利民股份（002734）深度调研报告
⚠️风险提示：本文基于公开财报、行业公开资料整理，仅做产业逻辑分析，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
报告摘要
利民股份是国内杀菌剂绝对龙头，代森锰锌全球第二、国内龙头，具备完整原药‑制剂一体化全产业链，五大生产基地构成产能底盘；当前成长框架为传统杀菌剂基本盘+除草剂、杀虫剂增量+生物农药创新第二曲线+全球化海外市场放量四轮驱动。2025年业绩迎来爆发拐点，2026年杀菌剂景气上行、核心产品涨价，叠加巴斯夫、拜耳等国际大客户长期合作，生物农药、RNA农药、合成生物新项目持续落地，海外市场高速拓展，中长期成长路径清晰。
一、公司基本面概况
利民控股集团股份有限公司（002734），国内大型综合农化企业，国家定点农药骨干厂商，全球农化20强。
1.1 产能布局
公司拥有江苏新沂、河北石家庄、河北辛集、内蒙古达拉特等五大生产基地；三家国家级绿色工厂，两家省级绿色工厂。
• 原药总产能：10.79万吨/年，产能利用率91.85%
• 制剂总产能：11.97万吨/年，产能利用率94.27%
1.2 核心产品线
1. 杀菌剂（第一主业，营收最大板块）：代森锰锌、三乙膦酸铝、霜脲氰、氟吡菌酰胺、嘧霉胺。代森锰锌产能4.5万吨/年，国内市占率70‑80%，全球第二大供应商，行业绝对龙头品种。
2. 杀虫剂：阿维菌素、甲维盐、呋虫胺、噻唑膦。
3. 除草剂：草铵膦、精草铵膦，第二重要增长品类。
4. 兽药板块：泰妙菌素、伊维菌素，独立贡献稳定现金流。
1.3 渠道网络
国内覆盖30省份、1200余县，经销商2300余家；海外业务布局全球130多个国家，新加坡设立海外运营中心，南美、东南亚、非洲本土化推进，海外自主登记证超3100张，海外营收占比超三分之一，海外增速长期高于国内。
二、财务基本面：业绩拐点已经确认
2.1 2025全年业绩爆发（行业去库存结束，产品量价齐升）
• 全年营收：45.27亿元，同比+6.83%
• 归母净利润：4.80亿元，同比+489.70%
• 扣非净利润：4.54亿元，同比+786.88%
利润大幅增长来源于核心杀菌剂涨价、产能满产、毛利率修复，参股公司新河投资收益大幅增加，盈利质量扎实，主业盈利能力完成修复性拐点。
2.2 2026年上半年业绩稳健，杀菌剂板块持续景气
2026半年报数据：
• 总营收：24.63亿元，同比+0.47%
• 归母净利润：2.74亿元，同比+1.90%
• 扣非净利润：2.78亿元，同比+8.35%（主业增长强劲）
• 经营现金流净额1.46亿元，同比大幅+59.78%，现金流质量大幅改善
分板块：杀菌剂板块营收13.61亿元，同比增长9%，成为上半年业绩最核心驱动力；杀虫剂、除草剂受阶段性价格波动略有承压，整体经营韧性极强。
三、第一增长曲线：杀菌剂龙头，产品涨价红利释放
3.1 代森锰锌龙头护城河深厚
代森锰锌属于广谱保护性杀菌剂，全球种植刚需品种，周期性弱、需求稳定。
利民股份国内市占率绝对领先，与巴斯夫、拜耳建立长期稳定供货协议，海外大客户订单充足，长单锁定基础销量，订单能见度高。
2026年杀菌剂行业景气回升，代森锰锌市场价格同比上涨约20%，公司产能满产满销，充分吃到涨价红利。一体化企业没有外购原药成本上涨压力，涨价收益直接转化利润增量。
3.2 杀菌剂新品梯队，打开产品升级空间
技改扩产项目落地：苯醚甲环唑、霜脲氰、氟吡菌酰胺等高附加值杀菌剂产能逐步释放，产品结构升级，高毛利品种占比持续抬升，拉高杀菌剂板块整体毛利率中枢。
