创新药：资金转向、业绩反转、AI重构三重共振，谁在买？买什么？

这波“三重共振”极其罕见——低持仓构筑的资金安全垫 + 业绩反转带来的估值修正 + AI技术突破带来的长期远景，直接促成了医药板块的价格底部强反弹。

一、谁在买入？ 这场“反攻”是由三种不同维度的资金力量共同推动的：

1. 机构资金：公募“被迫回补”与配置再平衡。

交易逻辑： 之前 6.53% 的极低持仓意味着减无可减，属于典型的“筹码真空状态”。随着大盘见底、中报绩优标的涌现，公募基金面临极高的“踩空风险”。

买入方式： 主要是主动型公募基金从前期拥挤的科技/AI调仓，向低位且业绩超预期的医药龙头进行“防御+进攻”双重配置。

2. 国际与长线资金：博弈“出海落地”与美联储降息。

交易逻辑： 创新药上半年出海首付款达到 57 亿美元（同比+78%），验证了国内创新药的全球竞争力。同时，海外降息周期有利于全球一级/二级生物医药投融资的企稳回升。

买入方式： 外资（北向资金）与险资优先拉升估值见底、具备国际竞争力的行业龙头。

3. 量化与高频资金：追逐“AI+医药”的叙事映射。

交易逻辑： 海外英矽智能等公司将 AI 药物推入 IIa 期概念验证（POC），使得“AI制药”从虚无缥缈的逻辑推理演变为确定的科技产业趋势。

买入方式： 题材资金与量化高频资金快速推高 AI 算力平台、具备数据资产或自建 AI 平台药企的流动性。

二、他们在买什么？（三大核心主线）

1. 业绩确定性极强：CXO 与“卖水人”龙头

代表方向： 药明康德等龙头 CXO。

逻辑： 全球生物医药研发需求边际改善，海外龙头订单回暖。加上中报业绩突破百亿并上调指引，证明了行业现金流与盈利能力依然极为坚韧，是机构资金最大额度的“稳压器”。

2. 商业化兑现与出海：创新药及平台型公司。

代表方向： 具备海外商业化授权（License-out）能力的创新药企（如百济神州、信达生物、荣昌生物等），以及近期火爆的 ADC（抗体偶联药物）、GLP-1（减重/代谢多肽） 产业链。

逻辑： 告别了过去“烧钱无产出”的阶段，开始大规模兑现业绩与海外授权首付款，基本面实现自我造血。

3. 长期阿尔法溢价：AI驱动的医药新底座。

代表方向： AI 制药平台型公司、拥有独特靶点数据/小分子数据库的公司、算力及生物信息学服务商。

逻辑： 借助生成式 AI，药物发现周期可从 3~5 年缩短至数月，成功率大幅提升。这一变革将从底层重构药企的研发成本曲线

创新药出海是本轮核心驱动力

这一点比AI制药更重要。最近两年最大的变化其实是：中国创新药从"讲故事"变成了"卖产品"。

例如：

百济神州、信达生物、康方生物、荣昌生物、科伦博泰

不断出现：License-out、海外授权、首付款、里程碑付款

这些是真金白银。

市场终于发现：

中国创新药并非只能国内卷医保，而是能赚全球的钱。

这是估值体系重构的根源。

CXO出现景气回暖，医药指数上涨的重要基础。

药明康德、康龙化成等龙头订单改善，说明：

全球Biotech融资最差的时候可能已经过去。

虽然还没回到2021年的疯狂状态。

但已经从：极度悲观

变成：逐步恢复正常

这也是医药指数上涨的重要基础。

本轮医药上涨的核心其实只有一句话：

过去市场认为创新药永远赚不到钱，现在开始发现中国创新药不仅能赚钱，而且能赚全球的钱。

从目前看到的几个信号：

✅ 创新药BD金额创新高

✅ License-out持续爆发

✅ CXO龙头订单改善

✅ 公募医药持仓处于历史低位附近

✅ 海外生物科技融资边际回暖

这些因素同时出现，确实比较像2021年下跌以来第一次较完整的景气修复。

但要注意一个风险

现在医药最大的风险已经不是基本面。而是：

短期涨得太快。

如果创新药指数再出现：

单周上涨10%以上、单月上涨20%以上

那么很容易出现机构获利了结和阶段性震荡。

创新药指数跌2%～3%：小幅加仓

跌5%以上：明显加仓
涨10%以上：不追

如果你的目标是寻找比恒瑞、百济、信达这些大市值龙头弹性更大的创新药中小盘股，目前市场主线主要集中在 ADC、双抗、自免、小核酸 四个方向。

第一梯队（我认为弹性最大）S百利天恒(sh688506）S

市场目前公认的ADC弹性龙头之一。逻辑：全球首个双抗ADC获批、与BMS达成重磅BD合作、ADC属于当前全球最热赛道之一、未来仍有临床和里程碑付款催化。属于：创新药板块里的“进攻核心”之一。

S康方生物(09926）S

双抗龙头。核心优势：PD-1/VEGF双抗、多个全球III期项目、海外授权持续落地

不少机构认为：康方是中国双抗领域最具全球竞争力的平台之一。

科伦博泰（06990.HK）

ADC平台龙头。优势：默沙东深度合作、多个ADC进入后期临床、持续获得海外授权收入。被很多机构列为。ADC核心标的。

第二梯队（成长性很强）S康诺亚－B(02162）S

自免赛道代表。特点：自身免疫疾病市场巨大、竞争格局优于肿瘤赛道

属于：未来几年可能跑出大单品的方向。

S益方生物(sh688382）S

GLP-1概念受益。亮点：与海外药企合作、代谢疾病管线有想象空间

属于：高风险高弹性。

S艾力斯(sh688578）S

A股创新药里盈利能力较强。特点：EGFR靶向药龙头、已进入商业化兑现阶段、相比纯Biotech风险更低。

第三梯队（偏主题投资）S君实生物(sh688180）S

PD-1老龙头。优点：海外市场布局、缺点：同质化竞争较激烈。

S泽璟制药(sh688266）S

近一年机构关注度提升明显。

特点：肝癌等适应症布局、管线价值较高、但临床结果影响较大。

相关基金：中欧医疗健康混合A（003095），盘子大，均衡一些，进攻性不足；招商医药股票（000960），盘子小，进攻性强，弹性更高。

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