外需CXO：看好中报业绩兑现，新分子逐渐进入商业化阶段。多肽/小分子GLP-1相关产业链带来结构性增量。同时，随着多肽在更多适应症领域的拓展及ADC、小核酸等等更多新模态药物逐步进入商业化阶段，临床阶段项目向商业化项目转换，看好后续外需CDMO的业绩持续兑现。推荐标的：药明康德、药明合联、药明生物、皓元医药、凯莱英、康龙化成等。
内需CXO：订单端先于收入端进入修复，看好国内CRO产业链景气度复苏。国内投融资逐渐修复，带动biotech研发需求回升。内需CXO订单同比回升，后续跟随订单兑现周期逐步体现在业绩上。26Q1，多个临床前CRO新签订单出现高双位数到翻倍以上增长态势，如益诺思（同比+198.79%）、昭衍新药（同比+111.6%）等；部分临床CRO新签订单同比双位数增长，如泰格医药（25年同比增长20.6%）。
上游：中国创新药逐步得到国际市场高度认可，BIC/FIC研发热情带来科研服务企业的主业改善，主要体现在药效药代业务环节（百奥赛图、药康生物、南模生物及奥浦迈的澎立生物）。同时，GLP-1产业链的持续爆发带来了层析填料赛道的新机遇，相关标的：纳微科技、百普赛斯，赛分科技等。
联系人：余文心/周航/张子彤
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