业绩是验证"高景气"最直接的语言。
🔺A股19家传统Pharma，前三季度营收1856亿元（+1.1%），归母净利227亿元（+12.5%），Q3 +28.3%。
🔺A股27家Biopharma/Biotech，前三季度营收732亿元（+45%），归母净利166亿元（+1326.5%），Q3 +870.9%。
🔺Q3单季，Biotech单季利润创历史新高，自2025Q3以来已连续5个季度整体盈利，5季连盈。
CXO端景气不改：国内10月融资13亿美元（同比+63%），内需对冲外需、订单向头部集中，药明康德年内四度上调全年指引，康龙化成、凯莱英等订单延续强势；药明康德投资者开放日披露，2025年度十大明星分子中有7款获其化学业务平台赋能，AIDD"设计-合成-测试-分析"干湿闭环持续推进。化学制剂环比回暖、原料药出清中小产能、医疗器械招投标Q3同比转正、医药商业营收逐季提速，全产业链利润拐点正按序印证。
二、三重催化共振：政策、临床、出海同时发力1. 政策端——从"新兴产业"升级为"新兴支柱产业"。
11月10日四部门联合发布《关于进一步做好创新药安全合理配备使用工作的通知》：各地不得限制医疗机构总药品品种品规数量；"两目录"内1类新药不计入"一品两规"、不纳入门诊/住院基本药物使用率与次均药费增幅等绩效监测；不得以区域性目录限制非本地产品使用。新药进院"最后一公里"被实质性打通。
支付端同步破局。中国保险行业协会同日发布三类医疗险示范条款及《商业健康保险药品保障推荐清单（第一版）》，首批58款推荐药械中含32款医保目录外自费药，1类创新药25款；中国精算师协会同步发布117个药品保障成本表，"条款-清单-精算"三位一体框架首次成型。叠加FIC/BIC创新药3年价格稳定保护期、医保目录"预申报"将新药从上市到纳入医保压缩至约1年，"医保+商保"双支付体系正在打开高价创新药的天花板。
2. 临床端——ESMO"中国之声"密集读出，ASH在即。
10月ESMO马德里大会，中国创新药在多瘤种交出全球级数据：科伦博泰芦康沙妥珠单抗在一线PD-L1阴性非鳞NSCLC中将进展风险降低51%（PFS 15.0 vs 5.7个月），EGFR-TKI经治NSCLC中位OS延长8.5个月；和黄医药赛沃替尼+奥希替尼一线MET过表达NSCLC中MET IHC 3+人群PFS 24.8个月、ITT人群OS 44.5个月（HR 0.48）；百利天恒伦康依隆妥单抗（EGFR/HER3双抗ADC）二线HR+/HER2-乳腺癌PFS 8.18 vs 4.01个月（HR 0.41）；恒瑞医药SHR-A1811 HER2低表达乳腺癌PFS 16.4 vs 6.8个月（HR 0.27）；中国生物制药TQB2102 HR+/HER2低表达乳腺癌PFS 16.4 vs 5.5个月（HR 0.29）；康诺亚CMG901三线胃癌OS翻倍（HR 0.47）；信达生物IBI343三线CLDN18.2胃癌OS 10.2 vs 6.9个月。荣昌生物、泽璟制药、乐普生物、翰森制药等多资产同步亮相。
紧接着，12月12-15日ASH年会召开，诺诚健华ICP-248及奥布替尼、和黄医药索乐匹尼布wAIHA三期、百济神州泽布替尼MCL三期入选大会报告，信达生物、迪哲医药等资产将披露数据，成为下一阶段核心催化剂。康辰药业11月11日宣布全球首个进入临床的KAT6/7双靶点抑制剂KC1086片完成HR+/HER2-乳腺癌II期首例入组，"全球新"管线持续扩容。
3. 出海端——BD从"单点突破"走向"常态化"。
今年前三季度我国创新药对外技术授权（BD）总额约1300亿美元，已接近2025年全年水平；2025年跨境交易157笔、1360亿美元，是2024年的2.6倍。11月4日中国生物制药与勃林格殷格翰达成首付款及近期付款3.58亿美元、潜在总额至多70亿美元的合作，覆盖6个临床前资产，首付款已快速覆盖并购成本，印证"头部Pharma成为MNC筛选优质Biotech资产通道"的新分工——biotech回归源头创新，头部药企跃升为具备全球定价权的创新资产聚合平台。Revolution Medicines的RAS(ON)抑制剂Rasonque上市5周净收入1.976亿美元，验证"不可成药"靶点商业化爆发力。
