近两周，上证指数和创业板指等指数跌破年线，这一现象引发市场关注。因为按照过往经验，年线是牛熊分界线，跌破年线似乎意义重要。
然而，果真如此吗？
根据我们对近十年来牛市规律的研究，我们认为，宽基跌破年线的指引意义已经不大。
一、分部牛市常态化
近十年来，随着产业转型的实质性加速，分部牛市已是常态化。这意味着，牛市很多经验规律跟2015年之前已经大不相同。
我们提出【无产业不牛市】框架，尝试对分部牛市的规律进行提炼完善。本次点评，我们就年线的指示意义减弱这点展开讨论。
二、牛市三阶段：分化和波动率会持续加大
近十年以来有三次牛市经验，16-17年经济复苏主导驱动，19-21年大消费、新能源、半导体主导驱动，以及本轮24年9月以来AI硬件主导驱动。
分部牛市常态化，继而牛市运行分为三个阶段：
第一阶段，普涨，主线尚未清晰化，大概半年左右；
第二阶段，分化，主线和非主线收益差别很大，但主线内部普涨；
第三阶段，缩圈，主线内部开始持续分化。
1、分化
以19-21年为例，19年上半年普涨，19年下半年至20年上半年主线和非主线分化，20年下半年至21年全年主线内部也分化。
如果对应到涨幅和年线，第二第三阶段指数差异很大。
一方面，观察21年涨幅，上证指数约5%、上证50负10%，沪深300负5%、创业板指12%，而行业层面分化更大。另一方面，20年7月至21年底，上证指数曾阶段性跌破年线，中证1000、科创50、上证50等也都阶段性跌破年线。
2、波动
除了结构分化，观察波动率或回撤幅度，第三阶段也非常大，20年7月至21年底这段时间，创业板指最大回撤约25%，中证1000约20%，科创50约30%。
三、从【无产业不牛市】视角预测市场
那么分部牛市常态化的背景下，如果预测结构和节奏的立足点是什么？我们认为，答案是回到产业景气本身。
其一，预测【趋势】的核心是，立足AI硬件产业链景气，展望未来一年是否大部分公司的盈利同步步入持续下行通道？我们认为，目前来看大概率否，那么本轮AI硬件牛市尚未结束。
其二，预测【节奏】的核心是，从产业自身季节规律出发，年底估值切换驱动的跨年行情值得重视。
因此，分部牛市常态化背景下，我们建议，从【无产业不牛市】视角预测和理解市场。
风险提示：AI硬件景气不及预期。
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