AI算力需求推动光模块向磷化铟方案转型，中国出口管制导致海外供给收缩。全球磷化铟供给日本占60%，中国占35%；中国限制磷化铟和高纯铟出口，海外供应链紧张。铟伴生于锌锡冶炼，扩产难，中国占全球原生铟70%。磷化铟和铟需求增长，价格看涨，建议关注云南锗业、锡业股份等标的。
【会议概要】
本次电话会议围绕近期市场高度关注的磷化铟（InP）和铟（In）产业链展开分析。核心观点是：在AI算力需求爆发的推动下，光模块的传输速率要求快速提升，带动上游材料从传统方案向磷化铟方案加速渗透；与此同时，中国对磷化铟及高纯铟实施了严格的出口管制，导致海外供给急剧收缩。在供需双重作用下，磷化铟与铟正进入量价齐升的上涨周期。
需求端：AI对光模块的速率要求持续提升，传统方案在高代际中已无法满足性能需求，新一代光模块正加速向磷化铟、硅光等方案转型。磷化铟在光模块内部的渗透率持续提升，使其成为整个AI产业链中增速最快的细分环节之一。
供给端：全球磷化铟供给中，日本住友占50%、日本金属占10%、北京通美占30%、云南锗业占5%。2025年4月，中国对磷化铟实施出口管制（需终端用途穿透审查），导致国内35%的供给难以输出海外。2026年2月，中国进一步对日本20家企业（包括住友、日本金属等核心供应商）限制高纯铟出口，直接卡住了海外磷化铟生产的原材料来源。铟无独立矿藏，主要伴生于锌和锡的冶炼，海外难以短期扩产。全球原生铟年产量约1100吨（中国占70%）、再生铟约1400吨，总需求约2500吨。在出口管制下，海外供给出现明显缺口。
投资逻辑：磷化铟价格将持续上涨，国内相关企业有望迎来量价齐升。伴随磷化铟产能扩张对铟的消耗（未来3年约160-180吨增量），铟价也将同步走高。建议关注云南锗业（磷化铟替代弹性）、锡业股份、株冶集团（铟相关标的）。
【会议实录】
各位领导好，我是国金金属团队吴金凯。下面汇报一下我们关于近期比较火热的磷化铟和铟的观点。
一、为什么市场聚焦磷化铟：AI产业链增速最快的细分方向
首先，简单说一下大家为什么讨论磷化铟，核心原因是——我们想在整个AI产业链上找到增速最快的细分方向。目前AI算力的整体增速约55%-60%，基本上跟随封装产能的节奏走，这个贝塔已经非常快了。而大家看到的更高增速方向，其实来自光模块——因为有系统迭代和配比提升等因素，其增速在近几年基本维持在200%-300%之间，确实表现出色。在光模块已很高的增速基础上，能否再找到一个更好的细分方向来加深投资？大家找到了磷化铟。原因在于：在新一代代际中，传统方案已逐渐无法满足增长需求，产业开始向磷化铟和硅光等方向转型。因此，磷化铟在光模块内部的渗透率正在提升，使其增速在整个AI赛道中成为最快的一个环节。
二、需求端：面临强劲爆发从需求端看，磷化铟确实面临非常强的爆发式增长。这是由AI光模块向更高代际迭代所驱动的。
三、供给端：中国出口管制导致海外急剧收缩全球磷化铟供给的分布如下：日本住友占50%，日本金属占10%，中国北京通美占30%，云南锗业占5%。第一波管制（2025年4月）：中国限制磷化铟出口，进入一单一议的审批状态。不仅要审查买家是谁，还要对买家的买家做最终穿透，确认不是军用目的才给审批。这导致北京通美和云南锗业合计35%的海外供给基本难以输出，海外供给端出现显著收缩。
第二波管制（2026年2月）：中国进一步对日本20家企业实施限制，包括住友和日本金属等磷化铟核心厂商。这次重点限制高纯铟——磷化铟由高纯磷和高纯铟合成。去年限制磷化铟出口后，日本公司虽能生产但已紧张；今年把高纯铟锁住后，日本企业买铟更难，价格进一步飙涨，海外供给进入更深层次的收缩。
四、铟的供给刚性：高纯铟扩产极难铟没有单独的矿藏，它是锡和锌冶炼的副产品。要提炼高纯铟，首先要有精铟，这就需要建设锡或锌的冶炼厂。但锡和锌的冶炼加工费近年表现不佳，单独为铟去建冶炼厂并不经济。此外，高纯铟需从4个9（99.99%）提纯到接近7个9（99.99999%），才能满足电子级和半导体级产品的要求，同时需要很强的客户认证。因此海外想短期弥补中国的供给缺口，难度极大。
全球铟的供给格局：
原生铟：约1100吨/年，其中70%来自中国，30%来自海外。
再生铟：约1400吨/年。总需求：约2500吨/年。中国封堵出口后，海外只能依赖再生铟。但随着磷化铟扩建需求持续增长，对铟的拉动十分明显。短期难以弥补冶炼产能缺口，预计铟价涨幅将非常可观，行业将进入磷化铟和铟价格同步上涨的阶段。
五、数据测算：未来3年铟的需求增量我们测算，磷化铟需求起来后，未来3年将带动铟的需求增长至少10个百分点以上，约160-180吨的增量。这个量级足够把铟的价格推上一个较大的台阶。
六、重点标的推荐
磷化铟方向：关注云南锗业，其国产替代带来的量提升非常明显。
铟方向：建议关注锡业股份（华锡）、株冶集团等铟相关标的。铟的整个供给端刚性极强，难以做新的扩产，而磷化铟半导体的需求将带来显著增长，逻辑清晰。以上就是我们关于磷化铟和铟的逻辑汇报。感兴趣的领导欢迎随时联系我们国金金属团队。我是国金金属吴金凯，感谢大家参会。
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