1. AI模型DeepSeek、Grok同期发布，国产模型Agent能力加速向全球头部收敛【天风计算机缪欣君团队】1）#DeepSeek Agent能力已收敛至Opus 4.8，Grok进一步达到Sol级。结合官方Agent跑分与现有AA成绩，我们预计综合能力排序为Grok 4.6 > DeepSeek V4 Pro GA ≈ Opus 4.8 ≈ GPT-5.6 Terra；Coding Agent方面，Grok整体略强，DeepSeek已达到甚至部分超过Opus 4.8水平。V4 Pro GA尚非Sol/Fable级通用旗舰，但已成为Opus 4.8级Agent模型。2）#能力快速收敛，DeepSeek价格仍具数量级优势。按输入∶输出=3∶1、不考虑缓存计算，V4 Pro综合Token成本仅为Grok的约1/5.5、Opus 4.8的1/18、GPT-5.6 Sol的1/20，却已提供GPT-5.6 Terra级综合能力和Opus 4.8级Coding Agent能力。绝对能力预计仍低于Grok/Sol/Fable，但性价比实现断层领先。3）#国产模型商业化有望进入量价共振阶段。DeepSeek此前已预告整体上调API价格，本次V4 Pro-0813定价页再次明确标注近期计划提价且预计涨幅较大；考虑当前价格仅为Grok的约1/5.5，后续提价仍有充足的性价比缓冲。我们认为，随着国产开源模型能力向全球头部持续收敛，行业竞争有望由单纯价格战转向能力驱动定价，模型厂API定价权、收入与毛利率改善空间同步打开，重点看好智谱、MiniMax等国产模型龙头。联系人：缪欣君/刘鉴/李璞玉 DeepSeek V4 Pro发布，Harness或即将开启公测，国产开源模型再下一城7月12日晚，DeepSeek API 价格页已经将 `deepseek-v4-pro` 的模型版本更新为 `DeepSeek-V4-Pro-0813`，市场此前一直预期的Pro版本正式发布。#斩杀线到哪儿了？同时，如果目前流传的Agent评测图的方向基本成立，#V4-Pro大概率已经进入Claude-Opus-4.8与GPT-5.5相邻的前沿能力区间，部分场景或可对标GPT-5.6 Sol和Fable 5，可对标的闭源模型缓存未命中/缓存命中输入价格均为$5/0.5 Mtoks，而DS V4 Pro为$0.435/0.003625 Mtoks，分别为可比闭源模型的1/10、1/138，延续了V4 Flash的高性价比，尽管有推测称本轮DeepSeek将涨价3-5倍，但在高命中率下DeepSeek价格优势仍然异常明显。#更重要的是Harness仅从当前能看到的信息上，我们判断DS V4 Pro大概率符合此前帕累托最优的落点，市场对V4 Pro的能力应当是有预期且有信心的。#我们认为后面更为重要的是deepseek-Harness或将于今日（0813）发布公测（这可能是比Pro版发布更重要的事情），V4 Flash的提升大概率是依托Harness进行后训练实现的，而DeepSeek与Codex的兼容效果已较为出色，待DS原生的AI+Harness组合推出，我们相信其智能效果会进一步释放。#对于模型的投资叙事：首先8月份是主流模型密集发布的时间点，这样你方唱罢我登场的局面会成为始终的旋律，我们不宜过度摇摆叙事逻辑。自0731 v4 flash发布以来，可以看到minimax、智谱仍然触底反弹，在当前的估值下市场或已在一定程度上对模型竞争price-in，我们不应过度聚焦发布节奏上的得失，更应思考1年及更长时间维度上哪些模型仍然有能力留在牌桌上。从技术理念、组织效率、模型身位、算力布局等方面看，智谱仍然是强有力的竞争者。此外，7月在OpenAI强势进攻下，Anthropic仍然实现环比加速，#结合近期RSI讨论、Claude-Tag（打开团队协作市场空间）、Grok-4.6的突进，我们认为B端市场仍然有充分的挖掘空间，且市场能够容纳下不止2个玩家，coding市场仍不宜轻言放缓。 