核心逻辑：供给端硬约束取代需求周期成为定价权核心
行业正从传统周期品向“行政性垄断”定价模式切换。环保政策（2026年3月硝化工艺强制改造）与资本开支枯竭共振，推动中间体环节成为利润分配核心。
关键变化：中间体定价权重构
· 还原物：有效产能仅5-6万吨，价格从2.5万/吨飙升至3.8万/吨，涨幅52%
· H酸：价格达4.4万元/吨的五年高位
· 传导机制：从成本推动转为中间体供应商主导的利润收割
竞争格局：龙头溢价凸显
1. 浙江龙盛：全产业链掌控者，规则制定者
2. 闰土股份：还原物高度自给，业绩弹性最大（2025净利预增超200%）
3. 万丰股份：免还原清洗技术开辟差异化赛道
投资逻辑：把握供给收缩确定性
行业正经历五年内卷后的价值重估，投资重点从需求博弈转向供给收缩带来的盈利确定性。头部企业将享受：
1. 中间体自给的利润溢价
2. 环保改造形成的壁垒红利
3. 现金流与ROE的系统性改善
结论： 分散染料是化工“反内卷”的标杆案例，其供给驱动的定价权逻辑有望在化工其他细分领域复制。当前时点应聚焦中间体自给率高、环保护城河深的龙头企业。
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