简介：腾信精密是东莞市腾信精密制造股份有限公司，定位于 "全球精密零部件及组件制造专家"，专注高附加值精密零部件的研发设计、制造与销售，产品覆盖分析仪器、油气服务、医疗器械、半导体、航空运输及工业设备六大高端制造领域，系北交所即将上市新股（2026 年 9 月 2 日网上申购），保荐机构为国泰海通证券。
核心亮点：
核心技术：以高精度及高温合金复杂结构机加工技术、激光熔覆技术、柔性自动化生产技术为核心，尤其在高镍合金、钛合金等高温合金精密加工领域形成显著优势。产品加工精度整体可达毛发丝直径的十分之一（约 4-6μm），薄壁产品最薄约 0.05mm，复杂产品尺寸指标数量超过 800 个，公司拥有授权专利 47 项（其中发明专利 14 项）。采取 "多品种、小批量、定制化" 柔性生产模式，服务全球高端产业链。
核心客户：分析仪器领域有客户 A、IDEX、Illumina；油气服务领域为客户 C、客户 B；医疗器械领域已进入 BARD（BD 旗下）、Zimmer Biomet、Philips、迈瑞医疗等全球知名厂商供应链；半导体领域客户包括 Edwards（Atlas Copco 子公司）、MKS Instruments；航空运输领域包括 Parker Meggitt、Amphenol Aerospace；工业设备领域包括 Festo、TE Connectivity、Atlas Copco、Parker Hannifin、Pfeiffer Vacuum、ITT 等全球顶级厂商。前五大客户收入占比 73.50%、72.05%、67.13%。
间接客户：通过为 Illumina 等全球生命科学工具龙头供应分析仪器精密零部件，间接服务全球基因测序与科研设备终端市场；通过 BARD、Zimmer Biomet、Philips、迈瑞医疗等间接覆盖全球骨科、微创手术及医疗影像终端；通过 Parker Meggitt、Amphenol Aerospace 等间接供应航空航天连接器及传感系统供应链。
行业地位：国内规模较大的精密零部件供应商，也是少数具备服务全球多地区、多领域客户能力的国际性企业。精密零部件制造行业呈现 "三级分化" 格局，公司居于大型国际化企业层级，在该层级细分市场中不同领域厂商直接竞争有限，公司基于行业领先的精密加工能力构建差异化竞争优势，与各领域国际头部厂商建立长期稳定战略合作。分析仪器领域被监管问询认定为 "不存在直接可比同行业公司"，综合竞争力较强。
过往业绩：报告期内（2023-2025 年），公司营业收入分别为 71,093.81 万元、71,421.17 万元和 75,725.81 万元，对应同比变动 - 7.53%、+0.46% 和 + 6.03%，2025 年营收创阶段新高；归母净利润分别为 17,265.51 万元、18,860.75 万元和 18,691.06 万元，2024 年增长 9.24%、2025 年小幅回落；扣非归母净利润分别为 19,034.41 万元、18,588.06 万元和 18,612.98 万元，整体平稳。毛利率分别为 43.71%、43.19% 和 44.34%，保持高位。需要说明的是，2022 年公司营收曾达 7.69 亿元、净利润 2.29 亿元，近三年规模较 2022 年高点略有收缩后企稳回升。分业务看，油气服务专用设备零部件作为第一大板块，收入从 2023 年的 3.21 亿元持续下滑至 2025 年的 2.65 亿元，连续两年负增长；而分析仪器零部件、工业设备零部件占比提升，分别约 24.2% 和 22%，成为增长支撑。境外销售占比 84.71%、82.09% 和 82.10%，外销以美元结算，2025 年美元走弱产生汇兑损失 741.20 万元，是当年增收不增利的重要原因。
