1. 2026年上半年业绩分拆
炼化板块（文莱项目）：2026年上半年人民币规模口径利润为45.6亿元，全口径利润为9.45亿美元。
PTA板块：2026年上半年人民币规模口径利润为2亿元。
聚酯板块：2026年上半年人民币规模口径利润为1.9亿元。其中一季度因主动控制销售节奏而亏损，二季度转正，单二季度盈利超6亿元。
巴陵恒逸（己内酰胺板块）：2026年上半年人民币规模口径利润为-4000万元。
广西项目：2026年上半年利润为7.3亿元，单二季度盈利约4亿多元。
浙商银行：2026年上半年贡献利润2.6亿元。
业绩总结：上半年利润主要来源于文莱项目；国内业务二季度业绩逐步回升。
2. 文莱炼化项目价差与展望
三季度以来价差表现：汽油：2026年7-8月价差维持在25-30美元/桶，高于6月的约25美元/桶。柴油：2026年7-8月价差维持在约68美元/桶，显著高于6月的约45美元/桶。8月价差环比7月更高。化工品（PX及苯）：PX价差基本维持在约450美元/吨，苯价差约170美元/吨。
原油价格对效益的影响：6-7月为负面贡献：6月油价下跌造成库存损失；7月所用原油为5月高价订货，存在较大升水，因此6、7月原油价格对公司效益为负面贡献。8-9月展望正面：7月采购的原油价格处于低位且现货市场为贴水，预计将对8、9月效益产生较大的正面贡献。若后续油价维持在85美元/桶以上，还可能产生库存收益。
柴油价差回顾与展望：回顾：柴油价差自2026年3-4月开始攀升，4月清明前后一度接近200美元/桶（含升水），5月维持在超100美元/桶的水平。6月因情绪面影响，价差缩窄至40多美元/桶，升水也从5月的超22美元/桶降至3-4美元/桶。7月价差回升，中旬后急剧扩张，维持在70美元/桶以上，一度接近80美元/桶。展望：全球柴油供给偏紧，东南亚为缺口市场，中国柴油出口减量，中东出口大幅降低，叠加澳洲炼厂关闭、欧洲减产、俄罗斯从出口国变为进口国，供给缺口仍在放大。同时，美国夏季用油高峰进一步加剧全球（除中国外）成品油市场偏紧格局。公司看好未来柴油价差，有可能回到3-4月的高位水平。
汽油价差表现：波动较小，自2026年5月以来一直维持在30美元/桶左右的高位，效益贡献稳定。
化工品（PX）展望：下游价差扩大将传导至上游，预计PX价差下半年将维持，并有可能进一步扩大。
东南亚市场格局：东南亚是零关税的统一大市场，存在成品油缺口。文莱项目柴油通过新加坡销售公司统一销往东南亚及澳大利亚。预计到2030年，东南亚柴油缺口将达9000万吨，叠加澳洲市场，总缺口超1亿吨。公司二期项目主要覆盖这两个市场，进行进口替代。
3. 文莱二期项目规划
工艺与成本改进：原油结构：二期将使用重油（API度预计降至29以内，约27-28），相比一期使用的轻油（API度大于37），重油可贴水采购，一桶原油采购成本预计可节省7-8美元。按一期1500万吨加工量（约1.1亿桶）估算，仅此一项可节省8-9亿美元。产品结构：二期不产汽油，产品结构为50%柴油+50%芳烃，化工品比例大幅提升（一期芳烃比例为25%），附加值更高。商品收率：二期商品收率有望从一期的91%-92%提升至98%，减少作为燃料烧掉的浪费。
盈利预期：若上述改进全部实现，在不考虑一期盈利的情况下，二期项目年盈利预计超20亿美元。
投产时间：计划2028年底建成，2029年一季度投产。
4. 聚酯板块经营与库存
长丝业务：三季度表现：2026年7-8月产销率及价差环比二季度均有改善。7月产销率超百，现金流维持在565-700元/吨左右。价差水平：长丝价差一直维持在相对较好的水平，单吨价差约1500-1600元，单吨毛利约400元。展望：随着“金九银十”旺季来临，有望实现产销两旺，价差有望进一步扩大。
