评级：买入｜12个月目标价：人民币2,581.00｜现价：人民币1,113.00｜上行空间：131.9%🌹
核心观点：🌹
我们上调对旭创的盈利预测，理由包括：(1) 受AI服务器机柜放量驱动的硅光（SiPh）模块出货增长；(2) 市场从scale-out（横向扩展）向scale-up（纵向扩展）和scale-across（跨域扩展）拓展；(3) 产品结构升级带动盈利能力改善。作为全球收入规模最大的光互连解决方案供应商，旭创提供高速率、低能耗、低时延的数据传输方案，服务日益复杂且数据密集的云与AI基础设施。🌹
盈利预测调整：🌹
结合上述因素以及1Q26业绩，我们将2026-28E盈利分别上调65%/108%/119%，主要来自收入提升、毛利率改善、费用率下降，以及AI资本开支上行与光模块产品结构升级带动的光模块出货放量。整体上，我们预计旭创2026-28E收入/净利润CAGR分别为64%/69%。🌹
估值：🌹
12个月目标价人民币2,581元（此前1,187元），仍基于2027E市盈率，目标倍数35.8倍（此前34.2倍），系由同业净利润增速/营业利润率与估值之间的相关性推导得出。上调后的目标倍数反映了我们对公司未来数年在业务扩张驱动下盈利增长与OPM扩张的判断。维持买入评级。🌹
主要风险：🌹
1）800G及以上光模块需求不及预期；2) 新光器件放量节奏慢于预期；3) 800G+光模块市场份额正常化快于预期；4) 地缘政治风险；5) 元器件供应状况恶化制约出货增长。
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