节奏：公司五一后与z签订token工厂合同，公司转型为token运营商，今年整体规划4个等效H200万卡集群（本质为GB300、5090等异构算力组成），其中2个在五象云谷一期，另两个在北京、深圳、广州自建或合作。同时，公司已着手建设五象云谷二期，可等效容纳20个H200万卡，27年投入运营，成长空间巨大。
token工厂 VS. 算租：token工厂无需签订闭口合同、客户无需承担资产管理责任，仅需按使用量结算，亦可规避长协约束以及算力相关制裁风险，属于行业未来趋势。
商业模式：两年现金流回本，50%毛利率，40%净利率。成本：2个H200万卡成本在60-80e；收入：两个H200万卡等效日消纳3.2万亿token，公司到手2.5元/百万token，总年化30e左右收入。
空间怎么看：主业3-4e利润，对应60-80e市值；token工厂4万卡年化利润15e利润（假设60%利用率），对应375e市值。
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