六家头部 CXO 的 H1 成色横向对比。先抛结论：行业β确实在右侧，但六家的α完全不在一个频道——药明是锚，合联是成长最快的细分，凯莱英卡GLP-1多肽，泰格被AI投资和国内融资滞后拖住，昭衍是猴价周期伪成长。逐层拆：
六家H1核心数据对齐（按营收体量排）公司
营收 H1
营收同比
归母/经调整
利润同比
核心驱动
Q1单季124.4亿
Q1 +28.8%
扣非Q1 42.76亿 / +83.6%
—
TIDES(GLP-1)+全球CRDMO
74.7~76.7亿
+16~19%
经调整8.84~9.22亿 / +17~22%
归母+4~10%
CDMO+50%、实验室+20%
37.6~38.1亿
+18~20%
6.4~6.8亿 / +3~11%
Q1表观-6.82%
小分子稳、多肽/新兴业务放量
37.1~37.7亿
+14~16%
扣非2.96~3.03亿 / +41~44%
表观被AI投资压
临床CRO龙头，国内融资滞后
药明合联
35.1~36.5亿
+30~35%
经调整10.8~11.2亿 / +35~40%
—
ADC CRDMO独家位势
6.69~7.39亿
+0~10.5%
6~9亿 / +885~1377%
扣非+2334~3551%
猴价重估7亿+安评订单回暖
数据来源：公司预告/一季报、中泰证券H1前瞻、瑞银CXO点评
三个梯队，三种逻辑
第一梯队：药明康德 = 行业β本身
千亿体量Q1还能+28.8%，扣非+83.6%，毛利率52.8%，597.7亿在手订单锁两年
TIDES（多肽/寡核苷酸）2025年113.7亿、+96%，GLP-1绑定礼来/诺和诺德，是这一轮最核心的α
估值：2027年预测PE 17.58X，龙头里最不贵
第二梯队：康龙、凯莱英、泰格——同体量不同命
康龙化成：营收+16~19%扎实，CDMO新签订单+50%是亮点（礼来GLP-1商业化），表观归母被海外架构一次性支出压到+4~10%，经调整+17~22%才是真成色
凯莱英：H1营收+18~20%是六家里营收增速第二高（仅次于合联），但归母只+3~11%——Q1表观-6.82%是因为人民币升值汇兑损失（去年同周期是收益），经调整Q1 +27.91%，主业其实不差。新兴业务（多肽/ADC/寡核苷酸）Q1 +74%，是H2~2027的弹性源
泰格医药：看着最"稳"，但瑞银刚把2026年纯利预测下调到7.37亿、目标价52→51.3港元。理由：①AI相关投资推高开支；②国内临床CRO受融资滞后影响比安评/生产更久。扣非+41~44%看着漂亮，但表观归母被压，这是和合联反差最大的地方——一个吃全球ADC，一个吃国内临床，景气度差一档
第三梯队：药明合联、昭衍——细分弹性王
药明合联：H1营收+30~35%、经调整净利+35~40%，是六家里增速最干净的那家——ADC全球CRDMO独苗，药明系里成长最快的子公司，没有猴价/汇兑这些噪音
昭衍新药：前面拆过，6~9亿里7亿是猴价纸上富贵，营收几乎零增长，安评订单Q1+112%是真回暖但Q2没加速，本质是周期股伪装成长股
几个容易被忽略的反差
营收增速排行：合联+30~35% > 药明Q1+28.8% > 凯莱英+18~20% > 康龙+16~19% > 泰格+14~16% > 昭衍+0~10.5%
利润质量排行：合联（ADC纯成长）> 药明（TIDES+全球）> 康龙（经调整ok，表观被压）> 凯莱英（经调整ok，汇兑掩盖）> 泰格（AI投资+国内滞后）> 昭衍（7亿猴价重估）
凯莱英和泰格都是"表观被压、经调整好看"，但压制原因不同：凯莱英是汇兑（周期性，Q3可能反转），泰格是AI战略投资+国内临床复苏慢（结构性，更久）
合联是这一轮最干净的成长票——ADC赛道全球产能紧缺，药明系内部协同，没有猴价/汇兑/架构这些杂噪，但估值也最贵
昭衍的"弹性"是假弹性——基数低+猴价，明年猴价如果横盘或回落，利润会反向杀，追高要明白自己在赌什么
六家怎么选
求确定性 + 不贵 → 药明康德（锚，597亿订单+ TIDES，2027 PE 17.6X）
求细分高成长 → 药明合联（ADC独家位势，H1经调整+35~40%最干净）
求GLP-1多肽二阶弹性 → 凯莱英（H1营收+18~20%第二高，新兴业务+74%，汇兑Q3可能反转）
求估值修复 → 康龙化成（表观被一次性支出压低估，CDMO+50%扎实）
求订单弹性但要扛波动 → 昭衍新药（猴价+安评双击，但7亿是纸面利润）
暂不碰 / 等H2验证 → 泰格医药（国内临床融资滞后+AI投资烧钱，瑞银刚下调，要等Q3国内融资传导到临床订单）
共同风险：H2要盯价格传导——H1订单暖是真的，但前两年价格战的坑能不能通过新签报价填回来，Q3季报比H1预告更能说明问题。还有猴价（昭衍）、汇率（凯莱英）、国内融资传导节奏（泰格）这三个个股变量。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。