强 call 基模 #智谱/MinimaxDeepSeek V4 Pro 很牛逼，但差距并未真正拉开，下一个隆重登场，GLM-5.3/5.5，以及 Minimax 多模浮云已去，建议重视！hcjsj. 再次强call_Minimax当前显著的非对称性机会。【天风传媒互联网&海外科技】背景：Q3国产模型进入密集迭代期、均将向上收敛至Opus5能力线、格局复杂度加剧。模型迭代是一件长期困难的事情，但在三季度，预计国产模型的能力将伴随参数量提升与强化学习向头部收敛，同代际基础能力趋同、竞争转向推理效率、成本与复杂专业长程任务。模型能力将大幅向上收敛：M3.1将在本月证明后训练能力，近3T模型M3pro预计于九月更新，能力有望向第一梯队收敛，叠加下半年通用Agent渗透提速，深耕该路线的原生多模态模型有望伴随应用落地而爆发。海螺3表现优秀：全模态开源模型H3在商业场景极具竞争力和差异化，拥有极致效果的极致性价比。基于公司当前的战略规划，后续版本会推动H系列与M系列模型能力的融合。前瞻算力优势：公司前瞻的算力布局保证了下半年后续的模型迭代，M4将基于新一代算力训练，公司长期深耕推理效率提升与商业化落地，架构设计前瞻性兼容国产芯片，伴随后续模型更新、竞争力有望大幅加强。落点：M3是公司的一道坎，降低了大家的预期，也带来了布局的机会。模型格局复杂度加剧后，当前minimax依旧显著非对称、再次强call。Barry 联想集团中信-联想集团FY27Q1财报速评：AI服务器需求加速释放，ISG利润率大幅跃升业务整体：FY27Q1公司实现总收入269.43亿美元（同比+43%），创单季度历史新高；毛利44.52亿美元（同比+60%），毛利率16.5%，同比提升1.8pcts，主要受ISG盈利能力大幅改善带动。经调整经营利润15.23亿美元（同比+141%），对应经调整经营利润率5.7%；经调整归母净利润10.75亿美元（同比+176%），经调整净利率提升至4.0%。GAAP口径归母净亏损6.09亿美元，主要源于认股权证重估产生16.90亿美元非现金公允价值亏损。AI相关收入同比+60%，占集团收入35%，三大业务集团收入均创第一财季历史新高。智能设备（IDG）：本季度收入171亿美元（同比+27%），经营利润12.10亿美元（同比+27%），经营利润率稳定在7.1%，在零部件成本上升及行业竞争加剧背景下仍保持较强盈利韧性。PC业务方面，公司全球PC市场份额达到24.2%，同比提升0.5pcts，连续十个季度扩大相对第二名厂商的领先优势；全球AI PC市场份额进一步提升至25.1%。非PC周边业务收入实现双位数增长。手机业务收入创第一财季历史新高并实现双位数同比增长，其中Razr、Signature及Edge等高端机型收入占比升至37%的历史新高。公司预计短期零部件供需失衡仍将带来一定成本压力，但将通过产品组合优化及全球供应链能力维持稳定利润率。基础设施（ISG）：本季度收入85亿美元（同比+98%），创单季度历史新高；经营利润达到7.77亿美元，经营利润率大幅提升至9.1%。AI服务器订单储备进一步增至540亿美元，环比增长157%，较FY26Q4的210亿美元大幅扩张，覆盖Hyperscaler、AI Cloud及企业AI需求；剔除去年同期中国区国际GPU服务器销售影响后，AI服务器国际市场收入实现三位数同比增长。云基础设施与企业基础设施两项业务收入均同比接近翻倍。产品方面，公司正在推进GB300部署，并加快Vera Rubin机架级解决方案商业化准备；企业端则重点把握AI推理需求，公司预计AI基础设施TAM到2030年有望达到约1.3万亿美元。方案服务（SSG）：本季度收入29亿美元（同比+28%），创季度历史新高；经营利润6.97亿美元（同比+39%），经营利润率进一步提升至24.2%的历史新高。Managed Services与Project & Solutions收入占比升至62.4%的新高，业务结构继续向高附加值、经常性收入转型。