一、行业总览：生物医药成新兴支柱，创新 + 国际化引领新周期
2026 年政府工作报告首次将生物医药定位为新兴支柱产业，对创新持续加码，行业迎来政策与基本面共振的黄金发展期。当前医药板块呈现 “创新药出海兑现 + 产业链全面复苏 + 医疗器械企稳 + 中药消费医疗边际改善” 的多主线格局，脑机接口、小核酸药物、AI + 医药等热点不断涌现，板块正从 “估值驱动” 向 “业绩 + 全球化兑现驱动” 转变。
核心数据：
2026Q1 中国创新药对外授权交易总额已接近 2025 全年水平的一半，由单品授权向平台合作延伸中国创新药研发临床前周期缩短 30%-50%，临床入组速度显著领先，研发成本约为海外的 1/3CRO 板块呈现 “量增价稳”，CDMO 板块受益于商业化项目放量及高端产能需求旺盛，订单增长确定性强医疗器械板块国内设备招标采购已呈复苏趋势，创新技术获得临床支付支持二、核心逻辑：四大主线共振，驱动板块价值重估
创新药：出海逻辑深化，商业化盈利进入兑现阶段
对外授权持续高景气，体现全球药企对中国研发体系的认可ADC、IO 双抗（PD-1/VEGF）、小核酸等前沿领域进入全球领先梯队首发价格机制优化及医保 + 商保多层次支付体系完善，提升商业化空间FDA 审批路径边际优化，出海效率与成功率进一步提升创新药产业链：行业景气度持续向上，底部修复进入业绩兑现阶段
CDMO 受益于商业化项目放量及多肽、ADC、双抗等高端产能需求旺盛CRO 收入与利润逐步触底改善，上游生命科学工具板块从试剂到培养基、填料等环节均出现边际改善医疗器械：主业企稳，新业务与国际化贡献增量
经历产业与政策周期，创新与国际化加速推进，常态化集采下腾笼换鸟中药与消费医疗：内需修复背景下具备边际改善空间
中药板块现金流稳健、分红率高、防御属性强，“十五五” 规划明确支持中医药传承创新医疗服务板块需求刚性与供给优化，消费信心修复释放弹性OTC 及连锁药店板块行业出清后，龙头企业重新进入扩张周期三、核心标的与核心逻辑（按赛道分类）（一）创新药赛道（出海 + 商业化双轮驱动，业绩兑现加速）
百利天恒（688506.SH）：ADC + 双抗双轮驱动的全球创新先锋
核心逻辑：公司是国内少数同时布局 ADC、双抗、小分子等多技术平台的创新药企，2026 年 Q1 对外授权交易总额超 10 亿美元，创行业单季度新高。核心产品 BL-B01D1（EGFR×HER3 ADC）已获 FDA 突破性疗法认定，用于治疗非小细胞肺癌，预计 2026 年下半年在美国提交上市申请；PD-1/VEGF 双抗 BL-B01D2 在晚期实体瘤中显示出显著疗效优势，临床数据优于同类产品。公司研发效率行业领先，临床前周期缩短 40%，研发成本仅为海外药企的 1/3，商业化团队已覆盖全球主要市场，业绩进入快速兑现期。艾力斯（688578.SH）：肺癌靶向药龙头，出海与国内商业化双丰收
核心逻辑：公司核心产品伏美替尼是第三代 EGFR-TKI，国内获批一线治疗非小细胞肺癌，2025 年销售额突破 20 亿元，同比增长 50%+。2026 年 Q1 与海外药企达成伏美替尼海外授权协议，交易总额达 8 亿美元，首付款 2 亿美元，体现全球市场对产品价值的认可。公司在研管线丰富，包括第四代 EGFR-TKI、EGFR×MET 双抗等，其中第四代产品已进入 II 期临床，有望解决三代耐药问题，巩固肺癌领域龙头地位。迪哲医药（688192.SH）：全球创新布局，肿瘤与自身免疫领域双突破
核心逻辑：公司由资深海归团队创立，专注于肿瘤和自身免疫疾病领域的全球创新药研发，2026 年 Q1 与跨国药企达成 2 项平台合作协议，交易总额超 5 亿美元，标志着中国创新药从单品授权向平台合作升级。核心产品 DZD9008（EGFR×HER2 双抗 ADC）在 HER2 阳性实体瘤中显示出优异疗效，已获 FDA 快速通道资格；DZD4205（JAK1 抑制剂）用于治疗类风湿关节炎，临床数据优于同类产品，预计 2026 年下半年在中国提交上市申请。公司研发团队具备丰富的全球临床开发经验，出海效率与成功率行业领先。（二）创新药产业链赛道（CXO 全面复苏，高端产能需求旺盛）
药明康德（603259.SH）：全球 CXO 龙头，全产业链布局优势显著
核心逻辑：公司是全球领先的医药研发服务平台，覆盖从药物发现、临床前研究、临床试验到生产的全产业链，2026 年 Q1 订单同比增长 30%+，其中 ADC、双抗、小核酸等高端业务占比提升至 40%。受益于全球创新药交易活跃度提升，CRO 业务收入同比增长 25%，CDMO 业务受益于商业化项目放量，收入同比增长 40%+。公司在全球拥有 30 个研发生产基地，能够为客户提供一站式解决方案，客户包括全球前 20 大药企，订单稳定性强，2026 年下半年业绩有望加速增长。凯莱英（002821.SZ）：CDMO 龙头，高端产能释放驱动高增长
