核心观点
① 发生了什么：全国猪价从6月下旬的9.47元/公斤低点，回升到9月4日的11.06元/公斤，累计修复近17%。但这是集团缩量出栏加开学备货的阶段性修复，全行业仍在亏损。
② 利好谁：政策把能繁母猪保有量从3900万头下调到3750万头，二季度末3780万头已贴近红线，且要求9月底前完成压减。低成本龙头、下游屠宰与肉制品先得实惠，养殖与疫苗的弹性在后头。
③ 何时验证：盯三个窗口——9月底产能压减时限、10月中下旬三季度末母猪存栏数据、10月底三季报。真正的周期反转，机构看在2027年。
一、先说清楚：这波猪价修复，涨的是什么?
先把话说明白：反弹不等于反转。因此，看猪价要看两头。
一头是供给。8月底到9月初，几家大的养殖集团主动收紧出栏，市面上的标准体重猪一下子少了。
另一头是需求。全国中小学、高校开学，食堂集中备货，屠宰开工率小幅回升。
第一，眼下的猪一点没少。二季度末全国生猪存栏42491万头，同比还微增0.1%。能繁母猪影响的是大约10个月以后的供给，远水解不了近渴。
第二，全行业还在亏。上半年全国生猪出栏3.72亿头，同比增长1.7%，供给是宽松的。
第三，冻品库存高。重点屠宰企业冻品库容率处在近几年高位，猪价一冒头就有出库压力。
换句话说，这轮行情，资本市场买的是"去产能的预期"，不是"现在就赚钱的事实"。
数据（据国家统计局、农业农村部、上市公司半年报及Wind／公开资料整理）· 9月4日全国生猪均价 11.06元／公斤，较6月下旬9.47元／公斤低点累计回升近17%· 外三元标猪报价 11.04元／公斤，此前一度冲至11.09元／公斤· 二季度末能繁母猪存栏 3780万头，同比减少263万头、下降6.5%，为正常保有量3750万头的100.8%· 上半年16家上市猪企养殖板块收入2285.73亿元，同比下降8.06%；归母净利润合计亏损209.42亿元但是，压在头上的三座大山还在。
二、政策这一手，才是真正的分水岭
这轮和以往最大的不同，是政策主动出手了。
2026年5月，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》。
核心变化有两条：
一是全国能繁母猪正常保有量，从3900万头下调到3750万头，这是自2024年2月以来再次下调。
二是绿色波动区间从原来的92%—105%，收窄到92%—103%，调控更精准。
6月，农业农村部、国家发展改革委又召集主产省份和大型养殖企业座谈，对头部企业提出"四个带头"：带头压减产能和产量、带头严控二次育肥、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重。
更关键的是时间表：产能压减与低效母猪淘汰的完成时限，被明确前置到9月底前。
同时明确出栏体重上限120公斤，禁止以投机为目的的二次育肥，10万头以上大型养殖企业实行年度生产备案。
这意味着，此前"亏出来的被动退出"，正在转向"政策推动的主动调减"。天风证券等机构判断，三季度是政策压力与行业亏损叠加的去化加速期。
去化已在加速（据国家统计局、第三方机构监测／公开资料整理）· 一季度末能繁母猪3904万头 → 二季度末3780万头，单季调减124万头· 7月涌益、钢联、卓创监测口径分别环比 -0.01%、-0.62%、-1.48%，同比 -3.54%、-5.64%、-6.64%· 8月23日至28日，全国淘汰母猪均价从7.69元/公斤降至6.92元/公斤，5天回落约10%· 7公斤仔猪价格跌至157元/头，较5月底高点下降约41%。
这里要给老友们点一句：仔猪价格和淘汰母猪价格打到历史低位，往往意味着养殖户情绪见底。
三、产业链拆解：谁先受益
以下企业产能、成本、销量数据，均据上市公司2026年半年报及Wind／公开资料整理。
环节一｜饲料与氨基酸添加剂（最先受益于存栏韧性）
