一、投资要点
随着全球AI大模型爆发，算力需求呈现指数级增长，数据中心正经历从"风冷"向"液冷"的散热范式革命。当单芯片功耗突破1000W、单机柜功率密度超过12KW时，传统风冷已触及物理散热极限，而液冷技术凭借PUE值可降至1.05-1.1的能效优势，成为AI数据中心建设的刚需配置 。据TrendForce预测，液冷技术在AI数据中心的渗透率将从2024年的14%跃升至2025年的33%，英伟达最新Rubin平台及高端Blackwell机柜已实现100%全液冷设计 。
液冷泵阀作为液冷系统的"心脏"与"关节"，其性能直接决定散热效率与系统可靠性，正迎来历史性发展机遇。据零氪及华为AIDC白皮书测算，数据中心每GW投资中液冷系统价值量约8.4亿美元，其中泵件占比约10%（约0.84亿美元/GW），阀门占比约6% 。按全球AI数据中心建设规模推算，2025-2030年液冷泵阀新增市场空间将达数百亿元。
二、受益公司
1. 南方泵业（300145）：液冷泵国产替代领军企业
南方泵业股份有限公司成立于1991年，注册资本19.20亿元，2010年12月在深交所上市，为无锡市市政公用产业集团控股子公司 。公司主要从事流体设备制造、工业危固废处置及资源化利用、环境工程咨询设计施工运营一体化服务，营销和服务网络覆盖全国，并延伸至东南亚、北美、西欧、中东、南美等国家和地区，旗下现有高新技术企业18家，拥有专利600余项。
在液冷泵领域，南方泵业已成为国内绝对龙头，市场份额超过30%，稳居行业第一 。公司依托强大的研发实力与智能制造能力，针对数据中心一次侧冷却塔循环、二次侧冷量分配单元（CDU）等关键环节，推出了完整的液冷用泵解决方案 。其磁悬浮液冷泵技术达到国际领先水平，散热密度1200W/cm、寿命10万小时、能耗比传统泵低30%-60%，性能对标丹麦格兰富，价格仅为其50%，是国内唯一量产企业 。
在客户认证方面，南方泵业通过了英伟达GB200/300、华为昇腾、寒武纪等顶级芯片厂商认证，成为国内唯一入围中芯国际晶圆厂液冷系统的国产泵企业 。海外市场拓展也取得重大突破，北美子公司Tigerflow承接数据中心冷却订单累计950万美元（约6.7亿元），进入微软、QTS供应链，北美液冷份额约15%-20% 。
财务表现方面，2025年上半年液冷业务收入4.1亿元，同比增长210%，营收占比从2024年同期的6%快速提升至18% 。机构预测2025年全年液冷收入将达4.1亿元，占总营收18% 。公司2025年前三季度实现营业总收入36.29亿元，归母净利润2.84亿元。
2. 大元泵业（603757）：液冷屏蔽泵绝对龙头
大元泵业起源于1990年，是拥有近30年品牌历史的全球知名民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术及领军企业，2017年在上交所主板挂牌上市。公司产品主要分为民用泵（占营收70%）和屏蔽泵两大类，屏蔽泵包括家庭用、工业用屏蔽泵和高压电子水泵，应用领域涵盖化工、制冷、新能源汽车、半导体、核电等多个高端领域 。
大元泵业是国内液冷屏蔽泵绝对龙头，市场占有率约30%，成功打破外资垄断 。公司液冷业务是当前最大增长引擎，深度绑定英伟达供应链。子公司合肥新沪通过维谛技术认证，成为英伟达GB200/300 CDU独家国产供应商。在英伟达GB300液冷泵采购中，大元泵业占比高达100% 。
技术实力方面，公司液冷屏蔽泵采用金属屏蔽套+磁悬浮技术，年漏液率小于0.1%，满足英伟达小于0.01%的严苛标准；平均无故障时间（MTBF）超过10万小时，工作温度范围-40℃~125℃；获得API685、UL、CE等12项国际认证。产品矩阵覆盖60W~7.5kW功率范围，11kW高功率泵在研，适配下一代芯片需求。