四、第二增长曲线：除草剂草铵膦+杀虫剂贡献增量弹性
草铵膦属于全球主流灭生性除草剂，转基因作物推广带动长期需求向上。公司具备草铵膦、精草铵膦完整原药‑制剂一体化产能。
在草甘膦长期价格内卷背景下，草铵膦赛道景气度持续走高，利民股份作为第二梯队供应商，受益海外转基因农作物扩张带来的增量订单。
杀虫剂板块阿维菌素、甲维盐周期性复苏，农产品价格上行带动农药需求回暖，杀虫剂业务有望迎来周期向上拐点。
五、第三增长曲线：生物农药、RNA农药布局，创新转型打开长期天花板
这是利民股份中长期最重要的战略增长点，公司提出化学打底，生物突围转型路线，布局新一代绿色农药赛道，提前抢占低毒生物农药赛道红利。
5.1 当前研发项目进展（2026半年报披露）
1. 生物农药项目：打通提取工艺，攻关收率提升，已经完成多批次工艺验证；
2. 噬菌体、微生物制剂项目：完成小试开发，开展田间药效试验、农药登记申报；
3. RNA农药、新型小肽农药：与上海植生优谷等科创企业战略合作研发；
4. 新菌种迭代、绿色化学新产品中试放大稳步推进。
5.2 AI赋能农药研发
收购德彦智创51%股权，搭建AI药物研发算力平台，靶标数据库，利用人工智能加速新农药分子筛选，大幅缩短新品研发周期，在国内农化企业属于前瞻布局。
六、第四增长曲线：全球化出海，海外市场高速放量
全球化战略为未来3‑5年最重要增量方向。
1. 海外营收增速长期高于国内，2025上半年海外收入8.48亿元，占总营收34.57%，同比增速22.42%，增长迅猛。
2. 新加坡海外总部统筹全球市场，加速南美、东南亚、非洲本地化子公司建设，持续增加海外农药登记证。农药登记证壁垒极高，登记周期长达2‑3年，当前大量储备的海外登记证是未来海外放量的核心资产。
3. 与巴斯夫、拜耳国际巨头深度绑定，长期代工供货合作，借助国际大客户渠道实现产品出海，品牌认可度持续提升。
七、绿色制造+智能制造降本增效，长期成本优势扩大
1. 多个国家级绿色工厂，推进代森锰锌、三乙膦酸铝、草铵膦“近零废车间”改造，环保成本长期可控。
2. 各基地分布式光伏项目落地，绿电使用量持续提升，电力成本下行。
3. 威远生化获评河北省智能工厂，全厂区MES智能管控，生产损耗下降，人均产出提升，制造端毛利率红利逐步释放。
4. ESG评级Wind AA级，海外大客户对于环保、绿色生产资质要求高，绿色工厂资质利于获取海外高端订单。
八、行业催化逻辑
1. 厄尔尼诺气候催化：高温多雨天气病害高发，带动杀菌剂需求提升；
2. 全球农产品周期上行：粮食价格回暖刺激全球农户农药投入意愿；
3. 绿色农药政策红利：国内农药减量政策、低毒生物农药扶持；海外欧盟、南美国家加速高毒农药淘汰，广谱、低毒杀菌剂、生物农药需求扩容；
4. 农化行业供给侧格局优化，落后小产能退出，龙头一体化企业市场份额持续提升。
九、潜在风险提示
1. 农药产品价格周期性下行风险；
2. 原材料化工原料涨价挤压利润；
3. 海外贸易摩擦、海外农药登记进度不及预期；
4. 生物农药、RNA农药研发落地进度慢于规划；
5. 安全生产、环保监管政策收紧风险。
十、综合结论与展望
短期（0‑12个月）：杀菌剂景气+涨价红利兑现，海外订单放量，业绩稳健上行。
中期（1‑3年）：高附加值杀菌剂新品、草铵膦产能释放；海外市场份额持续提升，海外营收占比进一步提高。
长期（3‑5年）：生物农药、RNA创新农药逐步落地贡献营收，完成从传统杀菌剂龙头，转型为“化学农药+生物农药双赛道”全球化综合农化平台。
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