公司公布2025年业绩：2025年实现收入为73.66亿元，同降9.3%；Non-IFRS净利润为8.58亿元，同降24.8%，符合我们和Bloomberg一致预期（8.6亿元），亦符合预告（8~9亿元）。
☀️发展趋势
1️⃣在线业务稳健，新丽传媒2026年储备丰富。在线业务：收入相对平稳至40.47亿元，其中自有平台运营稳健，内容质量不断优化，整体作家生态基本盘稳固。IP运营：公司2025年IP运营业务收入波动，主要受新丽传媒剧集上线节奏和电影项目票房波动影响。展望2026年，剧集《年少有为》《除恶》已播出，储备包括剧集《尚公主》《千里江山图》《刑警时刻》《爱情没有神话》《此刻的生活》《剑来》等及电影《年夜“犯”》《神探》，我们预计定制剧为主，2026年新丽利润3.5亿元，关注播出节奏。
2️⃣费用管控相对严格，新丽传媒商誉减值计提完毕。2025年公司毛利率为46.1%，同比下降2.2ppt。因2025年影视项目上线节奏波动，销售费用同比减少；而管理费用因控费亦有小幅同比下降，管控相对节制。公司2025年因新丽传媒商誉减值，确认商誉减值亏损18.13亿元，本次减值后新丽传媒商誉已计提完毕。
3️⃣IP衍生品业务取得突破，短剧与AI漫剧双赛道发力。公司2025年IP衍生品GMV突破11亿元，同比翻倍增长，生产与运营效率持续提升。短剧全年上线作品超120部，标杆项目最高流水突破8,000万元，公司业绩会提到，2026年计划推出超200部短剧。AI漫剧业务自2025年下半年落地，年收入突破1亿元。我们认为，公司受益IP全产业链开发与AI技术深度赋能，聚焦IP精品化变现，长期价值空间可期。
☀️盈利预测与估值
因新丽定制剧净额确认，调整收入和毛利结构，维持26/27年Non-IFRS净利润14.6/16.2亿元。现价对应26/27年18.8/16.8倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和目标价43.5港元，对应26/27年Non-IFRS P/E 27/24倍，有43%的上行空间。
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