10年新低，大周期将至！

本轮猪周期将是2019年以来最长的一轮周期，更大周期意味着更大波动，当前巨头亏损现金流意味着这轮大周期即将见底。本轮猪周期的两个现状：一方面，目前已经进入深度亏损，并且本轮周期整体的亏损的深度、广度与时长可能创纪录。进入4月以来，猪价进一步下跌，4月批发均价约7-8元/斤，生猪价跌破10元/公斤，甚至接近成本价；同时猪粮比创多年新低，自繁自育模式头均亏损超400元，即使头部优秀企业，成本仍在10元/公斤以上，这些企业跌破成本线后也在持续亏损。自2024年3月新一轮周期下跌以来，行业已持续亏损超过15个月，猪价更是跌至近10年新低，本轮猪周期正处于深度调整、磨底阶段。不同于以往周期中散户率先出清、规模场坚守的情况，本轮在现金流严重失血的压力下，可能出现集团厂、规模场与散养户的“共振式”集体去化。同时猪粮比低于一级预警线的时间也可能创“历史之最”，意味着行业现金流失血的程度和持续时间空前，持续深亏最终将耗尽即使是大型企业的资金储备和融资能力。另一方面，尽管深度亏损，但是产能去化缓慢，难以见到2019年周期的V型反转，磨底期将更长。2019年周期受非洲猪瘟疫情冲击，能繁母猪存栏出现断崖式下跌，供给端断裂导致猪价在短期内飙升超过200%，呈现典型的“V形反转”。本轮周期去化动力既非疫病冲击，也非短期政策共振，而是持续深度亏损下的产能自然淘汰。当前行业规模化率已提升至约70%，大型企业凭借更强的资金实力和成本控制能力，在亏损中更能“熬”，导致产能出清节奏显著放缓。同时，过去几年行业高盈利吸引了大量资本，修建了大量猪舍并储备了充足的后备母猪。这导致产能“去化难、恢复快”，缩短了盈利周期。因此真正的周期拐点需要等待更明确、更彻底的产能去化信号，例如能繁母猪存栏持续下降至3650万-3900万头的关键红线。乐观预期认为拐点可能在2026年二季度末至三季度出现，而谨慎观点则认为底部时间可能进一步延长。上述这两点现状导致：其一，目前已经处于本轮猪周期的底部，但是对拐点仍需耐心，其二，本轮猪周期一旦反转，很难重新2019年V型，但是弹性和长度将是2019年以来最大的。对猪企来说，如果深度亏损时间更长、并且后续周期变平，那么行业盈利逻辑将彻底改变，过去那种因疫情或政策带来的“超级盈利周期”一去不返，生猪养殖已进入微利时代，企业的生存法则从“赌行情”转变为踏踏实实地“提质增效”和“拼成本”，生猪行业将彻底进入成本为王的时代。

截至 2026 年 4 月 15 日（最新数据，4 月 13 日收盘），A 股生猪板块（申万 / 中证指数）平均市盈率（PE-TTM）约 16–21 倍，整体处于历史偏低区间。

一、板块整体估值（权威口径）

中证生猪产业指数（931845）市值加权 PE-TTM：

20.92 倍（4 月 13 日）

历史分位：32.92%（低于近 5 年约 67% 的时间）

历史区间：最低 12.79、平均 37.78

申万生猪养殖（850172）加权 PE-TTM：

约 16.0–16.5 倍（4 月中旬）

中位数 PE：约 20.9–25.4 倍

等权平均（含小 / 亏损股）：50–52 倍（失真较高）

二、头部猪企最新 PE-TTM（4 月 13 日）

牧原股份（002714）：16.0–16.5 倍

温氏股份（300498）：13.9 倍

新希望（000876）：81.3 倍（盈利弱、估值偏高）

天邦食品（002124）：15.3 倍

三、关键说明（周期股陷阱）

底部高 PE、顶部低 PE

现在猪价深度亏损（全国约 8.9 元 / 公斤），企业盈利很差，PE 看似偏高；

周期反转、猪价上涨后，盈利暴增，PE 会快速降到 5–10 倍。

当前估值含义

板块 PE 16–21 倍、龙头 13–16 倍，已计入深度亏损预期。

历史对比：属于偏低 / 底部区域，左侧布局价值较强。

结束计划经济：一般以 1992 年十四大确立市场经济、1993 年取消粮票、猪价全面市场化 为分界，此后猪价由市场供需决定。

按权威机构（农业农村部、Wind、畜牧业信息网）可追溯的 全国外三元 / 活猪均价 统计：

1. 2006 年中（第一轮周期大底）

最低价：≈7.5 元 / 公斤（7500 元 / 吨）

背景：

上一轮高价后产能严重过剩

养殖散户为主，无序扩栏、集中抛售

猪粮比深度破位，全行业亏损

2. 2018 年 5 月（非洲猪瘟前底部）

最低价：9.92 元 / 公斤（9920 元 / 吨）

说明：9.92 > 9.21，不算低于 9.21，但接近

背景：

周期下行 + 环保禁养区去产能初期

消费淡季、集中出栏

8 月后非洲猪瘟爆发，后期暴涨

3. 2026 年 3–4 月（当前，历史新低）

最低价：≈8.9–9.2 元 / 公斤（8900–9200 元 / 吨）

部分地区（东北 / 华北）最低至 8.6 元 / 公斤（4.3 元 / 斤）

按国家统计局 CPI（居民消费价格指数） 计算：
2006 年 → 2026 年 4 月（当前）
累计通胀涨幅：≈ 52%
折算系数：1.52 倍

计算：2006 年的 7.5 元 / 公斤 ≈ 今天的 11.4 元 / 公斤

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