传导机制（区域分化）：
印度、泰国（利空减产）：厄尔尼诺削弱西南季风，北半球主产区高温干旱，甘蔗单产与含糖率双降。预计印度26/27榨季减产约80万吨，泰国减产约150万吨（降幅超10%）。
巴西（辩证看待）：中南部降雨偏多利好远期单产，但压榨期降雨干扰进度、拉低产糖率；当前制糖比偏低，增产幅度受限，26/27榨季产量预计略减1%左右。
厄尔尼诺对中国甘蔗产区的影响并不是单一干旱模式。广西可能受到持续强降雨、洪涝和台风影响，云南则更容易面临阶段性干旱。广西甘蔗在伸长期获得适度降雨有利于茎秆生长，但长期积水会导致根系受损、倒伏和病害。如果多雨持续到成熟期，还可能出现甘蔗重量增加但糖分下降的情况。云南灌溉条件相对较弱，若冬春季降雨减少，可能影响宿根蔗发芽和新植蔗生长。因此，判断国内是否减产，不能只看夏季降雨，还应关注10月至12月的甘蔗单产、糖分、开榨进度和出糖率。
相比天气，当前国内高库存对白糖价格的压制更加直接。截至2026年6月底，2025/26年度全国食糖累计产量达1295万吨，全国工业库存达到449万吨，同比增加约222万吨，累计销糖率仅为65.41%，明显低于上年同期。同时，进口糖继续补充国内供应，榨季截至6月累计进口量291万吨。在这样的库存背景下，即使2026/27年度国内减产50万至100万吨，也不必然立即推动郑糖大幅上涨。减产首先会由旧作库存吸收，如果配额外进口利润仍然存在，进口糖还可以进一步补充供应。
只有当旧作库存明显下降、进口成本上升、到港量减少，同时新季减产被开榨数据确认后，天气利多才可能真正传导至现货基差和郑糖价格。这意味着，国内市场更可能出现远月率先交易减产预期，而近月继续承受库存压力的结构。
每年下半年都是糖库存很低的时候
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