一、投资要点
电解铝行业正处于历史性转折点，在供给刚性与需求爆发的双重驱动下，板块估值有望迎来显著修复。基于电解铝股息率高达5%的优质红利资产属性，且国内产能天花板+海外电力紧缺掣肘共同赋予其资源刚性特征，电解铝板块估值有望从当前8-10倍逐步修复至12-15倍，存在50%的估值提升空间。
受益行业主要集中在电解铝产业链，包括拥有产能优势的电解铝生产企业、具备成本控制能力的一体化企业，以及布局海外的成长性企业。当前电解铝板块形成"低估值+高分红+高弹性"的组合，是2026年值得重点配置的攻守兼备型板块。
二、受益公司
1. 云铝股份（000807.SZ）
云铝股份始建于1970年，前身为云南铝厂，1998年完成股份制改造并在深圳证券交易所上市 。公司是国内唯一100%绿色水电铝企业、首家获ASI双认证的铝企，在碳中和背景下具有独特的绿色溢价优势 。
公司基本面表现优异，2025年上半年有息负债总额下滑至27亿元，资产负债率下滑至21.95%，现金流水平充沛，期末现金余额74.6亿元 。在铝价上涨背景下，机构预计2025/2026年归母净利润为61.9/69.2亿元，对应PE分别为11/10倍 。开源证券预计2025-2027年公司实现归母净利润68.9、83.5、97.8亿元，对应PE分别为8.9、7.3、6.3倍 。
2. 天山铝业（002532.SZ）
天山铝业专注铝行业三十年，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化产业链布局，并配套自备电厂和预焙阳极 。公司拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨电解铝产能，正在进行绿色低碳能效提升改造，完成后年产量将提升至140万吨左右 。
公司扩产项目进展顺利，140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已于2025年11月底实现首批电解槽通电，2026年2季度力争完成全部电解槽通电并达产 。中邮证券指出，天山铝业电解铝扩建稳步推进，2026年将贡献部分增量 。公司具备行业极为稀缺的成长属性，新供电协议的落地对140万吨产能的用电成本优化显著 。
3. 南山铝业（600219.SH）
南山铝业是高端铝材的隐形冠军，公司的航空铝材已经进入波音的供应链，新能源汽车板、高端包装等高附加值产品占比已经达到60%，毛利率比普通铝产品高不少 。
公司产业链完整，截至2025年底，拥有氧化铝产能540万吨，电解铝在产产能68万吨，型材产能32万吨，铝板带箔产能189.1万吨，再生铝产能10万吨 。2026年公司的后劲主要来自海外扩产，计划在印尼启动25万吨电解铝项目，投资约4.37亿美元，之后还规划了额外50万吨的产能 。机构预计2026年公司营收420-450亿元，归母净利润55-60亿元，同比增长10%-15%。
4. 神火股份（000933.SZ）
神火股份成立于1998年，是国内优质电解铝及煤炭生产企业，控股股东为河南神火集团 。公司最核心的优势在于其独特的一山一水双基地产能布局，新疆神火拥有八十万吨产能，为公司提供了坚实的利润基础和抗风险能力 。
公司盈利能力强劲，在铝价维持在19000元/吨中枢、煤价回归理性的背景下，依然保持了极强的盈利能力。截至2025年一季度末，资产负债率已降至55%以下 。基于电解铝产品价格上涨和氧化铝成本下降的行情，市场预计2026年公司净利润高达70-80亿元甚至更高 。有机构预测公司2026年规模净利润将达到68-72亿元，每股收益在3.05-3.22元之间 。
三、风险提示
政策风险：电解铝属高耗能行业，"双碳"政策下可能面临更严苛的碳排放成本，后续可能出台更严的产能管控、环保政策，或者对铝价进行调控。
电力供应风险：云南等地水电铝产能虽环保，但干旱季节可能限电，海外项目面临能源转型压力，新建燃煤电厂受到政策限制，影响产能落地进度。
市场需求风险：新能源需求增长可能被高估，电动车轻量化对铝的需求增速可能因技术替代或回收铝比例提升而放缓，房地产市场的持续下行也可能对传统建筑用铝需求造成冲击。
原材料价格风险：铝土矿和煤炭等原材料价格受国际市场影响较大，价格波动可能影响企业的成本控制和盈利能力。
海外项目风险：印尼2026年起铝土矿开采配额有效期从3年缩至1年，中企原料供应稳定性下降；多家企业集中投资可能引发"资源民族主义"，政府可能重新谈判电价、税收、外汇等核心条款。
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