高盛2026年6月23日《亚洲太空经济投资组合》研报深度展开
报告全称：《亚洲太空经济投资组合》(Asia Space Economy Basket)，彭博代码GSSZSPCE
发布人：高盛亚太策略分析师Alvin So
核心定位：聚焦商业航天赛道（低轨卫星+火箭产业链），围绕ITU 2028年频谱轨道部署截止窗口期，论证亚洲供应链的估值修复+业绩爆发双逻辑，构建53只亚洲标的投资组合。
一、核心宏观背景：2028倒计时驱动的"太空圈地运动"
1. ITU强制部署红线：国际电信联盟(ITU)规则要求各国在2028年前完成已申请低轨卫星星座的实质性部署，否则将丧失频段与轨道主权。全球已申报超20万颗低轨卫星，中国申报约4万颗，2026-2028年将迎来集中发射高峰。
2. 市场规模爆发：2025年全球发射卫星4,400+颗（同比+65%），未来五年预计新增7万颗，年复合增速超40%。商业航天市场规模将从2025年800亿美元增至2030年3,500亿美元，其中硬件制造占比60%。
3. 估值定价错位：高盛核心发现——基本面在亚洲，资金先去了美国。亚洲供应链承担全球卫星硬件制造70%+产能，估值却较欧美同行折价60%（PE倍数仅为欧美1/3），存在结构性低配。
二、分析框架：四维产业链拆解与投资优先级
研报将商业航天产业链划分为四大板块，并按确定性+弹性排序，明确投资优先级：
板块 标的数量 权重占比 核心逻辑 代表环节
卫星制造与零部件 16家 40% 最高确定性，直接受益卫星量产潮 星载射频芯片、相控阵天线、MEMS惯导
地面段与下游应用 18家 26% 需求弹性大，2027年起进入业绩兑现期 地面站设备、终端模组、卫星通信服务
航天级材料与电子 15家 18% 技术壁垒高，国产替代加速 特种高分子材料、抗辐射芯片、空间电源
发射与推进 4家 16% 资本密集，风险高，优先选上游配套 火箭发动机部件、姿控系统、箭体材料
核心筛选标准：6个月日均成交额>500万美元；直接太空/卫星相关业务占比>20%；具备航天级资质认证（如国军标、宇航级测试）。
三、核心投资逻辑：三大支撑+两大催化
1. 结构性需求爆发：
◦ 卫星"量产化"：单星成本从1亿美元降至50万美元，卫星制造进入"流水线时代"
◦ 低轨星座"军备竞赛"：SpaceX星链（1.2万颗）、亚马逊柯伊伯（3,236颗）、中国星网（1.3万颗）等加速部署
◦ "天地一体化"：卫星成为AI算力基础设施延伸，低轨通信+边缘计算成新增长点
2. 可衡量的盈利交付：
◦ 上游零部件企业毛利率35-55%，显著高于整机（15-25%），业绩弹性更大
◦ 2026年Q2起，多家亚洲供应商订单同比增长120-280%，交付周期缩短至3-6个月
◦ 高盛测算：2026-2028年亚洲供应链企业净利润复合增速45-60%，远超行业平均
3. 政策强力支持：
◦ 中国"十四五"规划明确商业航天为战略性产业，2025-2027年专项投资超1,200亿元
◦ 日本、韩国推出"太空立国"计划，补贴航天企业研发投入30-50%
◦ 东南亚国家加速卫星通信基础设施建设，降低准入门槛
4. 两大关键催化：
◦ 2027年Q1：首批大规模星座部署启动，订单集中释放
◦ 2028年Q2：ITU窗口期临近，各国加速发射，供应链产能利用率提升至90%+
四、重点赛道与核心标的分析
1. 星载核心元器件（最高优先级）：
◦ 星载射频芯片：臻镭科技（国内市占率35%，高盛持仓43万股），产品覆盖星间链路、测控系统，抗辐射指标达100krad，供货中国星网、长光卫星
◦ MEMS高精度惯导：星网宇达（国内市占率32%，高盛持仓183.2万股），垄断低轨卫星姿态控制市场，单价12-18万元，2026年订单同比+210%
◦ 相控阵天线：铖昌科技（国内市占率28%，高盛持仓67.8万股），GaN基芯片国产化率95%，成本较欧美低40%，供货SpaceX二级供应商
2. 航天级材料（高壁垒赛道）：
◦ 特种高分子材料：沃特股份（高盛持仓104.2万股），PEEK复合材料用于火箭箭体轻量化，减重30%同时提升强度，垄断国内高端市场60%份额
◦ 碳纤维复合材料：光威复材，T800级碳纤维通过航天八院认证，2026年航天业务收入占比提升至35%
3. 地面段设备（高弹性赛道）：
◦ 卫星地面站：海格通信，国内最大军用地面站供应商，2026年民用市场收入同比+180%
◦ 终端模组：华力创通，低轨卫星通信模组已通过信创认证，单价800-1,200元，2027年预计出货50万片
五、投资组合表现与风险提示
1. 组合构建：53家企业，覆盖中国（41家）、日本（6家）、韩国（4家）、新加坡（2家），2026年至今组合收益率+28%，跑赢MSCI亚洲科技指数15个百分点。
2. 风险因素：
◦ 发射失败风险：单批次发射失败可能导致10-20%订单延迟
◦ 价格战风险：卫星整机厂商压价可能压缩零部件企业利润空间（高盛判断风险可控，因核心元器件具备5-8年资质壁垒）
◦ 地缘政治风险：美国出口管制可能影响高端芯片供应（国内已实现85%关键元器件国产化）
六、核心结论与投资建议
1. 核心判断：亚洲商业航天供应链正处于估值修复+业绩爆发的双重拐点，2026-2028年将是十年一遇的投资窗口期，核心驱动力是ITU 2028年部署截止与卫星量产化两大趋势叠加。
2. 投资策略：
◦ 优先配置：卫星制造与零部件（权重40%），重点关注星载射频芯片、MEMS惯导、相控阵天线三大细分龙头
◦ 均衡配置：地面段与下游应用（26%）+航天级材料与电子（18%），获取业绩弹性
◦ 谨慎配置：发射与推进（16%），仅选择上游核心部件供应商，规避整机企业风险
3. 目标价区间：高盛预计组合内核心标的未来12个月平均上涨空间55-75%，估值修复至全球平均水平（PE从当前22倍提升至38倍），同时享受20-30%业绩增长带来的额外收益。
最终观点：高盛强调，这不是寻找"亚洲版SpaceX"的故事，而是买入全球卫星部署周期中的亚洲供应链，把握确定性更高、估值更优的硬件制造红利。
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