一、投资要点
辽宁、广西率先推出核电"保底电价"新政，为核电企业设定固定保底价，当市场电价比保底价低时，电厂可获得差价补偿，大幅减少盈利波动。2026年1月1日起正式实施，试行期1年，机制电量占比约70% 。该政策有望向全国推广，当前广西已开始征收核电差价合约费用0.063元/千瓦时 。
此政策将重塑核电行业估值体系，利好核电运营商、设备制造商、工程建设商等全产业链。建议重点关注中国核电、中国广核等核电运营商，中国核建等工程建设龙头，以及东方电气、上海电气等设备制造巨头。
二、受益公司
1. 中国核电（601985）
中国核电是中核集团控股的A股唯一核电运营平台，主营核电发电、新能源发电、核技术应用，是国内核电双寡头之一 。截至2025年9月底，公司在运机组26台，装机容量2496.20万千瓦，占全国核电份额约40% 。
财务表现方面，2025年前三季度实现营业收入616.35亿元，同比增长8.16%；归母净利润80.02亿元，同比下降10.42%，主要受所得税、折旧影响 。核电业务收入占比约80%，毛利率稳定在40%-45%区间，2025年前三季度核电业务毛利率为43.98% 。
公司2026年投资计划达1093.18亿元，预计全年营收853.01亿元，毛利率维持在35%以上的较高水平。按建设进度，2026-2028年将迎来投产高峰，新机组投产后利润将重回增长通道 。
2. 中国广核（003816）
中国广核是中广核集团核能发电的唯一平台，是全球最大核电运营商之一，主要从事核电站的建设、运营及管理，销售所发电力 。截至2025年9月30日，公司管理28台在运机组，装机容量3179.6万千瓦，在建机组20台，装机容量2422.2万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的44.46% 。
财务数据显示，2025年前三季度公司实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%；归母净利润85.76亿元，同比下降14.14%，主要受电价下行影响 。毛利率为33.55%，净利率为21.58%，均有所下降 。
公司资产负债率持续优化，截至2024年9月底降至59.45%，为2011年以来首次低于62% 。2025-2027年预计投产机组数量为1/2/2台，随着新机组投产将从2026年开始贡献业绩 。
3. 中国核建（601611）
中国核建是全球唯一连续40余年不间断从事核电建造的企业，被誉为核电建设领域的"国家队" 。公司核心业务为核电工程建设，承建国内所有在建核电站核岛工程，核岛土建市占率98%、安装市占率96%，国内核电工程整体市占率超90%，全球核电建设市场份额约40% 。
2025年公司业绩承压，前三季度实现营业收入739.38亿元，同比减少6.32%；归母净利润11.06亿元，同比减少23.96%。业绩下滑主要因部分工业与民用工程项目结算进度延迟、原材料和人工成本上涨等因素。
尽管短期业绩承压，但公司订单饱满，2025年新签合同额创历史新高，高毛利的核电工程占比提升至45%以上 。随着前期低价订单执行完毕，新项目进入结算高峰期，2026年一季度净利润增速有望超35% 。公司掌握华龙一号、CAP1400等全堆型建造技术，拥有超1200项核电专利，可同时承接40余台核电机组建造 。
4. 东方电气（600875）
东方电气是国内电力装备全产业链龙头，在核电设备制造领域占据重要地位 。公司在核岛/常规岛全布局，是华龙一号蒸汽发生器、稳压器核心供应商，四代堆与高温气冷堆技术领先 。
作为核电主设备核心供应商，东方电气与上海电气并称为核电主设备双寡头，核岛/常规岛设备国产化率达90%以上 。公司技术国际领先，综合交付能力行业首位，在手订单1851亿元，排期至2027年，核心来自核电、特高压及海外电力项目 。
2026年，公司加码四代堆设备研发，适配核电技术迭代需求，积极参与核电出海项目配套 。随着核电建设加速和设备国产化率提升，公司将充分受益于行业发展红利。
5. 上海电气（601727）
上海电气是综合能源装备龙头，业务覆盖全品类电力设备，核电设备制造能力国内前列 。公司是核电全产业链设备龙头，核岛堆内构件市占率超95%，反应堆压力容器、控制棒驱动机构、主泵等核心设备技术实力国内领先，全面覆盖三代、四代核电全堆型 。
作为ITER（国际热核聚变实验堆）核心部件制造商，上海电气前瞻布局核聚变超导磁体等前沿设备，是核电设备国产化的核心推动者 。公司在手核电相关订单306.4亿元，排期至2027年，受益电网投资提速，新单增长 。
2026年，公司推进核电设备产能优化，适配在建机组交付需求，参与ITER核聚变项目建设 。随着核电产业链景气度提升，公司核电业务有望迎来快速增长。
三、风险提示
1. 政策推行风险：核电保底电价政策目前仅在辽宁、广西试点，向全国推广存在不确定性，可能影响相关公司受益程度。
2. 电力需求波动风险：全社会用电量存在波动，若电力需求大幅下滑，可能影响核电发电量和电价水平，进而影响企业盈利。
3. 机组投产节奏风险：核电机组建设周期长，技术要求高，存在投产延期风险，可能影响相关公司业绩释放节奏。
4. 市场竞争加剧风险：随着核电市场开放程度提高，可能面临更多竞争对手，影响市场份额和盈利能力。
5. 原材料价格波动风险：钢材、特种材料等原材料价格波动可能影响设备制造成本和工程建设成本。
6. 技术迭代风险：核电技术不断进步，新技术可能对现有技术路线形成替代，相关公司需持续投入研发以保持竞争力。
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