三、细分赛道梳理：从创新主线到全产业链创新药 & 化学制剂——业绩驱动取代BD预期核心逻辑从"BD故事"切换为"盈利兑现"，临床数据过硬、BD干扰少、全球参与确定度高的公司优先。化学制剂板块盈利修复加速。
关注：恒瑞医药、科伦药业、迪哲医药、泽璟制药、康辰药业、百利天恒、华东医药、众生药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药。CXO & 科研服务上游——景气上行、订单逐季改善
海外流动性边际宽松+国内BD火热+AIDD/新分子赛道放量共振，CRDMO"干湿闭环"与ADC、多肽产能是核心。
CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、美迪西、益诺思、泰格医药、诺思格、普蕊斯、博腾股份。科研服务&上游：百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、奥浦迈、百奥赛图、药康生物、昊帆生物。原料药 & 生物制品——出清与重估并行
原料药价格低位波动、中小产能出清、竞争格局优化；生物制品关注业绩改善与管线/BD重估。
原料药：普洛药业、国邦医药、华海药业。生物制品：天坛生物、康希诺、欧林生物、甘李药业、我武生物、诺诚健华。医疗器械——基本面拐点与估值修复并行
Q3招投标同比转正，设备更新+国产替代+创新器械+IVD+AI4S多线并发；归创通桥战略投资先健科技，头部整合加速。
关注：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、安图生物、海尔生物、山外山、开立医疗、澳华内镜、美好医疗、迪安诊断、鱼跃医疗、英科医疗、可孚医疗、南微医学。医药商业 / 中药 / 医疗服务——防御与弹性兼备龙头药房客流恢复+精细化管理利润率回升；中药关注高分红+政策受益+流感季催化；医疗服务看眼科、口腔消费复苏。
医药商业：益丰药房、大参林、老百姓。中药：东阿阿胶、云南白药、济川药业、华润江中、盘龙药业、方盛制药、华润三九、羚锐制药。
医疗服务：爱尔眼科、通策医疗。减肥药 & AI制药——主题与业绩双重催化
GLP-1双寡头格局稳固（诺和诺德+礼来合计约97%销量份额），26Q3礼来Mounjaro+Zepbound销售160.75亿美元（+59%），诺和诺德口服Wegovy单季53.94亿丹麦克朗；全球肥胖患者超9亿、治疗渗透率仅约1%。AI制药方面，Anthropic CEO提出"AI有望让癌症等重疾在不到10年内成为过去"，叠加药明康德等CXO龙头加速AIDD布局。
减肥药：万邦医药、成都先导、百花医药、恒瑞医药、华东医药、甘李药业、众生药业。
AI制药：药明康德、恒瑞医药、美迪西、百奥赛图、百普赛斯、药康生物、泽璟制药、华东医药、甘李药业。
四、冬季催化：寒潮流感 + 商保扩容 + ASH数据季进入11月，寒潮推升流感发病率，中药（华润三九、羚锐制药、济川药业）、疫苗（康希诺）、家用医疗器械（鱼跃医疗、可孚医疗、英科医疗）存在阶段性交易机会。商保目录+精算成本表的配套落地，将创新药从"医保单一支付"带入"医保+商保"双支付时代；12月ASH会议则是血液瘤创新资产的关键窗口。时代天使发布新一代隐形矫治材料MC-SE，消费医疗升级亦值得跟踪。
五、小结：从"政策底"走向"业绩底"截至11月初，中证沪港深创新药产业指数PE约31.6倍，处于近一年20%分位；板块经历前期调整后，估值已充分反映悲观预期，左侧布局窗口正在开启。当政策端"进院松绑+商保扩容"、临床端"ESMO/ASH全球读出"、出海端"BD常态化"、业绩端"Pharma利润+28%、Biotech单季利润+870%"四重信号同时出现，创新药的"高景气"已从预期走向验证。
☕创新药产业链不再是简单的"主题投资"，而是一个正在逐季兑现业绩、全球定价权重构、政策友好度持续抬升的长坡厚雪赛道。重视高景气下的核心资产价值回归，或许就是当下最重要的配置思路。注：以上内容来自网络，未经核实，不构成任何投资建议，请谨慎参考！如有侵权，请私信联系删除！欢迎各位老师点赞、评论、转发，谢谢！㊗️各位老师发大财、股市长虹！作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。