AI服务收入实现三位数同比增长，TruScale基础设施即服务订单保持高速增长，主要受AI Factory在AI Cloud和企业客户中的落地推动。公司表示，AI相关需求使SSG潜在市场空间仅本财年便新增超过2000亿美元，AI Factory、AI Library及Hybrid AI Advantage继续推动客户由AI试验向规模化生产部署转变。欢迎联系中信前瞻团队！ 联想集团：FY26/27Q1业绩全面大超预期FY26/27Q1公司营收269.4亿美元，yoy+43.1%，qoq+24.8%，超市场乐观预期260亿美元；调整后净利润10.75亿美元，yoy+176.3%，qoq+92.3%，远超市场乐观预期。#ISG：收入&OPM&AI服务器订单全面超预期FY26/27Q1公司ISG营收85.1亿美元，yoy+98.4%，qoq+51.0%，超乐观预期70亿美元；运营利润率9.1%，yoy+5.5pcts，qoq+11.1pcts，远超市场乐观预期5%，新云客户利润率远高于其他csp客户！AI服务器在手储备订单达540亿美元，环增330亿美元，主要来自【新云客户】！#IDG：收入超预期FY26/27Q1公司IDG营收171.1亿美元，yoy+27.1%，qoq+17.1%，超乐观预期162亿美元；运营利润率7.1%，同比持平，qoq+0.2pcts，符合预期。#SSG：收入&OP信息整理8.13
M均超预期FY26/27Q1公司SSG营收28.8亿美元，yoy+27.7%，qoq+12.5%，超预期；运营利润率24.2%，yoy+2.0pcts，qoq+1.8pcts，超预期！ 联想FY27Q1财报First Take：新云崛起，OEM受益#本季最大超预期来源是ISG：1、收入端：579元人民币，同比+98%；2、利润端：运营利润约53亿元人民币，同比+98%；OPM为9.1%，同比+11.1个百分点，环比+5.5个百分点。3、订单：AI服务器储备订单从上一财季的1400亿元，大幅提高至3600亿元人民币（540 亿美元），主要来自新云客户。#新云崛起、OEM受益ISG利润超预期的原因是企业客户以及新云客户的占比提升：新云客户议价能力相对较弱，且自身硬件工程能力更弱，更依赖 OEM 提供整机、机架级集成、液冷、网络及售后服务，因此 OEM 能获取更高的单机价值量和利润率。其他OEM的印证：华硕 Server 收入同比翻倍的同时，集团毛利率同比提升4.1pct至16.5%、经营利润率提升4.7pct至8.1%；Supermicro的Enterprise/Channel收入占比从28%升至50%，毛利率环比提升7.6pct至17.5%。#报表层面经营利润波动的原因本季度因股价变动，对此前发行的认股权证相关衍生金融负债确认了 16.9亿美元非现金公允价值损失，导致报表口径经营利润仅 0.19亿美元；剔除认股权证公允价值变动及其他非现金项目后，联想本季度调整后经营利润达到15.23亿美元，同比+141%；调整后经营利润率约 5.7%，同比提升约2.3pct。国泰海通海外科技 秦和平/刁云鹏 领导好，以下为联想集团（0992HK）FY27Q1 Callback Highlights：上调长期净利率目标，保守预计2~3年内实现净利率5%+#公司ISG业务FY27Q1盈利能力明显改善的原因： ①利润率相对较高的中小客户占比提升（FY26Q4，ESMB与CSP客户占比为二八开，FY27Q1占比为三七开）；②CSP客户中，利润率较高的新云客户明显增长；③相对毛利率较高的GB300机架部署也对公司ISG业务盈利能力提振有帮助；④ISG盈利能力提升与市场传闻的存储囤货无关（公司所有上游零部件的库存周期是几周到一个季度）公司ISG业务精准匹配产业&客户需求，可同时提供OEM/ODM服务，所以#AI
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