🔥事件：
公司2026前三季度实现收入128亿元，同比-6%，实现归母净利润-6亿元，同比-245%；其中，26q3实现收入45亿元，同比-6%，实现归母净利润-1.55亿元，同比-310%。截止26q3末，资产负债率57.23%，环比增加约1.7个百分点。
🎙我们的分析和判断：
1、成本进入行业第一梯队，猪业未来可期
▪ 26q3：【量】117万头（#其中羌都出栏贡献约41万头），同比+55%、环比+23%；【价】9.69元/kg，同比-24%、环比+8%；【成本】估算完全成本约11.7元/kg左右，成本在行业中处在第一梯队；【盈利】估算生猪板块经营性利润约为-2.4亿元左右，头均亏损约200~210元；若考虑三季度期货盈利及计提冲回，则头均亏损在125~135元。
▪ 26q1-q3：【量】302万头，同比+32%；【价】9.74元/kg，同比-28%；【成本】估算完全成本约12元/kg左右；【盈利】估算生猪板块经营性利润约为-7.6亿元左右，头均亏损约245~255元；若考虑前三季度期货盈利及计提影响，则头均亏损在180元左右。
■展望： #成本优势加速兑现： q3公司整体成本降至约11.7元/kg（含羌都），相比当前已披露三季报公司，处在领先水平；同时，羌都成本优势依旧显著，q3成本达到约10.7元/kg，且q4仍有下降空间，有望推动公司全年整体成本持续下降，并在行业中形成成本竞争优势。#出栏成长性同样突出： 全年出栏预计攀升至475万头，其中羌都贡献约160万头，带来近49%的增量。在行业产能增长受限的大环境下，如此高的出栏增速具备极强的稀缺性。
2、资金储备充裕，非猪业务支撑能力强
■其他核心业务：动保业绩短期虽有扰动，但其他业务业绩支撑依然稳定。#①动保业务： 受下游深亏及税率调整影响，动保业务前三季度亏损约0.56亿元，但属阶段性承压。公司动保产品竞争力仍然较强，后续随着税率影响消化后，预计仍将有可观的盈利。#②饲料业务： 业绩核心支撑，前三季度盈利0.57亿，随着肉牛&奶牛盈利复苏拉动需求，以及中亚布局和采购优化降本，饲料业务在量利两端有望共同提升。#③棉籽加工： 在鱼粉涨价背景下，公司布局的高棉籽浓缩蛋白可替代鱼粉，同时公司享有原料采购优势及客户优势（与海大合作），提升盈利能力，前三季度棉籽加工盈利约0.43亿元。
■资金方面：公司资金储备充裕，且资产负债率保持较低水平。截至26Q3末，资产负债率为57.23%，虽较Q2末略有上升，但在同行中处于相对低的水平。同期，公司现金及现金等价物达23.35亿元，整体资金储备较为充足。此外，#公司强期货能力对于经营带来较强的安全垫，前三季度公司在期货端盈利超2亿元，对于生猪前三季度亏损形成有效对冲。在当前猪价再度跌破10元/kg背景下，资金储备情况尤为重要，同时也侧面反馈出公司的经营管理能力。
3、建议
基于：1）本轮周期出栏量弹性具备稀缺性。受产能调控影响，行业整体增量有限，公司通过并购羌都，出栏量有望增长约49%，后期将迎来成本下降与出栏量提升的双重利润弹性。2）行业持续失血，过冬压力突出，叠加厄尔尼诺影响下气候异常，或导致冬季疫病扰动风险进一步增加，预计去化尚未截止，新周期值得更乐观预期。3）估值便宜，公司最新市值对应2026年出栏量头均市值约1700-1800元/头，与温氏头均市值接近，但考虑天康的成长的稀缺性，可给予更高的PE倍数，对应更高的头均市值。
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