半导体上游研究 · MLCC SUPER CYCLE
A股MLCC上下游全产业链
个股概念与基本面分析报告
介质粉体 · 电极材料 · 载带离型膜 · MLCC制造 · 军工高可靠
数据截至：2026年9月11日收盘（业绩为2026年中报口径）
研究范围：沪深两市MLCC产业链主要个股约15只（重点12只）
目 录
一、行业总览：AI算力点燃的"被动元件超级周期"
二、上游·介质粉体与电子浆料：国瓷材料
三、上游·电极金属粉体：博迁新材
四、上游·载带与离型膜：洁美科技、双星新材
五、中游·MLCC制造：三环集团、风华高科
六、中游·高可靠军工MLCC四强
七、关联被动元件：顺络电子与概念边缘标的
八、全产业链个股速查总表
九、盈利三梯队分层
十、核心题材拆解与投资逻辑
十一、风险提示
执行摘要 · Executive Summary
2026全球MLCC市场
约1341亿元 +16.5%
村田高端MLCC提价
+15%~35%
三星电机全品类提价
+30%
三环集团H1净利
19.32亿 +56.18%
行业定调：AI服务器单机MLCC用量为普通服务器2~3倍，AI排挤效应使村田、三星电机收缩消费级产能并大举提价（村田高端+15~35%、三星电机全品类+30%），三星电机9月签下52.54亿元AI服务器大单锁定2027年底产能；中国大陆厂商份额仅10.2%，中低阶国产替代趋势成形。
业绩兑现：中游两强量价齐升——三环集团H1净利+56.18%、风华高科+74.01%（Q2环比+127.8%）；上游"卖铲人"同步爆发——博迁新材营收+71.6%、洁美科技离型膜销量+100%以上供不应求、国瓷材料氧化锆提价10~40%。
行情脉络：MLCC指数6月29日见顶后最大回撤约47%，9月11日村田停产公告引爆涨停潮——风华高科、双星新材涨停，昀冢科技+18.68%，板块进入第二波催化期。
分层结论：业绩确定性三环＞弹性风华＞上游三杰（博迁/洁美/国瓷）；军工MLCC看"自产收入转正"右侧信号；双星新材、昀冢科技属纯题材需警惕。
核心提示：本报告为公开信息整理，市值截至2026年9月11日收盘，业绩为2026年中报口径，仅供研究参考，不构成投资建议。
一、行业总览：AI算力点燃的"被动元件超级周期"
MLCC（片式多层陶瓷电容器）是用量最大的被动元件，被称为"电子工业大米"。2026年行业迎来AI算力、大厂提价、国产替代的三重共振。
三重驱动：其一，AI服务器单机MLCC用量是普通服务器的2~3倍，且要求高容、高可靠产品；其二，TrendForce指出AI排挤效应使村田、太阳诱电、三星电机收缩消费级MLCC产能，中高容产品缺料涨价；其三，新能源汽车单车MLCC用量从3000颗向10000颗以上跃迁，消费电子需求同步回暖。
2026年核心事件：村田宣布2026财年停产部分消费级及车用特定料号MLCC，同时将高端MLCC价格上调15%~35%；三星电机8月1日起全品类出货价统一上调30%，并于9月1日签订1.07万亿韩元（约52.54亿元人民币）AI服务器MLCC供应合同，订单锁定到2027年底；中国电子元件行业协会预计2026年全球MLCC市场规模约1341亿元，同比增长约16.5%；全球格局中日企份额54.0%，中国大陆厂商约10.2%。
行情脉络：MLCC板块指数6月29日见顶1149.39点，7月21日回踩604.44点（最大回撤约47%），随后修复至9月11日的772.59点。9月11日村田停产公告引爆涨停潮：风华高科、双星新材涨停（风华成交近95亿元、封单超50万手），昀冢科技+18.68%，三环集团+5.85%，火炬电子+6.04%，国瓷材料+4.01%——当日大盘下跌超1%、全市场仅600余只个股上涨，板块独立走强含金量高。
图 1 · 2026 年全球 MLCC 市场格局：日企主导 54%，中国大陆仅 10.2%，中低阶替代空间大
二、上游·介质粉体与电子浆料：国瓷材料（300285）
