今天早上我们汇报：短期 AI 产业链利空出尽，硬件波动率下降 / 看反弹；上午 AI 应用反弹力度超过硬件，原因和持续性如何？
AI 应用上涨的原因：
一是资金的再平衡，核心原因还是算力短期逻辑存在瑕疵，短期很难直接反转向上走主升浪（溯源本质在于需求短期看不清，除编码场景外，下一个爆发场景是什么？）
二是 AI 应用叙事的变化：
①公司从 Token 最大化转向 Token 优化，公司开始转向更便宜、性价比更高的模型；
②大模型竞争加剧，低价开源模型能力快速接近闭源顶尖模型，此前的 K3，后续还有 DeepSeekV4 正式版的价格冲击，今天 OAI 将 GPT-5.6 Luna（轻量级 / 入门级）降价 80%，Terra（中端 / 主力级）降价 20% 即是对此种趋势的主动应对。
③AI 应用厂商的行业经验价值逐步被市场所关注：大模型厂商纷纷布局行业定制证明行业经验的价值，未来模型能力差异化缩小，行业经验、客户关系入口的价值将重新回归，AI 应用厂商价值有望重估。
如何看待持续性？
AI 应用标的未来一定是分化的，我们始终坚持一个观点：转型成功、能够跑出来的应用厂商才具备真正投资价值；
客观来看，当前真正证明自己的应用标的并不是很多，所以 AI 应用大的 β 反转，时间上可能还要更晚一点（26Q4-27Q1 的概率可能更大）；但是部分已经用加速增长的营收证明自己的标的，已经具备中期投资价值，也是短期反弹的重点关注标的。
投资建议：
①AI 应用：
A 古：中控、金山办公、税友、合合信息、真爱美家、卓易信息、科大讯飞、视觉中国
港古：迈富时、迅策、金蝶、fanshi 等
②AI 基础设施：深信服、绿盟、网宿、金山云等
③模型：智谱、Minimax
④算租：国产模型份额持续提升，算租首先受益，协创 / 宏景 / 利通 /zhiwei/ 杰创等。
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