数据显示，2026年第一季度 我国创新药海外授权BD交易继续大幅增长，总交易金额已突破600亿美元 ，接近2025年全年总金额的一半，预示着2026年BD市场有望继续保持强劲势头。但与此同时，从26年第一天截止到6月5日，国内创新药指数从1350到1181下跌超百点，跌幅10.01%。
这就是“基本面与股价的背离”，这是一个金融/投资领域的常见现象，通常被称为“市场错配”。发生该现象的本质就是，公司的“赚钱能力”在变强，但市场的“出价意愿”却暂时低迷。
为什么会发现这种现象并近期的国内该体感尤为明显，因为AI代表了硅基生命，而生物医药代表了碳基生命，似乎变成了两种生物形态上的对立，而带来投资观念的偏差与对立。但在大洋彼岸，美国股市科技大牛并行的同时，礼来制药、强生、默沙东也在纷纷创出历史新高。那么，在全球的投资视野里，是不是也同时认为硅基生命最终还是服务于碳基生命的呢？这个也是国内机构与投资者们需要思考辩证的一点。
继续说回到，市场错配这个关键词。是不是真的错配了，或者没有冤枉它，需要从以下四个角度进行客观分析。
1.预期是否透支。（股价可能早已提前反映了未来的增长预期，当业绩只是“符合预期”而非“超预期”时，股价就缺乏上涨动力。）
一组数据，中国贡献了全球30%的研发项目，销售占比不到5%。在全球药企的流水线上干最重的活，相当于种地、开花、结果但没有销售渠道的果农，最后被经销商和工厂低价收购果实，然后高价卖出。
而增长预期就是，如何能在守住这30%左右的创新药项目研发率的同时，打开销售占比未来大于这5%？这就是未来中国创新药最大的增长预期，但也是zhongmei两边角力最激烈的地方，未来这个蛋糕该怎么分，凭什么这么分？外资这个时候，是想做多你，还是想做空打压你？这里似乎是有了这段时间外资做空、南向做多创新药的根本原因。木秀于林且可能长成参天大树之前，风必摧之，方式方法是可以多管齐下的。
国内创新药企的解决办法是什么，这一块我们就延伸到第二个角度去继续分析。
2.流动性是否不足。（国内融资环境难度和利率是否真的高于国外？）
这里很多一知半解的投资者会说，mei联储加息降息对于创新药行业来说是影响极大的。对，创新药整体就是一个长坡厚雪的行业，融资成本敏感、投入周期较长、专业难度较大都是其非常独特的特征。
但前文已经提到，目前国内就是创新药公司卖BD，是做的种植的果农，我们的果子已经占比到了世界最大的份额，而支持我们前期研发投入的是BD之前的投入也就是国内的融资环境为主。“十五五”期间，我们也明确了这个行业要获得耐心资本的支持，政策引导“投早、投小、投硬科技”的耐心资本进入创新药领域。并且从数据上来说，审评审批、支付与准入、投融资方面都是有明确支持相关事项的。
国内的流动性，是否真正充沛，应该从真实的银行利率和AI热潮上是能看出来的，不是流动性不足，而是流动性方向暂时缺失了。
3.盈利质量是否存疑。（出海BD作为现阶段最大方向是否具有持续性）
这里必须从两个身份去客观分析，但可能涉及到部分敏感数据和交易事实，就简单列举而不详细展开了。
首先，甲方，Big Pharma 美国大型药企。维持全球BD灵活性与可靠性，中国的创新药企和CXO就不可或缺，不管是从性价比还是可靠性来说，中国创新药企都是第一选择且具有很长时间的不可替代性。中国公司发现分子、完成早期临床、承担早期不确定性、形成初步人体PoC。美国公司接手全球三期，完成FDA与EMA沟通，负责全球商业化，保留主要利润池。
其次，美国联储与庞大的国债利息决定了，首选和最终的目的就是降息。即使非农很强，即使短期通胀很高，即使短期加息压制，后面取得阶段性成果之后，依然降息是首选（这个方面的机构和投资者判断会影响自身是否买入权益市场还是趋于避险保留现金）
再说，乙方，国内创新药企业。实力这一方面，同一周时间内，康方生物公开了具有划时代意义的AK112-306的临床数据，HR0.66、舒泰神用于凝血因子VIII或IX的抑制物>5个Bethesda 单位（BU）的先天性血友病，这也是全球首个获批的凝血因子X激活剂类原创药物、信达生物CLDN18.2ADC申报上市，用于用于至少接受过二种系统治疗的局部晚期不可切除或转移性CLDN18.2阳性胃或胃食管结合部腺癌...
然后也必须提到AI技术的发展，对于国内创新药企的目前阶段来说，至关重要。其核心就是两个方面。
第一是降低失败风险：传统药物研发失败率高、成本巨大。AI通过更精准的靶点验证 和分子设计 ，能将失败风险更早地识别在低成本阶段，从根本上提高临床试验的通过概率。
第二是改善投资回报率（ROI）：实现“更高成功率+更低单药成本”，使得药企在同等研发经费下，能支撑更多项目或更敢于押注前沿领域。
对于国内卖果子的创新药企，降低失败风险与改善投资回报率都是显著降低了自己的生产成本，那么也同样等同于提高了自身的全球竞争力，所以AI应用在B端来看的话，创新药企很多已经早早落地并取得了正向收益，还诞生了几个比较大的AI原生生物技术公司，就是靠的很多专业以及闭环的数据。从现实情况来说，生物制药目前很可能发展成为消化AI泡沫的最大后市场。
最后，笔者想表达的是，短期行业应该是处于向上看有空间（能不能吃到进一步更多的产业链的后端利润），向下看有保底（BD出海不可或缺且数据持续增长）的客观阶段。但，外资是否甘心将利润拱手相让、国内是否能拿出更多真金白银支持创新药向长向远向后的远端发展、以及市场短期偏好是否回归都是应该持续关注的，而不是看长做短或者盲目去抄底二级市场的股价。
心有猛虎、细嗅蔷薇...
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