UBS 的观察是：自 9 月底以来，A 股尤其是科技板块出现快速回调，但触发因素与 7 月不同。7 月的回调由“全球科技叙事降温”叠加“快速去杠杆”驱动；而本轮更像是一次“拥挤交易的集中出清”。最直观的证据来自两融：2026 年 7 月两融余额单月下降 4,080 亿元，创下历史第二大单月降幅，仅次于 2015 年 7 月的 7,092 亿元；9 月又下降 965 亿元。杠杆资金的退出速度，往往决定了下跌的斜率，但也意味着一旦出清完成，被动卖压会同步消失。
第二个证据是成交结构。以成交额计，科技板块（电子、通信、计算机、国防军工）的周度成交占全市场比重，已从 7 月初 49.7% 的历史峰值回落至 37.2%，回到今年 4 月初的水平；成交额前列个股的拥挤度也明显下降。UBS 由此判断：尾部风险与仓位拥挤“已基本释放”。
第三个证据来自指数与 ETF 的关系。自 2024 年以来，上证指数每次快速跌破关键点位（2024 年 3,000 点、2025 年 3,200 点、2026 年 3,800 点），宽基 ETF 都出现了持续净流入。本轮的特点是：ETF 成交额在急跌中快速放大，随后连续多日净流入，且流入分布从过去集中于沪深 300，扩散到中证 500、中证 1000、创业板与科创 50。这意味着“国家队式”托底正在演化为更广泛的市场化配置行为。
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