口径说明：全文所有股价均为公司历次资本公积转增股本除权之后的现价；对标指数选定科创100指数（000698），该标的为科创100官方成分股，是中盘科创硬科技机构定价的核心参照基准；报告不含任何个人持仓成本，仅基于可转债定价、股份回购、历史股东减持、本次拟减持预判四大维度展开分析。
一、核心关键时间节点：价格与科创100指数对标表
1、节点一：2022年10月，可转债发行阶段
公司于2022年10月公开发行奕瑞转债，经过历年分红、每10股转增4股的除权修正后，法定基准转股价格锁定为81.43元/股；
当期科创100指数月度运行中枢：1280点；
该价格为上市公司结合当时科创100整体估值水平、行业景气度确定的公允定价，也是当时公募、长线机构认可的内在价值锚点。
2、节点二：2025年1月-6月，海南合毅、上海常则、上海常锐三家LP合伙企业减持阶段
三家主体合计减持股份742万股，通过集中竞价、大宗协议转让完成交割，按照税务核算口径、转增修正后的入账成交均价为58元/股；
该时间段科创100指数半年平均点位：1060点，指数相较2022年基准点位下跌17.2%；
个股实际成交价格相较转债基准定价降幅达到28.8%，跌幅显著大于同期指数回调幅度。
3、节点三：2025年12月-2026年6月，上市公司股份回购实施阶段
公司披露回购方案，回购价格上限150元（除权调整后上限106.45元），实际全部回购完成，累计回购98.66万股，实际加权回购均价101.42元/股；
回购实施周期内，科创100指数从1320点上行至1900点区间，指数涨幅接近44%；
产业资本的实际认可的买入价格，远高于2025年的大宗减持定价，也高于可转债的基准定价。
4、节点四：2026年7月，新一轮股东减持窗口期（预判）
上海常则、常锐、海南合毅三家LP再次披露减持计划，减持周期为2026年7月末至10月末；
结合历史操作惯、科创100当前点位（现阶段2110点）、过往大宗交易规则预判：
• 二级市场集中竞价的心理出货区间：95~112元（除权现价）；
二、走势现状：股价长期大幅跑输科创100指数的客观表现
以2022年10月作为基准原点进行涨幅对比：
1、科创100指数截至2026年7月，整体涨幅达到64.8%，板块内同赛道的中盘医疗器械、光电探测类成分股，平均涨幅普遍在50%~70%；
2、反观奕瑞科技：转债公允定价81.43元，当前二级市场价格维持在80元上下，四年时间股价几乎原地踏步，完全脱离科创100的整体上涨趋势；
3、阶段分化特征：
（1）指数回调周期（2025年上半年）：个股跌幅远超指数，人为放大下跌空间；
（2）指数持续上行周期（2025年末至2026年7月）：板块普遍走高，但该股长期存在抛压，刻意滞涨，无法跟随指数完成估值修复；
（3）公司基本面并未出现实质性利空：营收、净利润常年保持稳健增长，不存在业绩暴雷、行业逻辑崩塌的问题，走势背离不属于基本面因素导致。
三、核心成因分析：限售合伙企业减持的税务筹划诉求，是股价被刻意压制的主要原因
1、持股主体的结构属性决定了操作动机
本次以及2025年的减持方，均为实控人体系控制的有限合伙企业（LP持股平台），股份来源均为IPO前原始股权，按照现行税法，合伙企业自然人合伙人的股权转让所得，适用5%-35%的经营所得税率，减持成交价格直接决定计税基数。
在这样的规则下，持股方存在明确的诉求：在合规的折价范围内压低大宗交易成交价，降低计税收入，以此减少所得税支出。
2、完整的操作路径（结合指数走势顺势执行）
1、借助2025年科创100指数回调的市场环境，通过盘面引导制造恐慌情绪，将二级市场价格打压至低位；
2、与事前商定的私募基金、资管通道签订大宗转让协议，以58元的折价价格完成股份过户，该成交价作为税务申报的核算依据；
3、受让方拿到低成本筹码后设置半年锁定期，待后续科创100指数走高、市场情绪回暖之后，再在二级市场逐步兑现收益；双方可通过服务费、项目合作等场外方式，完成利益分成。
3、监管与税务规则划定了价格底线，无法无限制打压
根据限售股核定征税相关规定，如果大宗转让价格显著低于同期市场公允市价、公司每股净资产，税务机关有权直接核定计税价格，刻意压价避税会面临补税、行政处罚的风险。
因此该类操作存在折价上限，最多允许8%-10%的合理折价，这也是无论盘面如何波动，大宗转让价格很难跌破79~82元区间的根本原因，对应可转债81.43元的法定定价。
4、股份回购与减持行为本身形成了价格矛盾，进一步印证人为控盘特征
上市公司层面，愿意以101元的价格真金白银回购股份，代表产业资本认可公司的内在价值；
但同一时间段，实控人旗下的持股平台，持续发布减持计划，不愿意股价跟随科创100上涨，核心矛盾就在于：股价一旦持续走高，后续剩余限售股份无法再做折价的大宗过户，会大幅增加税务成本。
四、后续价格走势的推演（结合科创100指数的联动关系）
1、情景一：科创100指数维持当前高位箱体运行（1850点~2200点）
外部场外资金、科创100系列ETF会形成持续承接力量，股价很难长期维持低估。等到本轮减持窗口期结束，持股平台的股份过户操作落地之后，前期承接大宗筹码的机构，存在很强的估值修复动力，股价会逐步修复和科创100之间的涨幅缺口，向转债定价（81.43元）、公司回购均价（101元）靠拢。
2、情景二：科创100出现中级回调，指数回落至1850点下方
持股方大概率会抓住这次大盘调整的窗口期，完成剩余股份的协议转让，股价会阶段性下探79~82元的极限折价底线，但该位置属于政策与资金双重支撑位，不存在深度下跌的空间。
3、长期规律总结：
该股本身具备科创100中盘成长股的属性，本身具备跟随指数上涨的基础；现阶段的弱势行情，属于阶段性的减持避税行为造成的估值错配，并非长期趋势。
五、总结
1、价格对标结论：以2022年可转债81.43元的公允定价、2025年58元的减持协议价、101.42元的上市公司回购价三个价格维度对照科创100指数，可以清晰判定：该股走势严重跑输板块，并非市场自发交易形成的结果；
2、行为定性：三家LP合伙企业利用有限合伙的税务规则，结合科创100的指数波动，采取“借势打压、大宗过桥”的方式进行税务筹划，是股价长期滞涨的核心因素；
3、价格边界：受税务法规、交易所交易规则约束，股价存在明确的下限（79~82元）。
免责声明：本报告仅基于上市公司公开公告、指数历史走势、现行财税及交易规则进行逻辑推演，不构成任何证券买卖建议；限售股的交易行为受多方因素影响，不存在绝对固定的操作模式
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