财务数据显示，液冷业务收入快速增长，2024年约0.9亿元（增长80%），2025年前三季度达1.23亿元（增长87%），全年预计1.8亿元（增长100%）；订单规模2025年超过4亿元；毛利率超过40%，显著高于传统业务。液冷业务占总营收比例从2024年的4.7%增至2025年前三季度的8.5%，预计2025年全年达10%以上，2026年有望升至20% 。公司2025年前三季度实现营业总收入14.45亿元，归母净利润1.40亿元。
3. 伟隆股份（002871）：数据中心阀门黑马
伟隆股份始建于1992年，是专业从事各种材质阀门产品设计研发、生产制造、销售服务的高新技术企业，2017年在深圳证券交易所上市，总部位于青岛市高新区 。公司产品涵盖给排水阀门及燃气产品，为市政给排水系统、水利工程、燃气管网系统、消防给水系统、空调暖通系统以及智能节能系统等下游应用领域提供产品及解决方案 。
在数据中心领域，伟隆股份是国内唯一实锤为微软AIDC供货的阀门厂商。公司自2018年开始参与数据中心基础设施建设，产品应用于印尼、北美等数据中心 。目前已为微软在印尼的数据中心提供产品，其他主要厂商正在积极推进 。公司数据中心领域阀门收入主要来源于冷却塔、管路以及CDU，相关产品主要销往北美和东南亚 。
公司在数据中心阀门细分领域保持领先地位，产品覆盖蝶阀、球阀、控制阀、减压阀等多品类，能够满足液冷系统对密封性、材料兼容性的极高要求 。从业务细节来看，伟隆股份为数据中心液冷系统的"一次侧"（如冷却塔、管路）和"二次侧"（如CDU冷板式冷却分配单元）提供全系列阀门产品 。
财务表现稳健，2025年前三季度实现营业总收入4.58亿元，归母净利润1.03亿元，基本每股收益0.46元。公司负债率仅为20.55%，财务风险较小 。2025年中报显示实现营业收入2.72亿元，同比增长86%，净利润0.59亿元，同比增长14%；上半年出口收入1.99亿元，占比73% 。
4. 纽威股份（603699）：工业阀门龙头进军数据中心
纽威股份是中国工业阀门领域的龙头企业，经过二十多年发展，已成为全球少数几家能够提供全系列工业阀门产品的企业之一 。公司产品涵盖11大类，品规达95000余种，部分产品技术突破实现国产替代，如核电、深水作业、液化天然气等行业相关设备 。
在数据中心液冷领域，纽威股份成功切入谷歌供应链，成为国际顶级互联网企业认可的供应商。根据公司官网披露，产品已成功应用于谷歌BROOKLYNN数据中心项目 。2025年上半年，公司成功向位于比利时的谷歌数据中心交付产品，订单金额约300-400万美元 。2025年11月，公司在投资者互动平台明确表示，对于算力中心的冷却系统，有直接向其供应水阀产品 。
公司在数据中心液冷领域的竞争优势明显。首先是技术实力雄厚，产品专为严苛运行环境设计，具备可靠的性能表现、与控制系统的无缝集成能力以及长期耐用性，全面满足关键冷却基础设施的技术与运营需求 。其次是客户资源优质，已成功进入谷歌这一全球顶级科技公司的供应链体系。
财务表现强劲，2025年前三季度实现营业收入56.03亿元，同比增长25.76%；归母净利润11.14亿元，同比增长34.54%；基本每股收益1.44元，净资产收益率25%，毛利率37%，净利率20% 。第三季度单季营收21.99亿元，同比增长35.95%，归母净利润4.77亿元，同比增长40.43% 。公司资产负债率58%，现金26亿元，财务状况良好 。
5. 三花智控（002050）：制冷控制元件龙头跨界液冷
三花智控是全球制冷控制元件龙头企业，电子膨胀阀市占率极高，是国产替代的主力军。公司2025年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%，首次突破300亿大关；归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%；扣非净利润39.58亿元，同比增长26.95% 。
