【国海资产配置】
📌三季度全球央行购金显著回暖，数据修复印证官方配置韧性。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行及官方机构净增持黄金321.2吨，同比+42%。2026年前三个季度累计净购675吨，同比小幅抬升6%，全年购金中枢并未因为一季度读数走弱而下t阶。结构上看，购金前两名仍是中国与波兰，三季度中国央行增持63吨，为本季度全球最大买家；波兰增持51吨位列第二。中国央行三季度延续增持，7月、8月平稳增持，9月购金节奏进一步加快，单月增持23吨，连续增持周期拉长至23个月。
📌需求结构分化加剧，高金价压制实物消费，金融属性需求接棒。分板块来看，黄金ETF由二季度流出转为三季度净流入211.2吨，反映市场对财政、通胀与地缘尾部风险的担忧升温；金条与金币投资者态度更为审慎，全球金条金币需求同比下降19%至268吨。金饰需求同比下滑17%至313吨，创下统计序列里最弱的三季度表现；三季度科技用金同比增长3%，AI相关制造业带来的增量需求，抵消了高金价带来的约束。
📌展望：短期维持偏谨慎判断。中期而言，央行购金和储备多元化需求仍提供配置支撑，但尚不足以确认价格底部。后续重点观察ETF净增持能否延续、非商业多头减仓是否收敛，以及黄金能否在美股回调时开始相对抗跌
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