花旗核心观点：基于早期数据，10 月 1‑7 日黄金周经济活动表现偏弱。
客运流量基本持平；虽然人流量保持稳定，但每位游客对应的零售、旅游消费大概率走弱；
由于缺少重磅上映影片，票房收入大幅下滑。
跨境出行成为亮点，表现好于国内大盘。
今年中秋节和黄金周时间临近，会干扰同比数据对比，我们提醒不要过度解读这些早期信号。
黄金周之前出台的小规模刺激政策主要聚焦投资与地产领域，对消费的外溢效应很小；
我们预计 2026 年第四季度不会出台力度可观的消费刺激政策，因此今年余下时间消费如果出现改善，属于超预期利好。
即便如此，我们认为消费在明年政策优先级当中将会提升，尤其是如果出口增长动能有所降温的情况下。
完整的全假期、全国层面统计数据要等到 10 月 8 日才会对外发布。
目前的早期数据显示：客运流量大体持平，游客人均消费走弱，城市文娱消费表现平淡。
跨境出行情况要优于国内旅游市场。
现阶段不宜过度解读现有数据。2026 年中秋节是 9 月 25 日，而 2025 年中秋节为 10 月 6 日，两个节日时间挨得很近，干扰同比对比，也压低了黄金周前期的统计数据。
民众仅需要休 3 天年假，就可以拼出 13 天长假，鼓励大家错峰出行，抹平传统的假期流量高峰。
下面我们对各项数据逐一梳理。
出行流动数据：黄金周前四天客运量同比仅增长 0.1%。
该数据和政府给出的整个假期接近持平的预测保持一致，但远低于劳动节 3.5% 的同比增速。
各类交通方式细分：铁路同比 + 8.5%，公路‑1.5%，水路 + 4.6%，航空 + 2.3%。
自驾出行占全部出行总量的 79.0%。
零售销售：商务部数据显示，黄金周前三天 78 个重点商圈人流量同比 + 3.4%，销售额同比 + 5.3%。
对比来看，劳动节前四天重点商圈人流量同比 5.0%、销售额同比 5.3%；春节对应数据为人流 6.7%、销售额 7.5%，本次黄金周表现有所回落。
另外按照农历口径统计，中秋节重点零售、餐饮公司销售额同比增长 6.1%。
但是受日历错位因素影响，不宜对该组数据做过多解读。
国内旅游：各省份早期数据呈现人流量旺盛，但消费偏弱的格局。
海南 10 月 1‑3 日离岛免税购物金额同比增长 8.85%，购物人次同比增长 12.9%；两项数据相比劳动节的 10.4%、7.4% 均出现增速回落。
四川黄金周前三天旅游接待人次同比增长 4.2%，但是门票收入仅同比上涨 0.8%。
人次和收入增速的差距，反映出游客人均消费走弱，追求高性价比的消费行为持续存在。
跨境出行：跨境活动表现优于整体旅游大盘。
官方预估假期每日双向出入境人次同比增长 5.2%，达到约 215 万，该增速高于劳动节的 3.5%。
10 月 1‑3 日内地赴香港、澳门人次分别同比 + 8.4%、+12.7%。
入境游同样是亮点，上海口岸前三天外国入境人次同比上涨 18.9%；超过 70% 入境人员享受免签或者 240 小时过境政策。
不过国际航班量大体持平，同比‑0.2%。
电影票房：黄金周票房延续疲软态势。
假期前四天票房收入同比下滑 44.8%，观影人次同比下滑 42.7%，收入降幅大于人次降幅。
主要原因为今年缺少重磅大片上映。
地产：新出台的房贷补贴政策，暂时还没有在成交数据当中体现效果。
30 个重点城市新房成交黄金周前三天基本持平，同比仅 + 0.1%。
一线城市表现更好，新房成交同比上涨 29.6%；但一线城市从该房贷补贴政策当中实际受益有限。
今年余下时间，如果消费能够出现改善，将属于额外利好。
我们在 9 月初就指出政策支持力度在渐进加码，在投资拉动之下，国内经济从 9 月开始有望迎来周期性修复。
黄金周之前推出的小规模刺激，主要通过抵押补充贷款、房贷补贴工具聚焦投资与地产，印证上面的判断。
我们判断本轮政策对消费的外溢效应有限，同时预计 2026 年第四季度不会出台有实质力度的消费刺激政策。
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