国内唯一实现MLCC介质粉体全系列量产的"材料平台"，深度绑定国内外MLCC龙头，是涨价传导链的最上游卡口。
指标
2026H1 数据
营业收入
25.13 亿元（ +16.64% ）
归母净利润
3.63 亿元（ +9.36% ）
扣非净利润
3.61 亿元（ +12.54% ）
经营现金流
4.56 亿元（ +36.78% ）
总市值（ 9/11 ）
625.85 亿元
年内涨幅
+132.05% （高点 112.83 元回撤后修复至 62.77 元）
基本面要点：MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长，重点聚焦AI服务器及车规用介质粉体，部分扩产产能已完成；7月27日起氧化锆粉体提价10%~40%，上游涨价预期强化；电子浆料持续开发高容、车规级、射频专用新品类。公司为平台型布局（电子陶瓷、催化材料、齿科材料多元发展），MLCC只是弹性一环，业绩弹性相对中游温和，但确定性最高。
三、上游·电极金属粉体：博迁新材（605376）
MLCC内电极/外电极用纳米镍粉、铜粉、银粉核心供应商，全球少数能批量供货200nm以下超细镍粉的企业，本轮"卖铲人"逻辑最纯。
指标
2026H1 数据
营业收入
8.90 亿元（ +71.60% ）
归母净利润
1.36 亿元（ +28.50% ）
扣非净利润
1.29 亿元（ +31.09% ）
Q2 单季营收
4.80 亿元（ +78.64% ，环比 +17.20% ）
毛利率
28.57%
总市值（ 9/11 ）
352.82 亿元
年内涨幅
+101.66% （曾冲至 296.30 元，回撤逾半）
基本面要点：镍基产品收入5.57亿元（占62.57%）、铜基1.92亿元（21.56%），外销占比45.51%；高端高容MLCC对超细纳米金属粉需求远超传统产品，公司扩产"纳米镍粉精细化分级""200nm及以下镍粉精细分级""年产600吨超细金属粉体"合计投资约2.02亿元；营收增速大幅领跑利润增速，规模扩张优先。近90天8家机构评级（6买入、2增持），机构覆盖密集。
四、上游·载带与离型膜：洁美科技（002859）、双星新材（002585）
MLCC出厂必须穿过"载带+离型膜"两道耗材——景气度最直接的微观印证来自这里：满负荷生产、延迟交付、供不应求。
洁美科技：MLCC封装耗材一体化龙头
指标
2026H1 数据
营业收入
11.69 亿元（ +21.42% ）
归母净利润
1.38 亿元（ +39.87% ）
总市值（ 9/11 ）
290.29 亿元
年内涨幅
+132.44%
纸质载带全球龙头，MLCC电子封装材料收入9.03亿元（占77.3%，+11.82%）；离型膜3月起销量同比增长100%以上，预计到2027上半年供不应求，现有年产能4亿平米（安吉3亿+肇庆1亿），主动放弃低端、聚焦中高端。公司明确表示"满负荷生产仍需延迟交付"，订单能见度大幅提升。
双星新材：BOPET膜切入离型膜基材（题材属性）
主业为光学材料膜/聚酯功能膜，连续三年亏损后2026H1归母净利0.46亿元同比扭亏（总市值113.68亿元），但扭亏含金量存疑：非经常性损益占比高、扣非单季仅数百万；MLCC相关膜材收入占比极小、毛利仍亏损。9月11日涨停主要是"村田停产→离型膜国产替代"的映射炒作。定性：纯题材标的，基本面支撑弱，警惕退潮。
五、中游·MLCC制造：三环集团（300408）、风华高科（000636）
民品双雄一个"稳"、一个"弹"：三环是业绩一哥与机构压舱石，风华是涨价弹性之王与本轮行情旗手。
三环集团：民营陶瓷王者，板块业绩一哥
指标
2026H1 数据
营业收入
64.23 亿元（ +54.82% ）
归母净利润
19.32 亿元（ +56.18% ）
扣非净利润
18.09 亿元（ +69.66% ）
总市值（ 9/11 ）
2483.12 亿元（板块市值之王）
