一季度：行业“收入强、利润受汇兑与结构扰动”，CDMO领先、CRO筑底。
二季度：行业“经营加速、利润边际修复、订单转化强化”，龙头呈现“利润优于收入”特征，中报成为再定价关键窗口。
一季度和当前的不同：
1、一季度和二季度有个重要的区别是一季度正是美伊冲突影响最强时，扰动较大，
2、一季度订单“厚度验证”，转化尚在早期，二季度订单执行/转化更强，二季度起AACR/ASCO等重磅数据读出，推动由BD预期向疗效/生存期验证迁移。
3、当前创新药有多重利好，二季度更强更确定，BD（Q1已614亿美元）、政策支持（一季度定调，二季度出细则，出了确定性政策）、中报（龙头在手订单高，Q2延续高增概率大）、景气度（Q1以BD爆发为主，海外景气二季度更强）
CXO细分赛道一季度和当前区别：
赛道26Q1画像26Q2变化/前瞻
CDMO（小分子/大分子、新分子主线）板块收入约+20%；CDMO毛利率恢复至约39%，净利率约20%，但Q1受人民币升值影响利润端承压；龙头订单与全年指引稳健（如凯莱英26年+19%~22%）。多家公司Q2增速较Q1进一步提升；药明康德Q2持续经营收入增速>25%、利润增速快于收入；凯莱英、皓元、药石等增速均较Q1改临床前CRO（安评/药效药理）一季度恢复为主：安评毛利率抬升至约26%，订单与在手规模回暖；但利润端仍在蓄势阶段。二季度安评新签同比翻倍，低基数标的可同比翻两倍；表外收入较Q1提升，环比高基数下仍持平或微增。
临床CRO（临床/SMO）一季度利润仍承压、毛利率低位（约24%），净利率靠控费；待执行与新签订单同比回升，为后续转化铺路。二季度重点观察在手订单执行质量与费用率边际改善；全年有望随结构与执行推进改善。
CXO核心标的：
临床CRO（拐点确认）：泰格医药、诺思格、普蕊斯等，25年新签订单回到增长轨道、在手订单稳步扩大；Q1利润端仍承压，但大周期拐点已现，随订单执行推进逐季改善可期。
临床前CRO（订单高增）：昭衍新药、益诺思、美迪西等，Q1新签订单大幅增长，行业“量价齐升”与安评供给瓶颈（猴价）带来利润弹性；报表确认节奏预计自26H2加速。
外需CDMO（确定性）：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物、药明合联、博腾股份等，受益全球投融资修复与新分子（ADC/多肽/小核酸）放量，订单与收入指引稳健；估值中枢相对较低，性价比靠前。
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