这是一个时代的转折点：2026年2月，中国AI模型调用量首次超越美国，全球前五中四席来自中国。Token正取代流量，成为AI时代的核心“燃料”。在这场由成本优势、技术迭代与应用爆发共同驱动的产业浪潮中，我们试图探寻基础设施（Infra）与平台应用两大核心环节的投资机遇。
核心观点
1. 产业拐点确立：OpenRouter数据显示，2026年2月中国模型周调用量三周大涨127%，达5.16万亿Token，远超美国的2.7万亿。这标志着中国AI产业集群式崛起，从“技术追随”进入“全球主导”阶段。
2. 驱动力解析：以MoE架构为代表的算法创新将推理成本降至美国的1/10，加之DeepSeek、MiniMax、月之暗面、智谱等厂商的快速迭代，共同催生了Token消耗的指数级增长。
3. 投资主线：我们聚焦两大方向——为AI狂奔提供“水电煤”的基础设施（Infra），以及构建生态、兑现商业价值的平台与应用。网宿科技与昆仑万维正是这两大主线的核心代表。
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一、产业背景：Token“通胀”时代的开启
摩根大通预测，2025-2030年中国Token消耗量CAGR将达330%。这背后是用户需求从“问答”向“干活”的质变：编程、Agent任务、深度推理大幅推高单用户Token消耗。国产算力需求正经历指数级增长，为全产业链带来历史性机遇。
二、核心个股分析
1. 网宿科技（300017.SZ）：AI Infra的“卖水人”
核心逻辑：作为边缘计算与CDN龙头，网宿科技是AI流量爆发最直接、最纯粹的受益者。当Token调用量激增，公司扮演的是“水管”角色，为所有AI应用提供底层承载与加速。
业务布局与亮点：
· 边缘算力底座：公司在全球部署了2800多个边缘节点，提供高性能的算力、网络和存储能力，可为企业AI应用提供稳定高效的承载。
· 边缘AI全栈能力：构建了以AI引擎为驱动的“模型接入-推理优化-场景落地”全链路能力，通过边缘AI网关、边缘模型推理、边缘AI应用三大产品矩阵，帮助企业快速实现AI落地，尤其是满足工业互联网等高实时、低时延需求。
· AI安全新需求：随着以OpenClaw为代表的AI Agent爆发，高权限智能体带来新的API密钥泄露、核心数据被盗等安全挑战。网宿安全构建了涵盖WAAP、SASE、AI-CWPP的完整AI安全纵深防御方案，打开新的增量市场。
成长逻辑：在Token即收入的时代，网宿科技的边缘节点将成为AI流量调度与安全防护的核心枢纽，从“流量管道”升级为“算力+安全”的AI基础设施核心平台。
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2. 昆仑万维（300418.SZ）：全链条布局的AI应用龙头
核心逻辑：公司已完成“算力—大模型—AI应用”的全产业链布局，是A股市场中AI业务版图最完整、出海商业化验证最前沿的稀缺标的，2026年有望从投入期转向兑现期。
业务布局与亮点：
· 模型与应用矩阵：以“天工超级智能体”为核心，在GAIA评测中超越竞品登顶全球榜首。产品覆盖AI搜索、AI音乐（Mureka）、AI社交（Linky）、AI游戏等多个领域。其中Mureka V8盲测评分已超越Suno V5，达到工业化水准，且已实现毛利为正，年化流水约1200万美元。
· 短剧出海超预期：旗下DramaWave平台已跃居海外短剧收入榜前列，2025年12月下载量环比上涨超90%，预计25年短剧收入同比增长900%至16.8亿元，成为核心现金流。
· Opera浏览器入口：Opera全球月活近2.9亿，原生集成AI助手Aria及新一代AI浏览器Opera Neon，构建“浏览器即入口”的AI生态，AI功能集成显著提升用户价值与ARPU。
· 前沿技术卡位：控股AI芯片公司艾捷科芯，发布国内首个空间智能大模型Matrix-Zero（世界模型），为具身智能、自动驾驶提供“认知底座”。
成长逻辑：公司兼具“模型能力+应用场景+出海经验+投资安全垫”的多重优势。海外业务收入占比超93%，使其能直接享受全球AI调用量爆发的红利，同时短剧与音乐业务的商业化验证为长期估值提供坚实支撑。
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三、产业链其他受益标的
· 大模型厂商：科大讯飞、智谱AI（未上市）、MiniMax（未上市）、月之暗面（未上市）、DeepSeek（未上市）。
· AI算力：寒武纪、工业富联、中科曙光、浪潮信息、中际旭创。
· AI应用：金山办公、万兴科技、福昕软件、合合信息。
四、风险提示
· 技术迭代风险：AI模型技术路线快速演进，若厂商未能跟上最新架构变革，可能面临竞争力下降风险。
· 商业化不及预期：尽管Token调用量激增，但将流量转化为稳定收入和利润仍需时间验证。
· 市场竞争加剧：国内外科技巨头持续加码AI，价格战可能压缩产业链利润空间。
· 地缘政治风险：海外业务占比较高的公司（如昆仑万维）可能面临全球监管与数据安全政策的不确定性。
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