产业催化：从"流量经营"到"算力经营"的范式切换
中国电信宁夏分公司2026年"Token工厂"生成能力服务集采项目标包一中标结果公示，整体项目含税规模高达174.38亿元，划分为11个标包，这是三大运营商首个以"Token工厂"命名的百亿级集采。与此同时，中国移动在5月8日举办"词元聚力 智享未来"Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等启动Token运营生态联盟。
随着AI智能体（Agent）全球渗透加速，中国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初增长超1000倍。Token（词元）正从技术指标演变为AI时代的核心计量单位和价值锚点，"Token工厂"被券商视为模型厂商短期增长最快、商业化前期最为确定的商业模式之一。
上游：算力基建层
华胜天成为电信Token工厂集采标包一第一中标候选人（18%份额），直接受益运营商百亿级采购落地，作为老牌IT服务商，其在算力集成和运维领域的卡位优势在本轮集采中得到验证。
润泽科技作为AIDC机房服务商，构成Token工厂的物理载体之一。随着东西向流量爆发，机柜上架率和单机柜功率密度持续提升，头部厂商的交付能力成为稀缺资源。数据港同样深耕AIDC领域，在一线城市及周边的机房布局为其承接高密度算力需求提供了基础条件。
奥飞数据在华南及海外节点的布局，使其在跨境Token计算和出海算力需求中具备一定区位优势。
英维克的液冷技术为高密度算力提供降温解决方案，在AIDC功率密度从8kW向30kW以上演进的过程中，液冷渗透率提升逻辑明确。
中际旭创作为全球光模块龙头，支撑AIDC内部东西向流量互联，800G及更高速率产品的放量节奏与Token工厂的建设进度高度相关。
中游：平台与场景层
中国移动、中国电信、中国联通正全面转向"算力经营"，通过Token运营盘活存量AIDC资产，从管道商转型为智能算力服务的核心组织者。运营商的入场意味着Token计费的标准化和规模化，对产业链上下游的定价体系有锚定作用。
美图公司、汇量科技等港股AI应用标的，也在将商业模式从订阅向Token消耗延伸，受益于AI营销全球化浪潮，其海外收入占比和Token商业化进度值得跟踪。
迈富时
正处于从传统SaaS向AI原生应用平台的转型深水区。公司2025年实现总收入28.2亿元，同比增长80.8%，其中AI应用业务收入14.9亿元，同比增长76.5%，收入占比已超过52%。更值得跟踪的是其商业化质量的改善：KA客户数量达1609家，同比增长105.5%，KA客户平均合同价值（ACV）提升60.6%；SMB客户ACV提升33.1%。2026年第一季度，AI应用业务收入增速进一步升至约110.5%。其底层逻辑在于"场景+数据+平台+模型"四层架构的跑通。公司依托GenAI OS、AI-Agentforce智能体中台、KnowForce知识中台等产品矩阵，将底层算力Token转化为面向企业经营结果的高价值场景Token，收费模式正从传统订阅制转向"消耗+效果"的混合计费，与客户利益深度绑定。目前已在舍得酒业、周黑鸭、合肥智慧招商、康尼新能源及某头部文旅品牌等19条场景线落地验证。内部效率数据同样值得关注：在员工总数仅增11.1%的情况下，2025年总人效提升62.7%，销售费用占收比下降6.5个百分点，验证了AI对自身业务的降本增效价值。
下游：应用与消费层
易点天下作为出海营销龙头，是A股市场罕见的顶级Token消费方和应用端标杆。2026年第一季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长12.13%；剔除汇兑损益和股份支付影响后，扣非归母净利润6799.66万元，同比增长12.45%，经营基本盘保持稳健。
其AI应用的深度值得关注：目前日均词元（Token）消耗量已超40亿，近百个Agent与工作流联动运行，应用于创意生成、预算优化、数据归因等全链路营销场景。自研AIGC平台KreadoAI已接入GPT-4、Midjourney、文心一言、通义千问等大模型，实现广告创意自动化生成，效率提升10倍，成本降低80%；程序化广告预测算法在AI加持下，推理效率提升7倍，计算资源成本降低约25%。2026年Q1研发费用达4622.33万元，同比增长90.07%，显示技术投入仍在加速。此外，公司已递交港股上市申请，持续推进全球化布局，累计服务客户超10000家，链接全球超60万媒体资源。
蓝色光标、利欧股份等营销服务商同样在布局AI创意和智能投放，但各家在出海占比、Agent深度和Token消耗规模上存在差异，需要区分看待。
昆仑万维、万兴科技等A股AI应用公司，其Token消耗量和产品化进度同样处于验证期，后续可关注其从"工具"向"平台"的转化效率。
小结
本轮Token工厂行情的本质，是AI商业化从"训练时代"进入"推理时代"的确定性拐点。日均Token调用量突破140万亿的背景下，运营商174亿集采标志着Token服务从项目制走向规模化标准交付，按量计费有望实现"水电煤"式的基础资源变现。
从投资角度，上游算力基建层的华胜天成、润泽科技、英维克、中际旭创等将率先受益于采购落地；中游平台层的三大运营商、迈富时等正在重塑商业模式；下游应用层的易点天下、蓝色光标、昆仑万维、万兴科技等也在加速AI渗透。
建议重点关注上游华胜天成，获得了电信集采较高份额，以及中下游标的迈富时和易点天下。前者通过四层架构和混合计费模式实现了从软件关系到AI生产力基础设施的跃迁，AI收入增速和客单价提升的数据已经跑通；后者则以日均40亿Token的消耗量和全链路Agent部署验证了AI在营销场景的商业化深度。
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