MLCC受益客户认可度提升与行业景气，部分规格产品价格修复至原有合理价值，量价齐升；陶瓷插芯、封装基座等传统主业提供厚实底盘，MLCC是第二增长曲线；财务质量板块最佳（高毛利、高净利率、净现金），是机构配置的"压舱石"。
风华高科：国企老将，弹性之王
指标
2026H1 数据
营业收入
35.00 亿元（ +26.28% ）
归母净利润
2.90 亿元（ +74.01% ）
扣非净利润
2.88 亿元（ +68.84% ）
Q2 环比
归母净利 +127.8% 、扣非 +126.6% ，业绩加速释放
总市值（ 9/11 ）
642.48 亿元
年内涨幅
+243.71% （板块最大弹性）
MLCC、片式电阻器均为"国家级制造业单项冠军产品"，容阻感三大主业产销双破纪录；汽车电子销售额+30%、工控+54%、超级电容器+85%，向40余家标杆客户导入500余款产品；纳米晶瓷粉、超细镍浆、车规电感软瓷粉等关键材料自研突破、性能优于进口。机构预测2026年归母净利7.9亿元（对应PE约79X）——高估值+高弹性，贝塔属性极强；9月11日村田停产公告后放量涨停，是本轮行情旗手。
六、中游·高可靠（军工）MLCC四强
军工MLCC与民品周期错位：下游采购节奏决定业绩，2026年自产端普遍承压，但AI算力民品线开始放量，2026H2~2027为修复观察窗口。
公司
H1 归母净利
同比
亮点 / 隐忧
总市值
火炬电子（ 603678 ）
2.43 亿元
—
自产 + 代理双轮， CASAS-300 陶瓷新材料第二曲线；营收 31.07 亿
约 228 亿元
鸿远电子（ 603267 ）
2.19 亿元
+19.26%
扣非 1.07 亿（ -40.11% ），表观利润靠公允价值收益 1.27 亿；自产 -26.21% 、代理 +19.54% ；定增 3 亿扩产
约 112 亿元
宏明电子（ 301682 ）
1.91 亿元
-25.74%
2026 年 3 月上市次新，阻容元器件高可靠标的；存货跌价准备计提 23.34% 需关注
约 150 亿元
达利凯普（ 301566 ）
1.19 亿元
—
射频微波瓷介电容专精特新， ROE 7.79% 板块领先，半导体设备 / 医疗射频配套
约 103 亿元
共性逻辑：军工订单"十四五"末集中交付+AI服务器高可靠需求导入，自产业务在2026H2~2027有望迎来修复拐点。风险共性：鸿远扣非腰斩、宏明净利下滑，当前表观利润均有水分——盯"自产收入增速"而非归母净利。
七、关联被动元件：顺络电子与概念边缘标的
电感与MLCC同享被动元件景气共振，但需区分"纯标的"与"蹭概念"。
顺络电子（002138）：片式电感全球龙头，2026H1营收38.59亿元、归母净利4.47亿元、ROE 6.78%（高于元件行业均值5.24%），总市值387.92亿元、年内+34.65%。与MLCC同享景气但不含MLCC本体，业绩稳健、弹性弱于纯标的，适合稳健型配置。
昀冢科技（688260）：摄像头模组精密零件商，凭陶瓷零部件+MLCC设备概念被爆炒，年内振幅最高达418%，但2026H1亏损0.91亿元，9月11日单日+18.68%——高波动纯题材，风险极高。微容电子：全球MLCC前十、小尺寸高容龙头，尚未上市，IPO预期常被炒作映射。龙头股份（600630）：纺织服装企业蹭MLCC概念，年内-21.4%——蹭概念标的的反面教材。
八、全产业链个股速查总表（按市值排序）
数据截至2026年9月11日收盘，业绩为2026年中报；火炬、宏明、鸿远市值为按收盘价估算。
排名
代码
名称
环节
总市值 ( 亿 )
H1 归母净利 ( 亿 )
净利同比
核心概念
1
300408
中游制造
2483.12
19.32
+56.18%
MLCC/ 陶瓷基座 / 国产替代
2
000636
中游制造
642.48
2.90
+74.01%
MLCC 单项冠军 / 涨价弹性
3
300285
上游粉体
625.85
3.63
