1.1 开源模型能力跃迁：AI能力平权与Token工厂“星火燎原”
国产开源模型正从代码、全模态、超大规模MoE等多个方向同步接近全球顶级闭源。2026年6–7月，智谱GLM-5.2、Kimi K3等多个大模型密集发布，分别从代码长程任务、全模态生成、超大规模MoE多个方向接近全球顶级闭源模型。其中GLM-5.2在百万用户盲测的Code Arena上取得全球可用模型第一，K3以2.8 万亿参数成为全球首个开源3T级模型、整体性能仅逊于Claude Fable 5与GPT-5.6 Sol。
开源与闭源的差距正收窄，在不同维度进入全球第一梯队。GLM-5.2在前端开发超越闭源登顶，H3打破闭源对视频生成的长期主导，K3在超大规模MoE上首次让开源触及3T级（此前仅闭源）。
从架构与Infra等层面降本，开源权重自由部署进一步打破闭源API定价约束。智谱IndexShare在1M上下文下将单位token FLOPs 降至1/2.9，MiniMax 2K分辨率每秒价格不到主流模型1/3，Kimi KDA+AttnRes使规模化效率提升2.5倍。
K3以2000万美元年收入为阈值卡位，商业模式创新有望打开市场空间。K3未采用MIT等通用开源协议，而是使用自定义License：年收入超2000万美元的推理服务商须与月之暗面签署单独商业协议；月活超1亿或月收入超2000万美元的产品须在界面显著标识“Kimi K3”。小厂商免费用、大厂商才需签协议，既不阻碍生态扩散，又有利于确保大流量方回馈模型方。
该License的关键在于：用“开源”换“部署规模”，用“阈值分成”换“持续收入”，由此激活商业正循环，看好Token工厂迎来重要机遇。传统闭源模式下，模型方靠卖API赚钱，云厂只是通道；K3把权重免费开放给云厂部署，云厂得以自建推理服务、以自有API品牌售卖 Token。模型方不收部署费，但通过License在云厂推理年收入超2000万美元时切入分成。这样模型方不必自己承担推理算力成本，却能从头部云厂的大流量中持续获得收入反哺研发；云厂则拿到顶级模型权重、摆脱对闭源API的依赖，并以自有品牌服务客户。双方利益绑定，模型越迭代越强、云厂部署越多、Token流量越大、回流模型方的收入越高。后续算力租赁厂商有望加速普及Token分成模式。因此，Token工厂有望迎来发展机遇。
1.2 大模型流量加速积累，AI应用商业化路径逐步清晰
流量规模快速扩张，头部平台优势逐步确立。1）豆包：根据火山引擎官方披露，截至2026年6月，豆包日均Token调用量已突破180万亿，同比增长超10倍，火山引擎以49.5%的市场份额位居中国MaaS服务市场第一。2）腾讯WorkBuddy：桌面端办公智能体访问量居前，生态协同效应初显。根据易观数据，2026年6月中国桌面端AI原生办公智能体平台合计访问量突破6000万次，共17款主流产品纳入统计。其中腾讯WorkBuddy以2097万次月访问量位居第一。WorkBuddy近期上线"人机双写"功能，将Office文档编辑能力嵌入AI协作流程。
商业化路径逐步重构：从Token计费到交易闭环。当前大模型厂商商业化探索路径主要包括几类：
1）会员订阅：初步商业化探索。豆包近期推出专业版订阅方案，采用三级阶梯定价：
2）C端Agent交易闭环：商业模式潜在增量空间：当前部分垂直服务资源正尝试通过接口化、MCP化等方式接入前端AI流量入口，成为可被Agent调用的标准化Skill。用户在Agent内表达需求意图后，Agent或可自动调用对应垂直服务完成匹配与下单，交易在Agent内闭环。若此模式逐步成熟，大模型厂商的角色或从API提供者转向交易撮合方，商业模式有望从按Token计费延伸至按交易额抽佣的价值共创机制。
3）B端智能化：从工具向"数字员工"演进探索。以多点数智为例，其AI价值在三个维度推进探索：多点已研发覆盖选品、定价、加工量预测、补货、巡检等环节的十大智能体，并构建商品、门店、数据洞察三大集群，上层由D-BRAIN统一进行方案理解、任务拆解和优先级判断，形成"决策-执行-反馈"机制，有望逐步替代传统商超ERP/SaaS。
1.3 投资建议
AI主线投资战略重心或向应用方向倾斜。加速AI应用发展是解决当前AI资本开支是否能够获得足够正向产业资金回流的关键，将成为全产业重心。开源模型能力跃迁全球顶级极大促进AI应用发展，Kimi K3 License模式激活开源模型商业空间。同时，字节豆包、腾讯WorkBuddy、阿里千问迅速积累流量与用户习惯，AI应用商业化大幕即将开启。
建议重点关注：
1）Token工厂：宏景科技、软通动力、集智股份（ARM Token工厂）、协创数据、利通电子、行云科技、智微智能、优刻得、金山云等。
2）AI应用：提升效率领域，重点关注金山办公、中控技术、金蝶国际、星环科技、合合信息、福昕软件、泛微网络、深信服、卓易信息、能科科技、博思软件、彩讯股份等。
在AI交易领域，建议重点关注同花顺、新大陆、新国都、多点数智、石基信息、税友股份、恒生电子、美年健康、金桥信息等。
在AIGC领域，建议重点关注昆仑万维、万兴科技、快手、美图等。
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