国产双王后，新增重点提示燧原：Q3预付与存货环比双升，最对标寒武纪路径的国产新核心【天风计算机团队】
1、存货环比+10.97%、预付款环比+3.18%，产能前置再加码。Q3末存货8.07亿元（环比Q2末7.27亿、+10.97%），预付款项77.09亿元（环比+3.18%，较上年末3.88亿增18.9倍），占总资产42.80%，存货仅占4.48%；存货周转天数142.5天（2025年为443.2天）。
2、合同负债63.85亿，订单充足，相当于5.3个Q3收入。Q3末合同负债63.85亿元（环比Q2末66.65亿、-4.2%，系Q3确认12.12亿收入结转所致；较上年末+1745%）。Q3单季营收12.12亿元（同比+395.34%、环比+45.43%），归母-1.22亿元、同比减亏56.12%、环比减亏35.31%，毛利率33.80%（同比+2.35pct）。
3、腾讯：第一大股东、第一大客户。上市后持股17.95%、含战配累计投入约20.75亿元、锁定36个月；2025年对其收入8.30亿元、占营收83.79%，自第二代起每代复购。合同负债，估计也是大客户所预付。
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