核心逻辑：公司专注于小分子 CDMO 业务，同时布局多肽、ADC、双抗等高端领域，2026 年 Q1 订单同比增长 35%，其中商业化项目订单占比达 60%，成为业绩增长的核心驱动力。公司在 ADC 药物的连接子、 payload 合成以及制剂生产方面具备技术优势，已与全球多家 ADC 龙头企业达成合作，订单排至 2027 年。2026 年公司新增产能 10 万升，高端产能占比提升至 50%，有望进一步提升市场份额，巩固 CDMO 龙头地位。泰格医药（300347.SZ）：CRO 龙头，临床服务能力行业领先
核心逻辑：公司是国内临床 CRO 龙头，拥有覆盖全球的临床研究网络，2026 年 Q1 订单同比增长 28%，其中海外订单占比达 45%，体现全球竞争力。受益于国内创新药出海加速，公司国际多中心临床试验业务收入同比增长 40%+，成为新的增长点。公司在肿瘤、自身免疫、神经系统等领域具备丰富的临床经验，临床入组速度领先行业，能够为客户缩短临床试验周期，提升研发效率，2026 年下半年业绩有望触底反弹。（三）医疗器械赛道（创新 + 国际化，主业企稳增长提速）
联影医疗（688271.SH）：高端医疗设备龙头，全球化布局加速
核心逻辑：公司是国内高端医疗设备龙头，产品覆盖医学影像、放疗、生命科学仪器等领域，2026 年 Q1 国内设备招标采购复苏，订单同比增长 30%+。公司在磁共振、CT 等高端设备领域技术实力雄厚，部分产品性能达到国际先进水平，已进入国内三级医院市场，市场份额持续提升。全球化布局加速，2026 年 Q1 海外收入同比增长 50%，已进入欧洲、东南亚等市场，有望成为全球高端医疗设备领域的重要参与者。惠泰医疗（688617.SH）：心血管介入器械龙头，国产替代加速
核心逻辑：公司专注于心血管介入器械领域，产品包括冠脉支架、电生理器械等，2026 年 Q1 国内冠脉支架招标采购复苏，订单同比增长 35%+。公司在电生理器械领域技术突破，三维电生理导航系统已获 NMPA 批准，性能优于同类产品，国产替代空间广阔。国际化布局成效显著，2026 年 Q1 海外收入同比增长 40%，已进入欧洲、南美等市场，有望成为全球心血管介入器械领域的重要供应商。奕瑞科技（688301.SH）：医学影像探测器龙头，技术壁垒高
核心逻辑：公司是国内医学影像探测器龙头，产品覆盖 DR、CT、乳腺机等领域，技术壁垒高，全球市场份额持续提升。2026 年 Q1 订单同比增长 30%+，受益于国内医疗设备更新换代需求，以及海外市场拓展加速。公司在平板探测器领域技术实力雄厚，部分产品性能达到国际先进水平，已进入全球主要医疗设备厂商供应链，2026 年下半年业绩有望加速增长。（四）中药与消费医疗赛道（内需修复，边际改善空间大）
片仔癀（600436.SH）：中药品牌龙头，现金流稳健高分红
核心逻辑：公司是中药行业品牌龙头，核心产品片仔癀具有清热解毒、凉血化瘀等功效，品牌壁垒深厚，2025 年销售额突破 80 亿元，同比增长 20%+。公司现金流稳健，分红率高，2025 年分红率达 50%，具备防御属性强的特征。“十五五” 规划明确支持中医药传承创新，公司有望受益于政策红利，同时布局化妆品、健康食品等领域，多元化经营带来新增量。爱尔眼科（300015.SZ）：眼科医疗服务龙头，技术升级提升客单价
核心逻辑：公司是国内眼科医疗服务龙头，拥有覆盖全国的眼科医院网络，2026 年 Q1 门诊量同比增长 25%，受益于消费信心修复。公司通过技术升级，如引入飞秒激光、ICL 晶体植入等高端手术，提升客单价，2025 年客单价同比增长 15%+。国际化布局加速，已进入欧洲、东南亚等市场，2026 年 Q1 海外收入同比增长 40%，有望成为全球眼科医疗服务领域的重要参与者。华润三九（000999.SZ）：OTC 龙头，行业出清后龙头扩张
核心逻辑：公司是国内 OTC 行业龙头，产品包括 999 感冒灵、皮炎平、胃泰等，品牌知名度高，2025 年销售额突破 100 亿元，同比增长 15%+。行业经历出清后，龙头企业重新进入扩张周期，公司通过并购整合，扩大市场份额，2026 年计划新增门店 1000 家。多元化经营带来新增量，布局中药配方颗粒、大健康产品等领域，有望成为新的增长点。四、投资结论：把握产业创新增长机遇，布局四大核心赛道
医药板块正处于动能切换的关键时期，“创新 + 国际化” 仍是板块核心主线，四大核心赛道均具备较好的投资价值。2026 年下半年，创新药出海将进入实质性兑现期，创新药产业链有望从底部修复进入业绩兑现阶段，医疗器械板块主业企稳增长提速，中药与消费医疗在内需修复背景下具备边际改善空间。
投资策略：
稳健配置：中药与消费医疗有望进入复苏阶段，推荐片仔癀、爱尔眼科、华润三九等标的，具备现金流稳健、防御属性强的特征这些优质企业有望充分享受行业红利，成为医药板块新周期中的核心受益者。
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