杰富瑞最新观点认为，中东铝复产可能放缓，铝价或重新获得供给端支撑。这一判断与此前市场对“中东产能快速恢复”的预期形成反差。美国铝业管理层也在三季度电话会上提示，霍尔木兹海峡相关物流体系已发生变化，原材料与成品运输恢复正常可能需要较长时间。
对A股电解铝企业而言，更值得关注的并不只是铝价单日反弹，而是“电解铝售价维持高位、国内氧化铝成本相对较低、海外供给恢复慢于预期”三者若同时延续，部分低成本铝企的盈利稳定性可能高于此前市场假设。
中东地区已建成电解铝产能约700万吨/年，此前受冲突影响的产能约270—300万吨/年，8月尚未恢复的产能仍有约260万吨/年。全球消费库存约仅能覆盖42天，库存缓冲并不充裕。
电解铝复产并非简单通电即可恢复。电解槽长时间停运后需要设备维修、重新焙烧、启槽，并逐步恢复稳定生产。与此同时，中东铝企仍需面对氧化铝进口、能源供应和成品出口等现实约束。即便地缘局势边际缓和，供应恢复节奏也可能明显落后于金融市场的线性预期。
2026年上半年，中国铝业披露国内氧化铝均价为2692元/吨，同比下降21.9%；LME三个月期铝均价为3357美元/吨，同比增长31.9%；国内电解铝均价也明显上涨。这意味着铝企盈利改善并不完全依赖铝价继续创出新高。
如果中东复产继续偏慢，国际电解铝价格受到支撑，而国内氧化铝供应仍相对宽松，国内低成本电解铝企业可能同时受益于售价端和成本端。但若中东复产加速并重新大量采购氧化铝，海外氧化铝价格可能回升，依赖外购氧化铝的企业利润改善就需要重新测算。
从2026年三季报看，主要铝企利润普遍改善。云铝股份前三季度归母净利润116.12亿元，同比增长164.01%；神火股份归母净利润74.87亿元，同比增长114.54%；天山铝业归母净利润64.23亿元，同比增长92.30%；中国铝业归母净利润同比增长64.83%。
云铝股份的亮点在于盈利质量。前三季度综合毛利率约32%，9月末资产负债率仅15.27%，账面广义现金231.78亿元，扣除带息债务后净现金约211.79亿元，三季度单季经营现金流达到57.54亿元。对云铝而言，真正的重估条件在于市场是否相信高吨铝利润能够持续到2027年，而非仅视为阶段性景气。
神火股份则同时具备铝价上涨与低成本双重弹性。公司表示，云南神火铝业利润大幅改善，主要受益于电解铝售价同比上涨、氧化铝价格同比下降。但神火仍有煤炭业务，需要将铝和煤两个板块利润拆开，才能更准确测算铝价变化带来的盈利弹性。
天山铝业的核心在于一体化成本优势。公司前三季度经营现金流84.10亿元，同比增长73.19%。其研究重点在于新疆电解铝的能源成本，以及铝土矿、氧化铝、电解铝产业链一体化后的成本控制能力。相比单纯押注铝价上涨，天山铝业更值得观察的是在铝价横盘环境下能否维持较高利润率。
中国铝业的利润结构更为复杂。2026年前三季度，公司原铝产量608万吨，同比增长1.33%；冶金级氧化铝产量1129万吨，同比下降13.42%。它既受益于电解铝价格上涨，也受氧化铝价格变化影响，因此不能简单用电解铝价格推导其利润弹性。
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