在数据中心液冷领域，三花智控与英伟达建立了深度的技术合作与供应链协同关系。公司为英伟达GB200/GB300服务器提供定制化两相液冷模块，热密度处理能力达1000W/cm²，可满足Blackwell架构GPU单芯片超1000W的散热需求；开发了适配H100 GPU背板的VC均热板；双方还合作开发适配Blackwell架构芯片的"GPU动态温控系统" 。
公司液冷产品采用模块化设计，支持冷板式与浸没式技术路线，例如为英伟达GB200液冷板提供电子膨胀阀控制冷却液流量，订单排期已至2026年Q1 。核心组件包括电子膨胀阀、高压泵等，已进入英伟达H100、GB200等高端GPU的液冷系统供应链 。通过集成商（特灵、大金）间接供应英伟达，其液冷组件（阀、泵、换热器）占液冷系统硬件价值量的50%以上 。
2025年上半年，公司已获得英伟达GB200机柜液冷订单3亿元，全年预计达10亿元，占数据中心液冷业务总营收的50% 。2025年液冷产品已实现数据中心、云服务机房的产品规模化应用，AIDC业务销售额约20亿元，占公司总收入的6%左右 。公司毛利率提升至28.8%，营运现金流比预期高出16%，反映了有效的成本控制和定价能力 。
三、风险提示
1. 行业风险
AI算力投资不及预期风险：液冷渗透率的提升高度依赖于AI算力投资的持续增长，如果全球AI投资出现放缓或下滑，将直接影响数据中心建设进度，进而影响液冷泵阀的市场需求增长速度。
技术路线分歧风险：液冷技术包括冷板式、浸没式等多种路线，不同技术路线对泵阀产品的要求存在差异。如果技术路线发生重大变化，可能导致现有产品面临迭代风险，企业需要持续投入研发以适应新技术要求。
行业竞争加剧风险：随着液冷市场前景日益明朗，越来越多的企业开始进入这一领域，包括传统泵阀企业和新进入者。竞争加剧可能导致产品价格下降、毛利率下滑，影响企业盈利能力。
2. 公司经营风险
客户集中度风险：推荐公司的液冷业务普遍存在客户集中度较高的问题。例如，大元泵业深度绑定英伟达供应链，三花智控的AIDC业务主要依赖英伟达订单。如果核心客户采购策略发生变化或订单减少，将对公司业绩产生重大影响。
技术迭代风险：液冷技术正处于快速发展阶段，产品更新换代速度较快。企业需要持续投入研发以保持技术领先优势，研发投入不足或技术路线选择失误都可能导致竞争力下降。
原材料价格波动风险：泵阀产品的主要原材料包括铜、不锈钢等金属材料，原材料成本占主营业务成本60%以上。原材料价格受大宗商品市场影响显著，价格波动将直接影响企业的盈利能力。
3. 财务风险
估值风险：部分公司当前估值已处于相对高位，如大元泵业市盈率超过50倍，三花智控市盈率超过47倍。高估值意味着市场对未来增长有较高预期，一旦业绩不达预期，可能面临估值回调压力。
汇率波动风险：推荐公司普遍有较大比例的海外业务，如纽威股份2024年外销收入占比超60%，伟隆股份2025年上半年出口收入占比73%。人民币汇率波动将影响公司的海外业务收入和盈利能力 。
应收账款风险：随着业务规模扩大，部分公司应收账款占比有所上升。如大元泵业应收账款/利润比高达185%，存在一定的坏账风险。
4. 政策风险
数据中心建设政策变化：数据中心建设受国家政策影响较大，如果相关政策发生变化，如对数据中心规模、能耗等要求调整，可能影响液冷市场的发展速度。
国际贸易环境变化：当前国际贸易环境复杂多变，如果中美贸易关系进一步恶化，可能影响推荐公司与美国科技巨头的合作，特别是对英伟达、微软等美国客户依赖度较高的企业。
环保政策趋严：液冷系统使用的冷却液需要满足环保要求，随着环保政策趋严，可能对冷却液的选择和使用提出更高要求，增加企业的合规成本。
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