说实话，写这篇之前我犹豫了一下。因为今天这行情，说“跌了”显得太轻，说“崩了”又有点标题党。科创50跌了4.81%，离8%还差得远，但体感上确实像被人从背后闷了一棍——不响，但疼。三大指数全线收绿，超4900只个股下跌，成交额1.47万亿，比昨天又缩了1500亿。成交量往下掉一个台阶这件事，比跌幅本身更让人不舒服。跌可以忍，没人接盘忍不了。
资金不接棒，才是最要命的前期国家队打头阵，进场做了一些维稳动作。这事儿大家都看到了。然后呢？然后接力棒掉地上了。
这就好比有人跳进水里把你往岸边拽了一把，你刚觉得“得救了”，回头一看，他已经上岸走了，岸边围了一圈人，都在看，没人下水。融资余额今天正式跌破2.4万亿，从6月高点3万亿往下算，四个月抽走了将近6000亿。四个月，6000亿。泳池水位肉眼可见地往下走，你站在里面，脚底下的感觉是真实的。
有人会说，不是有ETF在进吗？对，最近首批18只主动ETF确实在募，而且卖得不算差，7只提前售罄，募了253亿左右。但问题是——18只加在一起，募集上限也就360亿。360亿，分散在未来好几周慢慢注入，对面是四个月抽走的近6000亿。一根细水管对着一个大堤口，能堵住多少？我不是说它没用，我是说别指望它当强心针。滴灌救不了失血，这个账不难算。
科技赛道在等一个“爆品”，但巨头们在等钱科技跌到这个份上，其实大家心里都清楚，缺的不是估值，是故事。上一轮想象空间是AI给的，下一轮得靠一个真正能落地的爆品来重新点燃。机器人被寄予厚望，因为它是AI从屏幕里爬出来、进入物理世界最自然的入口。但现在还只是“有点蠢蠢欲动”的阶段，离“燃”还差得远。
更麻烦的是，海外那边也不消停。美股科技龙头的稳定性最近几周一直在往下走，财报里零零星星的亮点大家已经不太看了。看什么？看钱。
最近这几条新闻放在一起看，挺有意思的。Anthropic提交了IPO申请，目标融资高达1000亿美元，估值区间1.5万亿到2万亿美元。Meta计划通过股权融资筹集最多950亿美元，用于AI基础设施和算力。SpaceX刚上市四个月，又完成了400亿美元的GPU债务融资，钱用来买英伟达芯片。一天之内，接近2000亿美元的融资安排集中涌向AI基础设施。
你把这些数字排在一起看，会发现一个很直白的事实：这些巨头，齐刷刷地缺钱。而且缺的不是小钱，是那种“融不到就要掉队”的钱。
缺钱的原因也不复杂。一边是军备竞赛，谁都不敢先收手；另一边是自我造血跟不上，只能靠外部输血。更微妙的是，造血那一端已经开始打价格战了。OpenAI的GPT-6把API价格下调了50%，GPT-6 Sol的输入价格从每百万token 4美元降到2美元，输出从20美元降到10美元。注意，是永久降价，不玩限时。为什么降？抢客户。跟谁抢？跟Anthropic抢，也跟中国那一批又便宜、质量又不差的模型抢。
中国模型的价格压到什麼程度？阿里通义千问API输入价格一度直降97%，腾讯混元API直接免费，小米API系列降幅最高到99%。DeepSeek的V4-Pro永久降价75%，缓存命中的输入价格低到每百万Tokens
0.025元，全球新低。这种价格压力，反过来把美国大模型公司的估值天花板往下拽。Anthropic之前乐观预期能到2万亿美元，现在已经有投资者在讨论1.5万亿了。如果融不到那么多钱，就买不了那么多卡，建不了那么多数据中心——上游算力硬件的订单预期，就得跟着往下调。这是一个连环扣，一环松，环环松。
回到A股本身。外部有扰动，内部资金相对缺血，这两个条件同时成立的时候，市场大概率就是震荡，甚至不排除再小幅下挫。这不是悲观，是算术。
情绪冷下来之后，资金天然会往有安全感的地方躲。大金融分红率高，消费板块跌了好几年估值消化得差不多了，医疗器械和基础医疗服务需求稳定、弹性不大——这些东西在市场不好的时候，起的是压舱石的作用。不是让你兴奋的，是让你不至于翻船的。
科技那边呢？还在等。等一个爆品，等一个让所有人瞬间把负面因素抛到脑后的东西。那个东西一旦出现，现在这些融资压力、价格战、估值收缩，都会被暂时遗忘。但它还没来。
所以这个阶段，对科技赛道，我个人的态度偏谨慎：参与的幅度小一点，节奏慢一点。不是不看好，是不想在“磨底”的过程中把自己磨没了。耐心在这个阶段比勇气值钱——这话我说过很多次，今天再说一次，因为今天特别需要。
市场有风险，以上不构成投资建议。疼归疼，别在疼的时候做决定。
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