① 唯一进深红的芒果超媒 +398%，是 Q2 仅 232 万造成的算术结果，不是景气。剔除基数后，本链真正进档的只有蓝色光标 +11.9%（常规红）。这与硬件链 PCB/CCL 动辄 +100% 以上的弹性完全不在一个量级。
② 分化标准是"有没有可摊销成本的存量资产"，不是"AI 视频强不强"。盈利的两类：超高清基础设施（数码视讯毛利率 51.91%、经营现金流 +130.95%）与存量版权语料（捷成 10 万小时）；亏损的两类：模型/算力投入型（昆仑万维、当虹）与项目订单型（风语筑）。中间地带的创意软件（万兴）毛利率 84.51% 却仍亏，说明单价不是问题、获客成本才是。
③ 收入与利润的方向在本链系统性背离——这是最需要记住的一条。昆仑万维营收 +72.71% 而亏损 10.85 亿、华策营收 +109.97% 而利润 −87.9%、浙文影业营收 +13.77% 而利润 +148.67%。同一条链上出现三种完全不同的组合，因此本链不能只用一个数字排序。
④ 扣非再次决定方向，与硬件链第 4 条结论同构。华策扣非 0.35 亿是归母 0.10 亿的 3.5 倍、捷成扣非 1,117 万高于归母 987 万——这两家"归母很差但主业不差"；数码视讯反过来，归母同比 +41.38% 但扣非环比 −42.7%。
⑤ 结构性缺口：A 股没有真正的视频生成大模型第一梯队标的。可灵（快手 01024.HK）、即梦（字节）、Veo（Google）、Sora（OpenAI）均不在 A 股。A 股的"AI 视频"集中在应用层（剪辑、数字人、营销素材）与语料层（影视版权），模型层只有昆仑万维与当虹两家，且都在亏钱买算力。产品 · 下游客户 · 竞品
视频生成大模型：昆仑万维（天工 AI、Mureka、DramaWave/FreeReels 短剧平台；客户为海外 C 端与开发者；竞品 快手可灵、字节即梦、OpenAI Sora、Google Veo、MiniMax 海螺）。
多模态视听大模型：当虹科技（BlackEye 视频生成、智能剪辑、空间视频；客户为广电、电信运营商、流媒体平台；竞品 数码视讯、Adobe、Blackmagic）。
AI 创意软件：万兴科技（万兴喵影/Filmora、万兴剧厂、Enkio、万兴播爆；海外 C 端与中小创作者；竞品 Adobe Premiere/Firefly、CapCut、剪映）。
超高清基础设施：数码视讯（4K/8K 处理、数字版权保护、AI 视频生产；客户为广电与流媒体；竞品 当虹科技、华为、中兴）。
影视版权语料：捷成股份（10 万小时级版权库；客户为 AI 模型厂商与视频平台；竞品 华策影视、中广天择、视觉中国）。
内容制作：华策影视（AI 3D 动画剧《西游记》，联Utopai）、浙文影业、芒果超媒（芒果灵创剧场、AI 院线电影）。
数字人与沉浸式：风语筑（数字展厅，政府/文旅客户；竞品 丝路视觉、凡拓数创）、天娱数科（AI 数字人直播、短视频批量生成；竞品 蓝色光标、遥望科技）。
AI 营销：蓝色光标（出海 AI 数字营销、Blue AI 心影；客户为全球品牌；竞品 省广集团、引力传媒、天娱数科）。
明确剔除：快手（01024.HK，可灵）为港股；数字人（920670.BJ）为北交所；*ST 网达（603189）为 ST 标的，均不纳入本链口径。公司Q3 单季归母Q3 环比口径要点芒果超媒 300413*0.116 亿+398%*正式值Q3 营收 31.58 亿（同比 +1.87%、环比 +1.55%）、归母 1,155 万（同比 −95.42%、环比 +398%，Q2 仅 232 万）。深红来自极低基数，不代表景气。毛利率 22.26%（环比 +5.45pct）出现底部信号；Q3 确认公允价值变动损失 7,311 万、营业利润转亏 6,006 万，属非经营性。AI 长剧《后西游记》已登卫视黄金档蓝色光标 3000580.95 亿+11.9%正式值Q3 营收 185.39 亿（同比 −1.06%、环比 +17.7%）、归母 0.95 亿（同比 −3.81%）。AI 视频已进主业：前三季 AI 驱动收入超 40 亿（全年预计约 60 亿），Blue AI 心影全年预计生成超 200 万条 AI 视频、1,000+ 智能体在跑。但毛利率仅 2.46%——低毛利代理业务摊薄，是"AI 视频收入最大、利润最薄"的样本天娱数科 0023540.101 亿−3.2%正式值Q3 营收 3.84 亿（同比 −26.33%、环比 +16.9%）、归母 1,014 万（同比 −46.85%）。