+9.36%
介质粉体 / 电子浆料 / 提价
4
002138
关联元件
387.92
4.47
—
片式电感 / 被动元件
5
605376
上游电极
352.82
1.36
+28.50%
纳米镍粉 / 电极材料
6
002859
上游耗材
290.29
1.38
+39.87%
载带 / 离型膜供不应求
7
603678
军工 MLCC
约 228
2.43
—
高可靠 MLCC/ 陶瓷新材料
8
301682
宏明电子
军工 MLCC
约 150
1.91
-25.74%
阻容元器件 / 次新股
9
688260
概念题材
131.88
-0.91
亏损
陶瓷零部件 / 高波动题材
10
002585
上游基材
113.68
0.46
扭亏
BOPET 膜 / 离型膜题材
11
603267
军工 MLCC
约 112
2.19
+19.26%
高可靠 MLCC/ 定增扩产
12
301566
军工 MLCC
102.60
1.19
—
射频微波瓷介电容
图 3 · MLCC 产业链个股总市值排序（2026-09-11 收盘）：三环集团 2483 亿一家独大，断层领先第二名近 4 倍
九、盈利三梯队分层
按"业绩兑现度×景气受益纯度"把产业链标的分成三档，决定仓位属性而非买入顺序。
图 2 · 产业链主要公司 2026H1 归母净利润同比增速：中游与上游耗材全线高增，军工端宏明电子仍在下滑
第一梯队（业绩+估值双击）：三环集团（净利19.32亿、扣非+69.66%）——板块唯一"百亿利润量级候选"，业绩一哥地位无可撼动。
第二梯队（困境反转+涨价弹性）：风华高科（Q2环比+127.8%）、博迁新材（营收+71.6%）、洁美科技（离型膜翻倍）、国瓷材料（提价10~40%）——量价齐升正在进行时。
第三梯队（预期修复/纯题材）：军工三剑客（火炬、鸿远、宏明，自产静待订单）、达利凯普（稳健小而美）、双星新材与昀冢科技（题材炒作、业绩未兑现）。
十、核心题材拆解与投资逻辑
七大题材按"确定性×弹性"排序，涨价传导链的传导顺序决定介入节奏。
AI服务器MLCC（确定性最高）：三星电机52.5亿元大单锁产能至2027年底，高容MLCC缺货最确定——受益：三环、风华、国瓷（AI服务器粉体）、博迁（高容电极粉）。
涨价周期：村田+15~35%、三星电机+30%——国内厂商以成本优势承接外溢订单，风华弹性最大。
国产替代：大陆份额仅10.2%，中低阶替代趋势成形——三环、风华、微容（未上市）。
上游材料自主可控：纳米晶瓷粉、超细镍浆国产突破——国瓷、洁美、博迁。
车规MLCC：单车用量向万颗跃迁——三环、风华（车规验证领先）、达利凯普。
军工高可靠：火炬、鸿远、宏明——订单节奏是核心变量，2026H2~2027为拐点观察窗口。
设备/耗材"卖铲人"：洁美（离型膜/载带）、博迁（镍粉）——扩产潮下先受益。
投资主线：其一，业绩确定性优先——三环（压舱石）＞风华（弹性）＞博迁/洁美/国瓷（上游量价齐升）；其二，涨价传导链"大厂提价→国内中游跟随→上游粉体/电极/耗材受益"，传导顺序决定介入节奏；其三，军工MLCC等右侧——以"自产收入转正"为加仓信号，勿以表观归母净利为锚。
十一、风险提示
估值风险：板块6月底至7月初已现情绪顶部（指数最大回撤约47%），风华PE约79X、洁美动态PE超100X，高位波动剧烈。
题材证伪风险：双星新材（MLCC收入占比极低）、昀冢科技（中报亏损）、龙头股份（跨蹭概念）缺乏基本面支撑。
行业风险：消费电子复苏不及预期、日韩产能回补导致涨价中断、扩产潮引发2027年供给过剩。
军工风险：军品定价与采购节奏不确定，鸿远扣非-40%提示自产端压力尚未解除。
本报告基于公开信息整理，数据截至2026年9月11日收盘，业绩为2026年中报口径；不构成任何投资建议，据此操作风险自负。
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