如果要从近两年找一段相似的背景，不管是从xxx救市的手法，市场所面临的复杂环境，以及盘面反馈出来的各种状态，24年1-2月，可能是一个比较好的对标案例。不过当时的救市，其实从23年就开始了，最著名的828墓碑线，史上力度最大的工具箱（印花税下调/IPO收紧/规范减持/优化再融资），当天证券涨停开盘，到高台跳水收场。这场横跨了半年之久的救市行动，可以说是一路救一路跌，沪指从3200点跌到最低2635点，xxx也是从动动嘴到最终的真金白银下场，才真正形成了转变。
新能源牛市于21年底见顶，历经半年的股灾后，有过超跌反弹，有过横盘震荡，但23年下半年市场持续失血，在各种救市措施下，指数单边阴跌的趋势并没有任何改善。但是在宽基指数全面走熊的另一面，23年某个非常特殊的分类指数，全年涨幅超50%，最大回撤仅有-12%左右，它就是微盘指数。
由于全年超额收益非常突出，量化可能说是在这一年真正进入了主流视野（所谓的超额非常像今年，每一次宽基砸坑带来的超额都在科技），这也就导致二者越往后，高拥挤度的矛盾越大。其中，微盘指数暴露出来的风险，则是在24年1月xxx进场托底（只拉大/不管小）的彻底爆发，不到半个月的时间，微盘股跌超-40%，宽基指数也难以止跌。今年6月的科技抱团行情，在虹吸全场的同时，非科技板块大面积走熊形成了非常鲜明的对比。当然这种抱团or极度割裂的现象，也是从上半年一次次科技引领的反弹中奠定下来的结果。6月只是把这种问题进一步深化or暴露，并伴随半导体设备/科创基于长鑫IPO等催化疯狂单边加速后，于7.1见顶，引发了科技抱团的全面瓦解or崩塌。这里有一种说法是，本轮去杠杆的起点，来自于对跨境TRS业务的收紧（持仓高度集中在半导体、存储等细分行业，且普遍带杠杆）。韩国是去杠杆的第一现场，并传导到全球市场。其次，从宽基etf的流入情况来看，7月初就基本结束了上半年以来的持续流出，7.13的净流入400e+则创了年内新高，彼时沪指最低触及3900点。
换句话说，虽然7.19国新等公告落地才正式官宣了本轮救市，但不管是公告内容，还是前一周宽基数据的变化，都说明了救市行动早就开始了（力度逐级上升）。不过我们观察下来的结果是，本轮救市的路径暂时仍然停留在“以3800点为界限，只托不举”。上周五的科创有其特殊性，可能是为了长鑫铺路or部分资金的套利投机。基于上述，我们可以看出两次救市之间，比较相似的是，不管是微盘还是科技的超额，都建立在其他板块or宽基走熊的背景下，且都存在着极高的拥挤度+量化超配的主要矛盾。从现有调整的幅度来看，微盘的最深跌幅在-42%。本轮科技的最深跌幅，以比较有代表性的etf为例，通信etf -31%，科创半导体etf -35%，其中头部核心跌幅-30%左右，非核心则更多。虽然本轮a股暂时并没有大面积的杠杆被动出清的风险（这部分主要集中在韩国股市），但随着跌幅加深，也存在某些基于主动控风险or局部强平的现象，以及量化降集中度。以及，如果各位有跟踪过历次救市的背景，只要是“只托不举+限制净卖出”的组合，成交量的阶段性失血都是比较常见的特征（限制卖出会带来各种连锁反应，比如不让卖就没人买）。要解决失血的问题，只有两种方式：
①彻底出清+弱势扭转；
②找到新的增量来源。
以往大部分是途径①，即“只托不举”，让市场彻底出清；去年4月的救市之所以特殊，是因为反常规，它通过的是途径②，xxx及各种协同资金成为了增量来源，并进行“又托又举”。
不同点在于，24年的救市，有着比较清晰的进度条，雪球敲入了多少，两融出清了多少，几乎都可以从指数具体的点位找到分界线。但这次所谓的进度条更多是在韩国。
兴证策略之前发过一篇文章，结论是，杠杆ETF的规模较高点接近下滑超40%，散户保证金余额已出现企稳迹象，外资从此前的单边流出转为阶段性流入，最坏的情况可能已经过去（潜台词，还有余波）。但对于a股来说，现阶段的杠杆or两融并没有集中风险的前提下，两融下降到什么程度算结束？量化降集中度or再平衡以什么为指标？可能阶段性的都比较动态。1、微盘指数的崩塌发生在熊市末端+救市左侧（真金白金下场起算），科技的崩塌则发生在牛市背景+救市之前，以及微盘属于纯筹码炒作，科技则有更强的基本面；2、相比较24年，不管是量化还是xxx，面对这种情况都有更多的经验和教训，比如24年的量化不人为干预，几乎都回本了；xxx在25年4月的救市，堪称经典。3、救市的节奏路径上，24年xxx买1000和2000etf的时候，指数已经见到市场底+确认右侧信号。但目前的指数还停留在左侧+3800以上宽基不动了。如果站在筑底周期的角度，现在可能处于二次回踩ing（画圈的部分）。24年的左侧反弹是上海本地股，二次下杀的动能是微盘血崩（上海也A了）；今年左反是科技，二次下杀的也是科技。
7.29，微软、Meta财报；
7.30，亚马逊、苹果财报；
月底，美联储议息，zzj会议。
我们还需要观察的是：
1、韩国杠杆出清的余波（波动率下降为指标）；
2、a股的缩波缩量（量少了，但缩波还在继续）；
3、救市路径的转变（托→举）；
4、周五效应（6月开始，周五几乎都是中阴线）。
以及等等。
接上周的观点，复杂环境，复杂底部，现在市场最缺的是时间，筹码重新整理需要时间，消化套牢盘需要时间，从左侧高波到右侧缩量缩波需要时间，从政策底到市场底，也需要时间。
但对于大部分人来说，最不缺的就是时间。下周一的长鑫是第一个事件窗口，如果市场还是无法有效打破负循环，也没事，因为月底还有很多个窗口。
多给点时间，祝好。
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