毛利率升至 44.30%（同比环比双升）、扣非同比 +17.57%——典型"减收增利"，主动收缩低毛利流量业务数码视讯 3000790.112 亿−9.69%正式值Q3 营收 1.7075 亿（同比 −14.85%、环比 +10.4%）、归母 1,119.81 万（同比 +41.38%、环比 −9.69%，Q2 单季 1,240 万）。毛利率 51.91%（同比 +11.92pct、环比 +7.56pct）、净利率 6.56%。本链唯一"归母同比正增长"的硬件型标的。扣非陷阱扣非 461 万，同比 +85.43% 但环比 −42.7%——网传把同比当成环比（见陷阱 58）捷成股份 3001820.0987 亿−35.5%正式值Q3 营收 5.62 亿（同比 −17.92%、环比 +6.7%）、归母 987 万（同比 −85.26%）。扣非 1,117 万 > 归母 987 万（少数股东亏损）。手持 10 万小时级影视音视频版权语料库，是 AI 视频训练语料端最纯标的；2026H1 版权运营占收入 73.21%。毛利率降至 25.55%浙文影业 6015990.528 亿−26.5%正式值Q3 营收 10.16 亿（同比 +13.77%、环比 +7.0%）、归母 5,284.85 万（同比 +148.67%、扣非 +131.08%）。本链唯一营收利润同比双正增长且利润翻倍的影视标的；H1 累计仅 8,975 万，Q3 贡献了前三季利润的绝大部分华策影视 3001330.10 亿−87.9%正式值Q3 营收 5.27 亿（同比 +109.97%、环比 +80.08%，收入弹性全链最大）、归母 0.10 亿（同比 −82.97%、环比 −87.9%）。关键背离：扣非 0.35 亿、同比 +181.75%——扣非是归母的 3.5 倍，非经常性损益为负。毛利率 34.27%（H1 40.8%）；经营性现金流 −9.26 亿（算力设备采购）。联合 Utopai 开发 AI 3D 动画剧《西游记》中文在线 300364
*−0.891 亿由微盈转亏正式值修正Q3 营收 2.548 亿（同比 −43.95%、环比 +11.0%）、归母 −0.8905 亿（同比减亏 69.71%）。基数修正Q2 单季实为 +283 万，不是网传的"亏损 0.43 亿"（0.43 亿是 H1 累计）→ 正确读法是由微盈转亏，不是"亏损收窄"（见陷阱 59）。毛利率 40.28%（H1 49.6%）万兴科技 300624−0.342 亿亏损扩大 62.9%正式值Q3 营收 3.098 亿（同比 −18.97%、环比 −8.2%）、归母 −3,421 万（Q2 单季 −2,100 万）。已连续三个季度亏损。毛利率 84.51% 极高但费用吞掉全部利润；质量在改善：销售费用同比减少 1.6 亿（−24.12%）、Q2/Q3 经营现金流均为正。万兴剧厂 ARR >500 万美元、复购率 >85%，AI 服务器调用 14 亿次 +60%当虹科技 688039−0.333 亿亏损扩大 97%正式值Q3 营收 0.792 亿（同比 +3.13%、环比 +8.7%，Q2 曾同比 −36% 后转正）、归母 −3,329 万（Q2 单季 −1,685 万）。前三季亏 6,534 万。自研
BlackEye 多模态视听大模型，是 A 股唯一"编解码 + AIGC"双能力标的；毛利率由 H1 的 42.1% 降至 38.5%，研发刚性（前三季 8,335 万）风语筑 603466−0.254 亿由盈转亏正式值修正Q3 营收 2.506 亿（同比 −54.94%、环比 −46.4%，网传 −37.1% 有误，见陷阱 60）、归母 −2,538 万（Q2 单季 +5,111 万）。扣非 −5,325 万、毛利率 18.63%。本链恶化最明显者——沉浸式数字展厅依赖政府/文旅订单，Q3 订单确认大幅减少昆仑万维 300418
*−10.85 亿由盈转亏正式值口径冲突Q3 营收 35.78 亿创单季历史新高（同比 +72.71%、环比 +28.3%）、毛利率 74.41%，但归母亏损 10.85 亿——全链单季亏损最大。天工 AI 前三季收入 43.21 亿（+168.29%）、ARR 已破 8 亿美元；AI 短剧 DramaWave/FreeReels 2026 年 9 月单月流水近 1 亿美元。亏损来自研发+算力（月均超 1 亿）与销售费用，是"收入放量先行、利润滞后"的最典型样本。待复核与第十四节 AI 应用记录的 −99.8% 冲突（陷阱 61）
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