一、公司结构与创新药主体
新天药业：主业：妇科、泌尿、清热解毒类中成药（苦参凝胶、宁泌泰胶囊等）
2025 年：营收 7.50 亿（-12.57%），净利 0.09 亿（-82.59%）
当前市值：约 27 亿元（PE≈300 倍，严重失真）
核心创新药资产：汇伦医药（参股）
新天药业 参股约 20%～25%（第二大股东）
定位：小分子化药创新药（1类新药），管线 20+ 个
两大核心单品：希为纳（已上市）、HTMC0435（PARP 抑制剂，临床后期）
二、两大创新药：市场空间与峰值测算
1. 希为纳（注射用 HTMC0436）— ALI/ARDS
适应症：急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征（重症肺炎、脓毒症、创伤等）
唯一性：全球唯一获批 ALI/ARDS 靶向药
竞争格局：日本原研未入华，国内 3～4 年独家
价格：5000～7000 元/疗程
国内市场：超 100 亿元容量
销售峰值（国内）：30～40 亿元
净利率：≈30%（创新药+独家）→ 峰值净利 9～12 亿元
2. HTMC0435 — PARP 抑制剂（小细胞肺癌等）
靶点：PARP1/2（优于奥拉帕利）
适应症：广泛期小细胞肺癌（二线）、胰腺癌、胆道癌等
临床数据：小细胞肺癌 II 期：
中位 OS：12.8 月 vs 8.7 月（+4.1 月）
ORR：35.7% vs 21.3%
进度：关键 II 期，拟 NDA，获 CDE 突破性 + FDA 孤儿药
国内空间：小细胞肺癌 峰值 20 亿元
海外空间：全球 峰值 30 亿美元，BD 里程碑 30 亿美元+
净利率：≈35% → 国内峰值净利 7 亿元
三、未来 3 年：营收、利润测算（分部法）
1. 新天药业原有中药主业（2026–2028）
2025 低基数修复，稳健增长
营收：8.0 → 9.0 → 10.0 亿元
净利：0.8 → 1.2 → 1.5 亿元（净利率回升至 15%）
主业稳态估值：30 倍 PE → 24～45 亿元
2. 汇伦医药（希为纳 + HTMC0435）
（1）希为纳（2026–2028 放量）
2026：8 亿营收 → 2.4 亿净利
2027：18 亿营收 → 5.4 亿净利
2028：28 亿营收 → 8.4 亿净利
（2）HTMC0435（2027 下半年上市）
2027：3 亿营收 → 1.05 亿净利
2028：10 亿营收 → 3.5 亿净利
（3）汇伦医药合计净利
2026：2.4 亿
2027：5.4+1.05=6.45 亿
2028：8.4+3.5=11.9 亿
3. 新天药业（上市公司）归属利润（按 23% 股权）
2026：0.8（主业） + 2.4×23% ≈ 1.35 亿
2027：1.2 + 6.45×23% ≈ 2.68 亿
2028：1.5 + 11.9×23% ≈ 4.24 亿
四、市值空间测算（三种情景）
1. 保守情景（仅希为纳兑现，HTMC0435 延期）
2027 年净利：≈2.0 亿
估值：中药 25 倍 + 创新药 35 倍 → 整体 30 倍
市值：≈60 亿元（较当前 27 亿：+120%）
2. 中性情景（双药顺利上市、正常放量）
2027 年净利：≈2.68 亿
估值：创新药占比提升 → 40 倍 PE
市值：≈107 亿元（+296%）
3. 乐观情景（双药超预期 + 海外 BD）
2028 年净利：≥4.24 亿
估值：纯创新药属性 → 50～60 倍 PE
-市值：212～254 亿元（+700%～+840%）
五、核心结论（一句话）
新天当前 27 亿，几乎只反映中药主业；汇伦两大创新药一旦兑现，2027 年看 100 亿+，2028 年看 200 亿+，是典型“底部小市值+创新药爆发”标的。
六、关键催化（风险）
利好：希为纳进医保、HTMC0435 报 NDA、FDA 孤儿药推进、海外 BD
风险：临床失败、审批延迟、竞争加剧、参股不并表（利润占比低）
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