简介：常州百瑞吉生物医药股份有限公司，国家级专精特新 "小巨人"，国内术后创伤修复防粘连材料细分龙头，主攻宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔术后防粘连三类医疗器械，并布局透明质酸功能性护肤品；本次为北交所公开发行，网上申购日 2026 年 9 月 7 日，发行价 16.77 元 / 股。
核心亮点：
核心技术：拥有 3 项三类医疗器械注册证、6 项二类证、20 项发明专利，获 CE、FDA 国际认证。宫腔用交联透明质酸钠凝胶为国内首个获批预防宫腔术后粘连的三类器械（2015 年获批）；盆腹腔产品为国内唯一经二次腹腔镜临床验证有效的半固态防粘连材料；鼻腔产品为国内首个获批的同类三类器械（2013 年）。创始人舒晓正为生物医用材料领域科学家，发表 SCI 论文 60 余篇、总引用超万次。
核心客户：以经销模式为主（2025 年经销收入占比 67.84%），客户较为分散，2025 年前五大客户销售额合计 5,429.76 万元、占比仅 19.14%，无单一客户依赖，具体经销商名称未重点披露。
间接客户：终端医院体系，截至 2025 年底核心产品已准入约 2,300 家医院、其中三甲医院约 700 家；产品出口欧美等发达国家，并获多个国际学术会议与临床指南推荐。
行业地位：术后防粘连领域第一梯队。2023 年宫腔防粘连手术份额 38.35%，远超赛克赛斯（8.09%）、昊海生科（6.69%）；鼻（窦）腔领域份额 31.83%，与浦易生物（30.50%）、赛克赛斯（27.19%）三分天下且居首；盆（腹）腔领域处推广期、份额较低（2025 年营收 1,968.57 万元，入院家数 142 家）。公司是《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023 年版）》唯一 A 级循证等级产品、《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》推荐产品。
过往业绩：报告期内持续高增长。2022 年营收 1.51 亿元、净利润 3,106.44 万元；2023 年营收 1.98 亿元、净利润 5,007.84 万元；2024 年营收 2.31 亿元（同比 + 16.68%）、净利润 5,231.16 万元（同比 + 4.46%）；2025 年营收 2.84 亿元（同比 + 22.77%）、归母净利润 7,634.01 万元（同比 + 45.93%），2021-2025 年营收 CAGR 约 23.97%、归母净利 CAGR 约 49%，净利增速显著快于营收，规模效应显现。2026 年一季报营收 9,102.75 万元、归母净利 2,927.43 万元；2026 年中报营收 1.76 亿元（同比 + 24.8%）、归母净利 5,229.51 万元（同比 + 28.3%），延续高增。结构上，2025 年医疗器械收入占比 68.3%（其中宫腔单品占主营收入 55.40%，防粘连产品合计 1.94 亿元），功能性护肤品占比升至 31.69%（营收 8,997 万元，2021-2025 年 CAGR 达 75.35%）。
未来业绩及增长点：一是行业渗透率提升 ——2023 年宫腔、盆腹腔、鼻腔防粘连渗透率仅 17.82%、7.01%、13.69%，术后防粘连生物医用材料市场预计 2027 年增至 113.75 亿元（2023 年为 38.68 亿元），其中宫腔领域 2027 年预计达 30.48 亿元；二是盆腹腔产品放量，2025 年营收 1,968.57 万元且入院仅 142 家，尚处爬坡期，为最大增量弹性；三是鼻腔领域市场高增（2018-2023 年 CAGR 34.39%）；四是护肤品业务高增但占比已近 1/3，贡献第二曲线；五是募投 "可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目" 扩产（当前器械产能利用率已达 117.82%，存在瓶颈），并依托 CE/FDA 认证拓展海外。公司预计 2026 年三季报扣非利润同比增长约 9%（招股书口径，相对高基数）。
毛利分析：整体毛利率长期维持 80% 以上高位 ——2022 年 82.41%、2023 年 81.61%、2024 年 82.19%、2025 年 80.88%、2026 年中报 82.48%。分产品看，2025 年宫腔产品毛利率约 84%、盆腹腔 78.82%、鼻腔稳中有升、其他器械 78.89%，护肤品 74.51%；2025 年整体毛利率小幅下降 1.31pct，主因低毛利的护肤品收入占比提升及产品结构变化，而非竞争恶化。净利率由 2024 年 22.62% 提升至 2025 年 26.89%（+4.27pct），但销售费用率 33.07% 偏高，反映医院准入推广投入大，利润端对费用管控敏感。
估值水平：发行价 16.77 元 / 股，发行后总股本 6,822.58 万股，对应发行总市值约 11.44 亿元；发行市盈率 14.91 倍（2025 年静态口径），显著低于参考行业市盈率 28.16 倍、可比公司 2025 年 PE 均值 29 倍及可比 PE (TTM) 中值约 32 倍。按 2026 年中报增速外推全年净利润约 9,700 万元，动态 PE 仅约 11.7 倍。可比公司为昊海生科、赛克赛斯（器械）及贝泰妮、敷尔佳（护肤品）。相对自身成长性（净利 CAGR 近 50%）与可比公司，发行估值折价明显，具备安全边际。
风险：①单一产品依赖，宫腔用凝胶占主营收入 55% 以上，若宫腔镜市场或竞品冲击将直接拖累业绩；②医疗器械带量采购 / 降价扩围风险，高毛利产品存在集采降价可能；③市场竞争加剧，赛克赛斯、昊海生科、浦易生物等在盆腹腔、鼻腔领域正面竞争；④盆腹腔产品推广不及预期风险；⑤护肤品行业竞争激烈，增速或放缓；⑥产能利用率 117.82% 已超负荷，募投达产前存在供给瓶颈；⑦销售费用率高企，若准入推广效率下滑将侵蚀利润；⑧上市初期流通盘小（发行前非限售流通股仅 20.52 万股，战略配售 82.26 万股为员工持股平台），首日及短期波动风险较大。
总结：百瑞吉是术后防粘连细分领域的隐形冠军，技术壁垒（国内多个 "首个 / 唯一" 三类证）、高毛利（80%+）与高成长（净利 CAGR 约 49%）兼备，发行估值较可比公司折价明显，是质地较优的北交所生物医用材料新股。核心看点是盆腹腔放量 + 渗透率提升 + 募投扩产三重驱动，需重点跟踪单品依赖缓解、集采政策及护肤品业务占比上升对毛利率的影响，适合关注医疗耗材与高壁垒材料方向的投资者。
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