库存情况：公司库存：6月底报表库存偏高，主要因下游拿货少，聚酯产品库存一度接近40天，库存货值约140-150亿元，占当时总库存（230亿元）的约2/3。7月以来产销率良好，库存已降至20天出头。产业链库存：整个产业链（PTA、乙二醇、PX等）库存均处于历史最低水平，库存压力主要集中在聚酯环节，但聚酯库存较6月底已有大幅下降。
行业供需格局：供给端，新产能释放几乎为零，现有产能开工率维持在七成左右。需求端，下游库存已创历史最低水平，随着旺季来临，下游补库需求将释放。产业链供给收缩已从过去的主动行为变为因库存告急而产生的被动行为，供求关系有望持续向好。
5. 己内酰胺及锦纶业务
三季度表现：2026年三季度以来，己内酰胺与锦纶现金流有不错改善，平均约600元/吨。分月看，7月己内酰胺现金流已提升至800元/吨左右。
成本优势：广西项目拥有1500元/吨的成本优势，叠加价差改善，效益向好。
6. PTA业务
三季度表现：2026年三季度PTA价差环比二季度改善，目前平均价差约500元/吨，处于持续盈利状态（二季度4、5月仍有亏损）。
7. 新项目进展与规划
广西项目：2026年底：计划投产30万吨己内酰胺+30万吨PA6。2027年底：计划再投产30万吨己内酰胺+21万吨锦纶中体直纺。
废纺（化学回收）项目：产能规划：公司内部规划总产能240万吨，目前已公告60万吨，预计2027年底前投产。工艺与成本：工艺为全球首创、独家，可处理多种原料。原料成本仅500元/吨，加上预估约2000元/吨的加工成本，总成本约2500元/吨。对标目前约6800元/吨的原生熔体成本，价差接近4000元/吨，效益丰厚。护城河：一是独家的工艺技术；二是计划在全国核心区域布局采购体系，建立回收网络。市场销售：部分用于替代公司自用的原生长丝；积极开拓现有熔体市场；开发高附加值产品（如葡萄糖、己内酰胺等）。下游客户试用反馈良好，能满足品质要求。未来将积极开拓海外市场，特别是对减碳和二次利用有强制添加比例的欧美地区。
新疆乙二醇项目：进展：项目正全面加快推进，目标2028年上半年投产不变。设计产能240万吨，在建按300万吨建设。所有条件已具备，银行贷款已落地，资金无问题。生产成本：估算控制在2000元/吨以内（不含运行费）。煤矿配套：探转采审批推进理想，有望在2026年底或2027年上半年完成，不存在实质障碍。完成后将启动煤矿建设，并考虑后续装入上市公司。
锦纶直纺项目：规划30-40万吨，预计在2027至2028年左右陆续投产。
8. 分红政策与可转债
分红策略：公司希望保持长期分红策略，积极回报股东。历史分红比例平均保持在50%左右，通常大于30%。未来具体分红比例将根据盈利情况平衡确定。
可转债：公司希望若条件达成，能够将可转债赎回。
9. 行业格局与公司展望
炼化行业格局：全球炼厂能力收缩，即使战争因素消除，炼厂能力缺口仍将存在。战争持续会影响存量装置负荷和资本开支，导致新炼厂建设放缓。即使未来原油供应宽松，也不会影响炼厂的盈利能力。国内原油加工能力以10亿吨为达峰限制，新增产能将伴随老产能退出，民营炼厂逻辑为“减油增化”。
公司发展战略：公司三大战略项目（废纺、文莱二期、煤制乙二醇）将抓紧落地，从2027年底开始逐步贡献效益。现有存量业务利润预计在2026-2027年有保障，新增项目将在2028-2029年贡献成长性，且项目具有稀缺性。公司管理层看好公司股票至2030年。
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