 PCB 样板，单块打样价格远低于传统工厂，具备极强用户粘性；平台累计注册用户超 950 万，年付费用户 130 万，年处理订单超 2100 万单，流量壁垒深厚。
全产业链协同优势，自研 EDA/CAM 工业软件，配套 PCB 智造、元器件商城、PCBA 贴片、CNC、3D 打印多业务相互导流，单客户 ARPU 持续提升，PCBA、元器件业务增速显著高于 PCB 主业，形成多业务增长曲线企查查。
数字化智能工厂体系，自研拼板、排产、仓储算法，自动化程度高，人均创收、人均盈利领先同行，PCB 业务毛利率长期高于传统 PCB 厂商，盈利能力稳定；2025 年入选全球独角兽 500 强，品牌认知度行业第一。
赛道长期受益 AI 硬件、消费电子、工业控制、高校科研创新需求扩张，硬件研发样品试制需求持续扩容，线上替代线下是长期趋势，行业空间持续打开；本次 IPO 募资 42 亿元用于产能扩建、产线智能化升级、工业软件研发，进一步巩固规模优势。
三、行业地位（市占比等）细分赛道维度：国内线上 PCB 打样、小批量服务绝对龙头，线上赛道市占率遥遥领先，直接竞争对手仅捷配、华秋等，规模、用户体量、全产业链布局差距明显，属于细分垄断型平台企业。 整体 PCB 行业维度：传统 PCB 百强榜单以大批量生产厂商为主，公司 2024 年 PCB 业务内资排名第 17 位，区别于传统大厂大批量模式，专注研发样板与小批量差异化赛道，是国内唯一规模化产业互联网 PCB 企业，赛道无直接对标上市公司。 客户覆盖：覆盖全球千万电子工程师、数千家中小企业、千余所国内高校科研院所，长尾客户分散，不存在单一客户依赖，抗行业周期波动能力更强；平台流量具备天然正向循环，用户越多采购、生产成本越低，价格优势进一步吸引新客户，马太效应持续强化。
四、过往业绩、未来业绩及增长点、毛利分析过往业绩2023 年营收 67.26 亿元，扣非净利润 6.58 亿元；2024 年营收 79.69 亿元，扣非净利润 9.25 亿元；2025 年营收 102.32 亿元，同比增长 28.4%，归母净利润 13.06 亿元，同比增长 23.93%，扣非净利润 12.29 亿元，同比增长 32.87%，近三年营收复合增速 23.34%，利润持续稳健提速，盈利质量优异，经营性现金流持续匹配净利润规模。 业务拆分：2025 年 PCB 收入 38.84 亿元，增速 15.55%；元器件业务 36.51 亿元，增速 29.39%；PCBA 贴片 17.89 亿元，增速 49.68%，PCBA 为增长最快板块，机械加工配套业务同步稳步放量。
未来业绩预测与增长点机构一致预测 2026-2028 年营收 138.72 亿元、165.59 亿元、187.58 亿元，同比增速 35.6%、19.4%、13.3%；归母净利润 14.56 亿元、16.21 亿元、21.79 亿元，增速 11.4%、11.3%、34.5%，2028 年利润提速主要来自新增产能释放与高毛利 PCBA、工业软件业务占比提升。 核心增长点：1、IPO 募投 PCB、PCBA 产能扩张，解决当前产能瓶颈，承接增量订单；2、元器件商城与 PCBA 贴片持续渗透存量平台用户，提升单客户消费金额；3、自研 EDA 工业软件商业化落地，新增软件高毛利收入；4、机械 CNC、3D 打印业务持续拓展，打开第二增长空间；5、海外工程师客户拓展，打开境外市场增量；6、AI 硬件、机器人、储能等新兴硬件研发需求带动样板订单持续增长。
毛利分析2023-2025 年公司综合主营业务毛利率 25.12%、26.63%、25.87%，小幅波动但整体稳定；其中核心 PCB 业务毛利率 28.73%、30.13%、28.09%，显著高于兴森科技、金百泽等传统 PCB 同行，核心来自数字化生产降本、线上无线下门店费用、批量拼板提升材料利用率；元器件贸易业务毛利率偏低，拉低整体综合毛利，随着 PCBA、工业软件等高毛利业务收入占比提升，中长期综合毛利率具备修复上行空间；原材料铜箔、树脂价格波动、行业价格战会短期压制毛利率水平。
五、估值水平公司目前处于待上市阶段，尚未形成二级市场交易市值，机构测算公允市值区间 385.73-430.86 亿元，发行后总股本 5.5556 亿股，对应合理股价区间约 69.43 元至 77.55 元。 对标可比企业：传统 PCB 制造企业兴森科技、金百泽静态市盈率普遍 25-35 倍；产业互联网平台类企业估值普遍享有溢价，行业元件板块静态市盈率均值 75.97 倍。公司兼具制造 + 平台属性，增长确定性优于传统 PCB 厂商，若发行市盈率贴近行业均值，短期估值存在消化压力；若发行定价偏低，具备中长期估值修复空间。 估值核心变量：后续 PCBA、工业软件等高毛利业务放量速度、用户数量增长、产能释放进度，若业绩持续超预期，估值有望维持较高中枢。
六、风险行业竞争加剧风险：捷配、华秋等线上同行持续扩产降价，同时兴森科技等传统 PCB 厂商布局线上业务，价格战可能压缩 PCB 板块毛利率，拖累利润增速。
原材料价格波动风险：PCB 核心原材料铜箔、环氧树脂、铜球价格周期性波动，若大宗商品涨价，公司无法完全向下游传导价格，毛利率承压。
平台流量增长不及预期风险：硬件创新需求若受宏观经济下行压制，工程师新增注册、付费用户增速放缓，平台订单增长乏力。
产能扩张与客户转化不及预期风险：IPO 募投项目建设、投产进度延迟，PCBA、元器件业务用户渗透速度低于预测，影响整体营收增速。
估值波动风险：上市初期市场情绪影响股价，若发行市盈率偏高，上市后存在估值回归、股价回调风险。
技术迭代风险：PCB 制造工艺、工业软件持续更新，若自研技术迭代滞后同行，丢失差异化竞争优势。
国际贸易风险：海外业务拓展面临地缘政策、关税壁垒，海外订单拓展不及预期。
七、总结嘉立创是国内稀缺的 PCB 线上打样产业互联网平台龙头，依托千万级用户流量、全产业链一站式服务、数字化柔性生产构建深厚竞争壁垒，区别于传统大批量 PCB 厂商，赛道成长性更强，PCBA、元器件、工业软件多业务打开中长期增长空间，历史营收与利润连续多年稳健增长，毛利率优于同行，基本面扎实。 短期存在行业竞争、原材料涨价、上市估值消化等不确定性；长期受益 AI 硬件、工业设备、科研创新带来的样品试制需求扩容，叠加产能扩张与高附加值业务占比提升，业绩具备持续增长潜力，核心看点在于平台流量变现与全产业链协同放量，适合长期跟踪硬件创新赛道的投资者，需重点跟踪毛利率变化、付费用户增速、募投产能落地进度三大核心指标。
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