【申万互联网传媒】
一、市场关注AI应用机会，我们梳理行业近期变化总结如下：
【AI游戏】AI+UGC游戏创作平台Astrocade MAU破1000万，拥有分发、创作和推荐功能。相较Roblox更像小游戏版的tiktok，国内类似产品【腾讯Craft】【心动taptap maker】。
重点推荐：# 心动公司。 今年10xPE，老游戏稳，27Q1《RO2》，taptap是游戏板块2倍做多（27年新游推广需求有望好于26年，今年回购多）
【AI剧】可端到端交付使AI短剧渗透较快，Dataeye预测26年AI剧有望突破400亿，渗透率33%（微短剧1200亿以上），市场有预期，分歧在除了字节和算力还有谁能享受行业红利。近期2个变化，1）AI向长内容（长剧和电影）渗透，叠加“边审边播、边改边播”的监管变化，对传统影视是一次创新机遇；2）出海加速：字节海外签订版权MOU，PineDrama下载破亿。相关标的：上海电影（IP运营能力得到验证）芒果超媒（AI剧《后西游记》）阜博集团（AIGC版权保护）
【AI广告】：# 汇量科技10月拟推AI infra，升级算力、数据、模型训练和实时决策能力，有望打开IAP投放空间，拉动年底至27年增长（我们预计27年39%增长，对应16xPE）。
【AI for science】：# 晶泰控股（纳入恒科，有望持续获得BD验证商业化）。
【办公agent】：腾讯控股向上催化的核心在于论证AI投资的ROI，workbuddy拉新及逐步商业化及HY4的发布将是重点。
【Personal agent】Meta muse和国内腾讯小微、豆包等的差别，1）相较国内目前已经上线或正在灰测的个人助手，依托自有产品矩阵生态，Meta muse是独立app且更开放，可跨app，2）海外互联网流量碎片化且依赖PC及邮件渠道，Agent的边际变化更大。
二、低波红利重点推荐# 南方传媒和分众传媒。1）南方传媒：广东教育出版国企，经营较为稳定，探索AI内容版权，AI教育。2）分众：国家市场监督管理总局发布公告，决定附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案，并购取得实质性进展。
三、大模型：OpenAI约500亿美元年化ARR引发预期差讨论。根据媒体报道，公司9月底年化ARR约500亿美元，低于此前约680~700亿美元的报道，# 实际为总额/净额法差异、Anthropic按总额计入相关客户付款、将云商分成列费用；OpenAI部分合作销售则按净额确认收入。
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