【逻辑】因为猪还在栏里，饲料是刚性消耗，猪价低不等于喂得少。
所以上半年养殖全行业亏损，饲料龙头却还在逆势放量。往后看，猪价一旦修复到成本线以上，养殖户更愿意用高端料、加营养，单吨利润有改善空间。
添加剂这边相反：猪价越低，养殖户越压缩配方用量，氨基酸价格是先承压的。
🔴海大集团（002311）
上半年饲料外销1478万吨，同比增长约8%。其中猪料外销391万吨、增长约15%；水产料340万吨、增长约21%。海外饲料销量增速超25%，是少数还在扩张的板块。上半年营收642.40亿元、同比增长9.19%，归母净利润16.11亿元、同比下降38.95%。拖累项是自养生猪：养殖营收79.73亿元、下降18.10%，毛利率降至6.41%。
🔴新希望（000876）
上半年饲料总销量1625万吨，外销1316万吨。饲料业务收入414.41亿元，销量与利润双增长，创下半年度历史最好成绩。公司26亿元定增已落地，新增股份9月1日上市，资金安全垫做厚。
🔴大北农（002385）
饲料、养殖、种业三条线并行，上半年归母净利润亏损6.77亿元。属于周期底部现金流承压、但业务结构较全的一类。
🔴梅花生物（600873）
上半年饲料氨基酸收入51.38亿元、同比下降9.2%。营收122.35亿元、同比下降0.4%；归母净利润6.62亿元、同比下降62.6%。98.5%赖氨酸、苏氨酸价格自三季度起继续回落，这个环节目前仍在承压。
环节二｜动物疫苗与保健（弹性在后，不在当下）
【逻辑】规律很简单：猪价一亏，养殖户第一件事就是砍防疫预算。反过来，猪价回到成本线以上，免疫程序会优先恢复，疫苗是滞后但弹性明显的品种。上半年这个板块分化极大：靠猪用疫苗的承压，靠多品类扩张的逆势增长。
🔴生物股份（600201）
上半年营收7.56亿元、同比增长22.09%，归母净利润1.04亿元、同比增长72.28%。扣非净利润8968.56万元、同比增长178.61%，是动保板块里少见的逆势品种。大单品口蹄疫疫苗收入同比增长超50%，反刍疫苗收入增长70%，宠物板块营收翻倍。猪用圆环亚单位疫苗销量同比大幅增长——这是为下一轮猪周期预留的伏笔。
🔴普莱柯（603566）
上半年营收4.91亿元、同比下降12.18%，归母净利润0.77亿元、同比下降33.45%。猪用疫苗收入9382万元、大幅下滑28.12%，是行业需求收缩的真实写照。需注意，生物制品增值税率由3%上调至13%，直接抬高了税收成本。
🔴科前生物（688526）
营收3.74亿元、同比下降23.28%，归母净利润1.16亿元、同比下降47.37%。以猪用疫苗为主，属于典型的"猪价越低、压力越大"品种。
🔴瑞普生物（300119）上半年归母净利润2.04亿元，居动保盈利榜首，但同比下降20.43%。
环节三｜种猪与育种（最容易被忽略的一环）
【逻辑】本质上，这一轮政策不是简单砍数量，而是"减量提质"。同样是养一头母猪，每年能提供的断奶仔猪数（行业常说的PSY）每提高1头，成本就下移一档。所以育种强的企业，在低价周期里活得更久，在反转时出栏恢复得更快。
🔴温氏股份（300498）
种业平台中芯种业曾获23.33亿元战略融资、估值超百亿元，公司持股76.88%。6月份每头母猪年提供断奶仔猪数达28.5头，创历史新高；肉猪上市率93.1%，料肉比2.55。共同完成的"华系种猪育种技术与核心种源创制及应用"项目，荣获国家科学技术进步奖一等奖。
（该公司同时为养殖龙头：上半年销售肉猪1780.78万头，养殖综合成本约12.2元/公斤，归母净利润亏损43.66亿元，养鸡业务盈利9.61亿元形成对冲。）
🔴广弘控股（000529）
期末生猪存栏160,402头，其中能繁母猪24,909头、后备及育种猪5,523头、种公猪320头。上半年种猪销售收入1211.38万元、同比增长61.03%；肉猪销售收入6502.41万元、增长54.72%。兴宁农牧、海丰两大基地存栏率均超100%，产能利用率较一季度末显著提升。
