S中钨高新(sz000657）S
一、为什么此刻必须重新审视中钨高新
你只需记住一句话：中钨高新不是普通的周期股，而是中国对钨这个战略金属拥有定价权之后的"资源—制造"一体化核心载体。
钨，被称为"工业牙齿"和"战争金属"。2025年2月4日，商务部与海关总署联合公告对钨等五种关键金属实施出口管制。2025年全国钨矿开采配额降至5.8万吨（同比-6.45%），2026年指标再降8%，也就是说供给端被行政手段硬性收束，而需求端光伏钨丝替代金刚线、AI算力驱动的高端PCB微钻、军工钨材三条线同时放量，价格自然只有一个方向，那就是上涨。
截至2026年4月，黑钨精矿（≥65%）报约86万元/标吨，较2025年初涨幅超500%；APT报134万元/吨，涨幅超533%。这不是普通的商品涨价，这是核心战略资源的价格重估。
中钨高新作为中国五矿集团钨产业唯一核心上市平台，吃到了这轮重估最肥的一段，因为它既有上游矿山，又有下游深加工。
二、硬数据拆解，用业绩说话
2025年营业收入176.39亿元，同比+19.34%；归母净利润12.81亿元，同比+29.2%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+585.39%（扣非同比高增主要系远景并表在25Q4 计入非经常性损益）
销售毛利率23.67%（同比+1.6百分点），销售净利率7.89%（同比+0.88百分点）
其中，切削刀具及工具35.05%、精矿及粉末26.76%、其他硬质合金18.93%、难熔金属12.99%，看出来刀具是最肥的业务，精矿则直接受益于钨价上涨。
2026年一季报炸裂级数据，营业收入70.07亿元，同比+106.47%；归母净利润9.21亿元，同比+264.44%；扣非净利润9.15亿元，同比+349.58%。
单季毛利率30.45%（同比+9.82百分点，环比+1.96百分点），单季净利率14.13%（同比+7.08p百分点，接近翻倍）
注意一个关键细节，2026一季度单季净利9.21亿，已经接近2024年全年净利10.33亿的水平。这意味着什么？意味着这不再是一个缓慢增长，而是增长斜率发生极大改变。
三、护城河到底"深"到什么程度？
中钨高新是国内硬质合金产量最大的企业，没有之一。
2025年全国硬质合金产量约6.4万吨（+6.7%），中钨高新硬质合金产量约1.63万吨，对应全国占比约25.5%。钨精矿产量1.11万标吨，占全国8.5%；仲钨酸铵（APT）产量1.66万吨，占全国12.2%。
受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年产能均居全球第一；公司官网披露管理资产规模超190亿元，产品销往世界70余个国家和地区。
核心子公司矩阵极其强大，株硬公司（"中国硬质合金工业摇篮"）、株钻公司（切削刀具国产替代主力）、金洲公司（PCB微钻/IT工具）、柿竹园（世界级多金属共生矿）、远景钨业（2025年完成注入并表）。
四、三条增长主线是2026年的核心变量
主线一是上游矿山持续注入，"资源底座"仍在加厚。
柿竹园当前采选能力235.4万吨/年，1万t/d技改项目完工后将提升至350万吨/年；远景钨业（保有钨金属量约15.45万吨，年产约2600吨精矿）已于2025年完成并表。更重要的是，公司受托管理的香炉山、新田岭、瑶岗仙三大矿山未来仍具注入预期，这意味着资源端的利润池远没有被吃干榨尽。
主线二是PCB微钻与高端数控刀具的逻辑正在重构。
AI算力基建带动高多层高速PCB需求激增，金洲公司微钻月产能已从6000万支级爬至7000万支+，且公司连续推进四个增量扩产项目（1.4亿支技改、1.3亿支扩产、6300万支AIPCB超长径刀具、3000万支/年钻针棒项目）。刀具方面，株钻数控刀片产量约1.4亿片、占国内总产量约20%，国产替代仍在路上。这部分业务的本质是高壁垒工业耗材+长单客户黏性，一旦产能释放，利润率远比纯资源品稳定。
主线三是钨价的超级周期支撑。
供给端的开采配额连年下调+出口管制+高品位矿濒临枯竭（平均品位从0.42%降至0.28%）。需求端是光伏钨丝替代、军工战略储备、半导体/六氟化钨链。
国泰海通明确判断："钨产业链景气上行背景下，业绩弹性与估值中枢均有望进一步抬升"。
五、2026年业绩预测
先把各家券商预测摆出来：
东吴证券预测2026归母净利润为51.3亿；财信证券预计2026营收282.2亿，归母净利45.66亿；国盛证券预计2026归母净利72亿；国泰海通预测EPS 1.84元。
2026年一季度已实现营收70.07亿、净利9.21亿。考虑到钨价在Q2-Q3大概率维持高位（即便小幅回撤也远高于2025年均），且PCB刀具扩产订单确收存在滞后效应，全年营收区间280亿是合理的，对应净利率14.13%的一季度水平，归母净利应该预计为40亿元左右。当前市值约2100亿，若以2026年预期净利40亿计，2026年预计PE约52倍，看起来不便宜，但你要意识到这是在给"中国钨战略资源唯一核心平台"的稀缺性定价。
如果你相信钨不是一轮普通涨价而是战略资源地位的系统性重估，那么中钨高新就是你在这个命题下绕不开的头号标的。
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