一、核心速览
基本信息：股票代码 301513，发行价 26.66 元 / 股，发行市盈率 18.02 倍，远低于行业平均 41.56 倍，发行后总股本 1 亿股，今日上市流通股约 2015 万股。
核心业务：专注新能源电池极片制造 + 新材料制备智能装备，是全球首创循环式高效制浆系统的开创者，锂电前段设备细分龙头。
最大亮点：比亚迪既是第一大客户（2024 年贡献 65.78% 营收），又是持股 7.69% 的战略股东，双方签署 5 年战略合作协议，深度绑定。
市场地位：循环式高效制浆系统国内市占率 60%，稳居行业第一；锂电池制浆系统整体市占率 12.77%，排名全国第三。
订单储备：截至 2025 年 10 月末，在手订单 22.14 亿元，是 2025 年全年营收的 2.7 倍，业绩增长确定性极强。
二、公司具体是做什么的？
尚水智能成立于 2012 年，是一家深耕新能源电池极片制造及新材料制备领域的高端装备企业，核心技术围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、混合分散等工艺环节展开，产品直接决定锂电池的内阻、容量和循环寿命（极片制造对电池性能影响约 70%）。
核心产品体系（按营收占比排序）
新能源电池极片制造装备（营收占比 90% 以上）
主打产品：循环式高效制浆系统（全球首创），是公司的绝对营收主力，解决了传统批次式、双螺杆式制浆效率低、能耗高、浆料一致性差的行业痛点。
配套产品：覆盖涂布、辊压、分切等锂电前段全工序设备，可提供极片制造整线解决方案。
新材料制备装备（第二增长曲线）
包括光学膜精密涂布机、双传动包覆机、干法介质搅拌磨等，已批量应用于光学膜、功能陶瓷、半导体封装材料等领域，2025 年开始逐步放量。
三、公司最突出的 6 大核心优势（全实锤，来自招股书）
1. 全球首创技术壁垒，细分赛道绝对龙头
2016 年全球首创循环式高效制浆系统，获中、美、欧、日、韩等多国发明专利授权，从原理上区别于传统制浆技术。
性能碾压传统设备：制浆效率提升 3-5 倍，能耗降低 40%-80%，占地面积减少 60%，浆料一致性大幅提升，已成为行业主流技术路线。
市场地位：2024 年循环式高效制浆系统国内市占率 60%，稳居行业第一，是该细分赛道的 “隐形冠军”。
2. 比亚迪双重深度绑定，客户 + 股东双重护城河
13 年合作历史：2013 年开始与比亚迪合作，2015 年实现批量供货，伴随比亚迪从磷酸铁锂到刀片电池的全技术迭代。
战略股东身份：比亚迪持有公司 7.69% 股份，是第四大股东，且主动将股份锁定期从 12 个月延长至 36 个月，充分彰显长期信心。
5 年战略合作：2025 年 11 月双方签署为期 5 年的战略框架协议，约定比亚迪在同等条件下优先从尚水智能采购，截至 2025 年 10 月末，比亚迪在手订单接近 8 亿元，占总订单超三分之一。
3. 头部客户全覆盖，客户壁垒极高
国内客户：除比亚迪外，已进入宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、欣旺达、远景动力等几乎所有主流锂电池企业供应链。
海外客户：已与三星 SDI、LGES、松下、SK On 等海外头部电池厂开展业务合作，海外市场逐步打开。
行业特性：锂电池设备验证周期长达 1 年以上，试错成本极高，一旦进入供应链便不会轻易更换，客户粘性极强。
4. 在手订单充足，业绩增长确定性强
截至 2025 年 10 月末，公司在手订单规模约 22.14 亿元，是 2025 年全年营收（8.10 亿元）的 2.7 倍，订单排产已至 2026 年下半年。
业绩表现：2022-2025 年营收分别为 3.97 亿、6.01 亿、6.37 亿、8.10 亿，年均复合增长率 26.7%；归母净利润分别为 0.98 亿、2.34 亿、1.53 亿、1.61 亿，整体保持增长态势。
5. 前瞻布局下一代电池技术，卡位固态电池风口
在传统湿法工艺之外，前瞻性布局半干法、干法电极制备技术，产品可同时适配当前液态电池与未来固态电池制造需求。
技术进展：半干法电极技术已进入第二代研发阶段，第一代设备已交付中科院物理研究所；干法电极技术进入第三代研发阶段，第一、二代设备已小批量交付比亚迪、因湃电池等客户，计划 2026-2027 年完成量产线技术储备。
6. 发行估值极低，安全边际充足
本次发行价格 26.66 元 / 股，对应 2024 年扣非后市盈率仅 18.02 倍，远低于专用设备制造业平均 41.56 倍的市盈率，也低于可比公司宏工科技 54.83 倍的市盈率。
高毛利率优势：核心产品毛利率长期维持在 48% 以上，2024 年达 48.72%，显著高于行业可比公司 27.20% 的平均水平，盈利能力突出。
四、核心风险提示
单一客户依赖风险：2024 年对比亚迪的销售收入占比达 65.78%，毛利占比 66.67%，若比亚迪调整采购策略，公司业绩将受到重大影响。
业绩波动风险：2024 年净利润同比下滑 34.90%，主要受行业竞争加剧、订单报价降低影响，未来毛利率存在进一步下滑的可能。
技术迭代风险：锂电池技术快速迭代，若干法电极技术加速普及，公司传统湿法制浆设备需求可能受到冲击。
现金流风险：2023-2024 年经营活动现金流净额连续为负，应收账款和存货占比较高，资金周转存在一定压力。
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