猪价深跌期种猪销售仍能增长六成，说明优质种源是有真实需求的。
环节四｜生猪养殖（主战场，比的是成本）
【逻辑】 先看清楚一件事，现在卖一头猪，多数企业是亏的。行业平均养殖成本约12.42元／公斤，而当前猪价在11元／公斤附近，头均仍在亏。
因此这个阶段，活下来靠两样：成本够不够低，现金够不够厚。谁的成本线先回到猪价之下，谁就先享受估值修复。
🔴牧原股份（002714）
上半年销售商品猪3861.5万头、同比微增0.58%，营收594.10亿元、下降22.30%，归母净利润亏损60.78亿元。6月完全成本约11.7元／公斤，7月进一步降至约11.5元／公斤，是行业成本标杆。每头母猪年提供断奶仔猪数约29头，料肉比约2.46，断奶至上市成活率约92%。6月末能繁母猪存栏311.3万头，公司计划9月底前降至300万头以下。
（向下游延伸的屠宰业务上半年屠宰生猪1723.4万头、增长50.98%，产能利用率超100%，收入220.61亿元、毛利率4.24%，保持盈利，是穿越周期的第二条腿。）
🔴巨星农牧（603477）
上半年出栏280.77万头，营收35.57亿元，归母净利润亏损8.38亿元。
标杆种场每头母猪年提供断奶仔猪数突破35头，7月种群水平提升至31头以上。育肥成活率稳定在95%，标准商品肥猪料肉比降至2.44。7月商品肥猪完全成本降至6.2元／斤以内，公司预计四季度降至6.0元／斤以内。
🔴神农集团（605296）
生猪养殖成本约11.9元／公斤，处于行业较优梯队。上半年销售生猪172.40万头、同比增长11.98%，归母净利润亏损8.09亿元。
🔴唐人神（002567）
上半年销售生猪272.19万头、同比增长4.95%，二季度养殖成本环比一季度下降约0.8元／公斤。饲料内外销量313.55万吨、收入75.09亿元，饲料业务仍是养殖的现金流支撑。营收108.83亿元、下降12.71%，归母净利润亏损10.46亿元。
环节五｜屠宰与肉制品（眼下最舒服的一环）
【逻辑】逻辑很直白：猪价低，屠宰厂和肉制品厂的原料成本就低。所以这一轮最先在报表上看到改善的，不是养殖，而是下游。
但要注意：屠宰开工率目前仅30%左右，冻品库存高位，量起来了、价还没起来。
🔴双汇发展（000895）
上半年营收280.86亿元、同比微降1.16%，归母净利润23.06亿元、同比微降0.76%。扣非归母净利润22.86亿元、同比增长3.22%，毛利率提升1.87个百分点至19.15%。
肉类总外销量179.8万吨、同比增长14.9%，创历年上半年新高。屠宰业营收127.46亿元、下降7.43%，但毛利率逆势提升1.43个百分点至6.34%。包装肉制品销量69.91万吨、增长9.12%，毛利率36.30%；新渠道销量大增43.8%。生鲜猪肉期末库存14万吨、同比上升48.31%，是低猪价窗口期的主动淡储。
🔴华统股份（002840）
屠宰及肉类加工收入31.56亿元，占总营收比重89.12%。上半年屠宰生猪274.66万头、同比增长9.75%；销售生猪154.85万头、增长21.82%。营收35.41亿元、下降16.57%，归母净利润亏损4.76亿元。
"量增价跌"特征显著：屠宰量在涨，毛利却被猪价吃掉了。
🔴新五丰（600975）
屠宰冷藏业务收入4.15亿元、同比大增52.35%，是少数实现增长的板块。
上半年销售生猪276.02万头、增长13.43%，但商品猪销售均价仅10.18元／公斤、下降31%。养殖综合成本同比下降8%，仍未能对冲猪价下行。
营收28.33亿元、下降23.18%，归母净利润亏损7.36亿元。
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