未来业绩及增长点：2026 年公司经营明显提速，上半年实现营业收入 44,286.28 万元，同比增长 14.03%，净利润 11,089.27 万元，同比增长 4.39%，毛利率提升至 45.84%；公司预计 2026 年 1-9 月营业收入 66,800-73,900 万元，同比增长 16.27%-28.63%，归母净利润 16,600-18,300 万元，同比增长 5.39%-16.19%。增长驱动主要包括：一是募投 "精密零部件智能制造建设项目、研发中心建设项目"（预计募资净额约 6 亿元）扩充产能与研发能力；二是战略上重点突破半导体设备、医疗器械、航空运输三大高景气领域，其中半导体真空设备（Edwards、MKS）与航空航天业务有望成为新增长极；三是持续深化与 Illumina、IDEX 等现有大客户的合作，向 "市场拓展 + 技术创新 + 智造升级" 协同发展路径推进；四是 2026 年上半年客户订单增加、分析仪器与工业设备板块占比提升，产品结构持续优化。
毛利分析：公司综合毛利率维持在 43%-45% 的较高水平，远高于同行业可比公司均值（约 26%-34%），领先约 10 个百分点。毛利率高的核心原因在于产品以高温合金等难加工材料为主、定制化程度高、技术附加值大 —— 镍合金采购均价超过钢材和铝材均价的 10 倍，对应产品单价与单位成本均显著高于常规材质。分产品看，油气服务专用设备零部件毛利率最高，2026 年上半年达 51.97%；分析仪器零部件毛利率约 45.64%（2024 年）；工业设备零部件毛利率相对较低（2026 年上半年约 26.99%），拉低整体水平。但需注意，公司研发费用率由 2023 年的 4.88% 逐年降至 2025 年的 3.99%，不足同行可比均值的一半，高毛利对 "低研发 + 客户结构红利" 的依赖程度受到市场质疑，若未来竞争加剧、客户降本或原材料价格波动，毛利率存在下行压力。
估值水平：本次发行价格 35.78 元 / 股，发行后市盈率 14.99 倍（扣非口径，超额配售前），发行前市盈率 11.53 倍，发行后每股收益 2.39 元，发行后每股净资产 19.63 元，发行后市净率 1.82 倍。按 2026 年上半年业绩年化估算，对应动态市盈率约 13-15 倍。与可比公司富创精密（688409）、先锋精科（688605）、应流股份（603308）、怡合达（301029）相比，可比公司 TTM 市盈率中位数约 84 倍，但其中半导体设备公司估值偏高、可比性有限，怡合达等更具参考性。整体看，公司发行估值在北交所新股中处于合理偏低水平，显著低于主板及科创板可比公司，存在一定估值折价，具备估值吸引力，但需注意发行后上市首日及后续波动风险。
风险：一是客户集中度较高，前五大客户收入占比仍达 67.13%，若主要客户订单大幅减少将直接影响业绩；二是境外销售占比超 82%（美国占约 30.58%），国际贸易政策变动、关税加征风险较大；三是汇率波动风险，美元走弱已造成 2025 年汇兑损失 741 万元，且公司持有大量美元货币资金；四是第一大板块油气服务收入连续两年负增长，核心业务景气度下行；五是研发投入不足，费用率不足同行一半，长期技术迭代与竞争壁垒存疑；六是存货跌价风险，2025 年计提存货跌价准备 4,460.77 万元、同比大增 76.72%，镍合金等原材料积压；七是外协生产风险（表面处理等工序委外）；八是原材料价格波动；九是募投扩产后的产能消化不确定性；十是实控人持股比例高（控制 75.48% 表决权）且 IPO 前大额分红（实控人获分红超 1.5 亿元），公司治理与募集资金合理性曾遭监管问询。
总结：腾信精密是一家以高温合金精密加工为核心壁垒、绑定全球顶级客户的 "隐形冠军" 型企业，盈利能力（毛利率 40%+）与客户质量优异，发行估值（约 15 倍 PE）相对合理偏低，2026 年业绩重回双位数增长通道。但其境外占比高、核心油气板块下滑、研发强度不足及治理瑕疵构成主要压制因素。适合关注精密制造、医疗器械与半导体设备零部件赛道的投资者，建议密切跟踪其半导体及航空新业务放量进度与美元汇率走势。
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